La domination américaine est brisée : la nouvelle montée en puissance des actifs de réserve neutres

Depuis des décennies, les États-Unis sont la valeur refuge par excellence pour les investisseurs mondiaux.

Les bons du Trésor étaient des garanties incontestées, le dollar était le point d’ancrage du monde et la confiance dans le bilan de Washington était aussi proche que les marchés arrivaient à la certitude.

Mais les choses commencent à changer. Des rumeurs d’un effondrement de la confiance aux États-Unis commencent à circuler. Et il y a des preuves à l’appui.

Les obligations d’État à long terme se vendent, l’or bat des records et les investisseurs tournent à nouveau autour du bitcoin. Les pays BRICS ne plaisantent pas.

Tous ces éléments sont des signes forts que l’architecture financière mondiale est confrontée à une réévaluation. Les investisseurs recherchent ce que certains appellent des « actifs de réserve neutres ». Des actifs qu’aucun gouvernement ne peut diluer, sanctionner ou militariser.

Pourquoi les obligations à long terme sont-elles sous pression ?

Le marché des bons du Trésor américain est devenu le centre d’attention pour toutes les mauvaises raisons. Le rendement de l’obligation à 30 ans a oscillé autour de 5 %, son plus haut niveau depuis des années, évoluant parallèlement aux ventes massives au Royaume-Uni, dans la zone euro, au Japon et en Australie.

Le dénominateur commun est l’augmentation de la prime de terme, la rémunération supplémentaire que les investisseurs exigent désormais pour détenir des obligations à long terme.

Selon le modèle ACM de la Fed de New York, la prime de terme à 10 ans a récemment grimpé à des niveaux vus pour la dernière fois il y a plus de dix ans. Cela est dû à d’énormes émissions qui se heurtent à une incertitude croissante.

Les États-Unis prévoient d’emprunter plus d’un billion de dollars au cours du seul troisième trimestre de 2025, avec six cents milliards supplémentaires au cours des derniers mois de l’année. Ce sont des montants stupéfiants, même pour la monnaie de réserve mondiale.

Et le contexte macroéconomique actuel n’aide pas. En août, la masse salariale n’a augmenté que de 22 000 emplois, tandis que le taux de chômage a légèrement augmenté à 4,3 %. Les révisions de référence ont révélé que l’économie avait créé près d’un million d’emplois de moins au cours de la dernière année que ce qui avait été annoncé précédemment.

Le pire, c’est que pour la première fois depuis le choc du confinement de 2020-2021, le nombre d’Américains au chômage dépasse désormais les offres d’emploi disponibles.

Un marché du travail plus faible devrait normalement ancrer les rendements à la baisse, mais le torrent de l’offre a forcé les investisseurs à réévaluer le risque de détention de la duration.

Les acheteurs étrangers ne se sont pas retirés, mais le changement est évident. Les avoirs du Japon ont atteint environ 1,15 billion de dollars en juin, tandis que ceux de la Chine ont continué de baisser pour atteindre 756 milliards.

Les adjudications se confirment, mais seulement à des rendements qui reflètent une incertitude plus élevée et des primes de risque plus élevées.

Pourquoi l’or bat des records

L’or a atteint des records successifs, s’échangeant au-dessus de 3 640 dollars l’once ce mois-ci. Le moteur n’est pas seulement les flux spéculatifs, mais aussi le secteur officiel.

La Banque populaire de Chine a prolongé sa série d’achats à un dixième mois en août. Les banques centrales ajoutent plus d’un millier de tonnes de lingots par an depuis trois années consécutives, un rythme observé pour la dernière fois dans les années 1960.

Les flux d’ETF confirment le côté privé de l’histoire. En août, les fonds liés à l’or ont enregistré près de quatre milliards de dollars d’afflux en une seule semaine, les plus importants depuis avril.

Les actions minières aurifères sont devenues un pari à effet de levier sur cette tendance. L’ETF GDX Miners a progressé de près de 100 % depuis le début de l’année, tandis que Newmont, le seul mineur d’or du SandP 500, est l’un des plus performants de l’indice.

L’appel est clair. L’or n’offre aucun rendement, mais il offre quelque chose de plus précieux dans le climat actuel : il ne peut pas être imprimé, sanctionné ou dégradé par la politique. C’est le seul bien universellement accepté qui échappe au contrôle d’un seul gouvernement.

Dans un monde de déficits de mille milliards de dollars, de droits de douane et de finance militarisée, cette neutralité a une prime.

Ce que les BRICS et l’OCS sont en train de construire

La géopolitique ajoute une autre couche à l’histoire. Lors du sommet de l’Organisation de coopération de Shanghai à Tianjin ce mois-ci, le président Xi Jinping a appelé à une « nouvelle initiative de gouvernance mondiale » et a offert de l’aide, des prêts et des projets technologiques aux autres membres.

Il proposa une nouvelle banque de développement et une utilisation plus poussée des monnaies nationales dans le règlement des échanges. Le président russe Vladimir Poutine et le premier ministre indien Modi se tenaient à ses côtés dans une démonstration d’unité soigneusement mise en scène.

L’intention est sans équivoque. La Chine et la Russie veulent construire des rails de paiement autres que le dollar. L’Inde est plus pragmatique, poussant le bloc à s’attaquer à ses déficits commerciaux, en particulier avec la Chine, mais participant toujours à l’architecture institutionnelle.

Le groupe plus large des BRICS, maintenant élargi pour inclure de nouveaux membres du Moyen-Orient et d’Afrique, fait également pression pour trouver des moyens de régler le commerce sans le dollar.

Cependant, il est peu probable que tout cela remplace les bons du Trésor ou le dollar demain. Le système américain reste profond, liquide et inégalé.

Mais chaque nouvelle étape, comme un commerce de pétrole en monnaie locale ici, une banque de développement régional là, ébranle le monopole. Et dans l’écart entre l’ambition et l’exécution se trouve de l’or.

Pour les banques centrales qui ne peuvent pas encore faire confiance à un système réglé en yuan ou à un stablecoin adossé au rouble, l’or est l’actif relais.

Où le bitcoin et la crypto s’intègrent-ils ?

Le bitcoin ne trouve pas sa place dans les réserves officielles, du moins pas encore. Bien que le président de la Banque nationale suisse, Martin Schlegel, le prenne.

Les banques centrales le considèrent toujours comme trop volatil et illiquide. Mais dans les portefeuilles privés, et de plus en plus dans les infrastructures de paiement, elle devient une réserve neutre parallèle.

Le PDG de Coinbase, Brian Armstrong, a suggéré que les tensions budgétaires américaines pourraient finalement pousser le bitcoin vers le statut de réserve mondiale entre des mains privées.

Les politiques évoluent rapidement. En juillet, les États-Unis ont adopté le GENIUS Act, créant un cadre clair pour les stablecoins.

Le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, a fait valoir que les stablecoins réglementés, soutenus par des bons du Trésor, pourraient en fait renforcer la suprématie du dollar. En d’autres termes, les rails cryptographiques pourraient finir par étendre la portée du dollar plutôt que de le miner.

La Russie a adopté la ligne rhétorique opposée. Un conseiller principal du président Poutine a accusé Washington d’essayer de « réécrire les règles des marchés de l’or et des cryptomonnaies » pour échapper à sa dette de trente-cinq billions de dollars.

L’affirmation était que les États-Unis transféreraient leur dette vers des stablecoins, la dévalueraient et recommenceraient. L’ironie est que la Russie elle-même travaille sur un stablecoin adossé au rouble pour les paiements transfrontaliers.

Voici la vraie distinction. Pour les États, l’or est l’actif de réserve neutre de choix. Pour les acteurs privés, des family offices aux hedge funds, le bitcoin est l’équivalent numérique.

Et pour les gouvernements, les stablecoins peuvent servir de canaux par lesquels le commerce et la finance circulent, qu’ils soient basés sur le dollar ou non.

Ce que les investisseurs devraient retenir

La hausse des actifs de réserve neutres n’est pas pour l’instant un effondrement de la confiance dans les bons du Trésor. Mais il s’agit d’une révision des prix.

Les investisseurs exigent une prime de terme plus élevée pour détenir des obligations à long terme lorsque les déficits se creusent et que la politique est incertaine. Le problème, c’est que cette réévaluation est structurelle ; Il est là pour rester.

En attendant, la course record de l’or n’est pas une mode. Elle est confirmée par les flux, par les performances des mineurs et par les achats réguliers des banques centrales, même à des prix élevés.

Pour les gestionnaires de réserves et pour les investisseurs, l’or fonctionne à nouveau comme une couverture contre les risques politiques et institutionnels.

Le rôle du bitcoin est plus limité mais pas trivial. Il est peu probable qu’il devienne une réserve officielle, mais dans les portefeuilles privés, il joue le même rôle que l’or pour les banques centrales : un actif hors de portée des gouvernements, sans risque de contrepartie. En période de tensions politiques ou de tensions budgétaires, il attire les capitaux.

L’idée la plus frappante est peut-être que les États-Unis eux-mêmes poussent cette évolution. En normalisant les stablecoins, il intègre effectivement le papier du Trésor dans les rails de la finance numérique.

Cela pourrait créer une nouvelle demande de bons du Trésor tout en renforçant la recherche de réserves neutres à long terme.

Le marché obligataire, l’or et le bitcoin racontent une même histoire dans des langues différentes. Le monde est toujours ancré dans le système du dollar, mais la prime une fois placée sur cette ancre est en train de diminuer.

À la place, les actifs neutres, vaultables, numériques ou les deux, font l’objet d’une offre plus élevée. On ne peut que deviner ce qui se passera dans 5 ou 10 ans.