La SEC veut exclure les crypto-actifs de la Rule 15c2-11 — quelles conséquences ?

La US Securities and Exchange Commission a proposé un amendement à une règle clé de déclaration des courtiers (broker-dealers) qui pourrait exclure les crypto-actifs des exigences initialement conçues pour les titres de capital.

Selon un communiqué publié lundi, la commission a proposé un amendement à la Rule 15c2-11 visant à limiter la portée des obligations de déclaration pour les courtiers sur le marché de gré à gré aux seuls titres de capital, revenant ainsi sur l’interprétation élargie introduite en 2021.

Qu’est-ce que la Rule 15c2-11 ?

Adoptée pour la première fois en 1971, la Rule 15c2-11 est une disposition de la Securities Exchange Act qui encadre la manière dont les broker-dealers peuvent publier des cotations pour des titres sur le marché de gré à gré.

La règle a été conçue pour lutter contre les risques de fraude dans des marchés peu liquides, en particulier les penny stocks, en exigeant que les firmes vérifient que les informations de base sur l’émetteur sont accessibles au public avant de coter un titre.

Au cœur du dispositif, la règle impose aux broker-dealers l’obligation d’examiner et de tenir à jour les informations relatives à un émetteur, notamment des éléments sur ses activités, sa direction et sa situation financière.

Sans ces informations accessibles et à jour, un broker-dealer n’est pas autorisé à initier ou reprendre des cotations de ce titre sur les marchés OTC, ce qui fonctionne comme un mécanisme de filtrage empêchant que des titres opaques ou potentiellement frauduleux ne soient activement cotés.

Qu’est-ce que cela implique pour les crypto-actifs ?

Pendant des décennies, les acteurs du marché comprenaient largement que la règle s’appliquait aux titres de capital tels que les actions ordinaires et privilégiées.

Cependant, cette interprétation de longue date a été remise en cause après que des amendements adoptés en 2020 et mis en œuvre en 2021 aient élargi la manière dont la règle pouvait être interprétée.

La nouvelle approche a ouvert la porte à l’application de la Rule 15c2-11 au-delà des actions et à d’autres classes d’actifs, y compris les instruments à revenu fixe, soulevant de fait la question de savoir si certains crypto-actifs pourraient également relever de son champ d’application s’ils étaient considérés comme des titres.

Beaucoup de tokens n’ont pas le type d’informations publiées structurées que fournissent les sociétés cotées traditionnelles, ce qui rend difficile pour les firmes de satisfaire aux exigences d’information imposées par la règle.

En conséquence, certains acteurs du marché ont renoncé à coter ou à faciliter des transactions sur ces actifs en raison de préoccupations liées au risque de conformité.

La dernière proposition de la SEC vise à tracer une frontière plus nette en limitant explicitement la règle aux seuls titres de capital.

Ce faisant, elle indique que le cadre de déclaration prévu par la Rule 15c2-11 n’est pas destiné à s’appliquer aux crypto-actifs, même dans des cas où la question de leur qualification en tant que titres reste non résolue.

Pour le marché crypto, ce changement pourrait faciliter le soutien des courtiers aux activités de négociation secondaire sans avoir à s’appuyer sur des normes de divulgation qui ne correspondent pas au fonctionnement de la plupart des actifs numériques.

Il réduit également la probabilité que des firmes fassent l’objet de mesures d’application fondées sur une règle qui n’a jamais été conçue pour des réseaux décentralisés ou des systèmes basés sur des tokens.

Dans le même temps, la proposition n’exclut pas pour autant les crypto-actifs du périmètre réglementaire.

La SEC a clairement indiqué que la surveillance se poursuivra par d’autres mécanismes, en particulier sur les sujets liés à la fraude, à la manipulation de marché et à la question de savoir quand un actif numérique doit être considéré comme un titre.

La SEC sollicite des commentaires

La commission a ouvert une période de consultation publique de 60 jours pour recueillir des avis sur la question de savoir si la définition des titres de capital devrait s’étendre aux crypto-actifs et sur la manière dont la règle devrait s’appliquer à l’avenir.

La commissaire de la SEC Hester Peirce a salué la proposition, estimant qu’elle aiderait à clarifier les années de confusion créées par l’interprétation élargie de la règle.

« En l’état, le texte de la Rule 15c2-11 a toujours été appliqué aux cotations d’un “titre”. Les acteurs du marché et d’autres observateurs, moi y comprise, comprenaient cependant que la règle ne s’appliquait qu’aux cotations de titres de capital négociés de gré à gré ("OTC"). », a-t-elle ajouté.