Anthropic, SpaceX, OpenAI : l'engouement des IPO interroge la liquidité des marchés

La saison des méga‑introductions en bourse prend de l'ampleur.

À quelques jours seulement de l'entrée en bourse attendue de SpaceX, Anthropic, la société d'intelligence artificielle à l'origine de Claude, a déposé confidentiellement une demande d'introduction en bourse, se plaçant officiellement sur la ligne de départ de ce qui pourrait devenir le cycle d'IPO le plus important de l'histoire des marchés modernes.

La société n'a pas divulgué la taille ni le calendrier de l'offre, précisant que tout accord dépendrait des conditions de marché.

Mais le dépôt laisse entendre qu'Anthropic pourrait être coté dès cet automne. OpenAI devrait également déposer une demande d'introduction dans les prochaines semaines, selon les attentes générales.

Ensemble, SpaceX, Anthropic et OpenAI devraient lever environ 200 milliards USD (env. 174,5 milliards €) à court terme, posant de nouvelles questions aux investisseurs qui naviguent déjà sur des marchés actions à des niveaux records portés par l'enthousiasme autour de l'intelligence artificielle.

Le débat ne porte plus seulement sur la légitimité de valorisations à plusieurs billions de dollars.

La question fondamentale est ce qui se passe lorsque certaines des sociétés privées les plus précieuses au monde deviennent soudainement investissables.

Les offres vont‑elles drainer la liquidité du reste du marché ? Les investisseurs disposeront‑ils de suffisamment de capitaux pour les absorber ? Et si c'est le cas, que se passe‑t‑il après l'effervescence initiale ?

Impact probable des IPO sur les indices et l'investissement passif

Si SpaceX, OpenAI et Anthropic font leurs débuts au même niveau ou au‑dessus de leurs dernières valorisations privées, les conséquences pourraient dépasser largement la Silicon Valley.

Selon commonfund, des introductions supérieures au seuil de 1 billions USD (env. 872,3 milliards €) placeraient immédiatement ces sociétés parmi les dix plus gros constituants du S&P 500 une fois incluses dans les principaux indices.

Elles dépasseraient en capitalisation des géants établis tels que Costco et JPMorgan Chase.

Cette possibilité alimente les attentes selon lesquelles les fonds passifs suivant les principaux indices seraient contraints d'acheter d'importantes quantités d'actions.

Cependant, les acteurs du marché mettent en garde : une telle inclusion n'est pas automatique.

« Beaucoup d'investisseurs supposent qu'une IPO très médiatisée entre rapidement dans les principaux indices puis bénéficie d'achats mécaniques des fonds passifs. Cela peut arriver, mais ce n'est pas une certitude », a déclaré Jean Fusshoeller, gestionnaire de portefeuille chez Capital at Work.

Il a souligné que les exigences de rentabilité et de période de rodage ont traditionnellement retardé l'entrée dans le S&P 500.

Toutefois, S&P Dow Jones Indices a récemment ouvert une consultation sur d'éventuelles modifications de règles qui pourraient réduire les délais d'attente et assouplir les critères de rentabilité pour les entreprises exceptionnellement grandes.

« Si elles étaient adoptées, ces modifications pourraient affecter de manière significative le calendrier et l'ampleur de la demande passive », a déclaré Fusshoeller.

Il a ajouté que les attentes elles‑mêmes peuvent devenir une force de marché.

« Les investisseurs intègrent souvent l'inclusion dans les indices avant qu'elle n'ait lieu. Les seules attentes peuvent faire bouger les prix. Si ces attentes s'avèrent trop optimistes, le retournement peut être tout aussi brutal. »

D'où viendra l'argent ? Cela pourrait‑il détourner du capital d'autres secteurs ?

Même si les fonds passifs finissent par devenir acheteurs, les investisseurs se posent une question plus immédiate : qui financera les IPO dans un premier temps ?

Contrairement aux cycles de marché précédents, les niveaux de trésorerie des investisseurs institutionnels sont déjà inhabituellement bas.

Les données de Bank of America montrent que les allocations de trésorerie des gérants de fonds sont tombées en dessous de 4 % pour la première fois depuis février 2024.

Ce recul reflète des années d'afflux de capitaux vers les actions, en particulier les valeurs liées à l'IA qui ont propulsé le marché à la hausse.

Concrètement, les investisseurs sont déjà proches d'une exposition optimale.

Cela signifie que le capital alloué à SpaceX, OpenAI et Anthropic pourrait devoir provenir de positions ailleurs sur le marché.

Cette préoccupation a suscité des avertissements selon lesquels les IPO pourraient temporairement détourner l'attention et le capital des investisseurs d'autres secteurs.

Parallèlement aux IPO, Alphabet a également annoncé une émission d'actions de 80 milliards USD (env. 69,8 milliards €) pour financer le développement de son infrastructure de calcul pour l'IA.

Alphabet a indiqué qu'elle prévoit d'émettre 30 milliards USD (env. 26,2 milliards €) en offres publiques souscrites simultanées, comprenant 15 milliards USD (env. 13,1 milliards €) d'actions privilégiées convertibles obligatoires et 15 milliards USD (env. 13,1 milliards €) en actions ordinaires de classe A et classe C.

Une autre tranche de 10 milliards USD (env. 8,7 milliards €) d'actions sera vendue à Berkshire lors d'un placement privé.

Alphabet a également déclaré qu'elle envisage d'émettre 40 milliards USD (env. 34,9 milliards €) d'actions dans le cadre d'une offre « at‑the‑market » à partir du troisième trimestre 2026, ce qui pourrait aggraver le problème de liquidité.

« Voyons : 80 milliards USD (env. 69,8 milliards €) pour GOOGL, probablement 100 milliards USD (env. 87,2 milliards €) pour Anthropic, 100 milliards USD (env. 87,2 milliards €) pour OpenAI (peut‑être plus) et 100 milliards USD (env. 87,2 milliards €) pour SpaceX et 100 milliards USD (env. 87,2 milliards €) pour Amazon ? ce marché a‑t‑il 500 milliards USD (env. 436,2 milliards €) de monnaie disponible. Que faut‑il vendre pour la réunir ??? » a écrit ce matin l'animateur de CNBC Jim Cramer dans un post sur X.

Pourquoi certains stratégistes ne sont pas inquiets

Cependant, tout le monde n'est pas convaincu.

Ed Yardeni, président de Yardeni Research, soutient que les craintes d'une fuite de liquidité provoquée par l'IA sont exagérées.

« Les craintes augmentent que les trois IPO liées à l'IA n'aspirent l'oxygène du reste du marché boursier. Nous n'en sommes pas aussi inquiets », a déclaré la société.

Les chiffres fournissent un certain contexte.

L'objectif de levée combinée d'environ 200 milliards USD (env. 174,5 milliards €) paraît substantiel, mais il reste faible par rapport à une capitalisation du Wilshire 5000 de 75,6 billions USD (env. 65,9 billions €) et à un S&P 500 évalué à près de 60 billions USD (env. 52,3 billions €).

Yardeni a également noté que les marchés américains ont absorbé environ 232 milliards USD (env. 202,4 milliards €) d'émissions d'actions nouvelles au cours de la dernière année et plus de 450 milliards USD (env. 392,5 milliards €) en 2021, ce qui suggère que les investisseurs ont déjà géré des demandes de capitaux similaires.

Les investisseurs particuliers pourraient également jouer un rôle significatif.

« Nous avons déjà personnellement reçu des courriels de nos courtiers nous invitant à participer à l'IPO de SpaceX », a déclaré Yardeni.

Avec 62 % des adultes américains détenteurs d'actions et des actifs de retraite dépassant 20 billions USD (env. 17,4 billions €), même si la détention d'actions par les ménages reste proche de niveaux records, Yardeni estime que la demande pourrait se révéler plus profonde qu'on ne l'attend.

Le vrai risque pourrait être un nombre d'actions trop faible

Ironiquement, le problème majeur pourrait être non pas une demande insuffisante mais une offre insuffisante.

Presque tous les géants technologiques cotés américains ont un flottant supérieur à 85 %, à l'exception notable de Meta, où le fondateur Mark Zuckerberg contrôle encore environ 13 % des actions de la société plus d'une décennie après son IPO de 2012.

En revanche, SpaceX, Anthropic et OpenAI devraient entrer en bourse avec des flottants relativement limités, les accords de lock‑up empêchant initialement les fondateurs, employés et premiers investisseurs de vendre leurs participations.

Si ces restrictions finiront par expirer et apporteront au fil du temps des milliers de milliards de dollars d'actions supplémentaires sur les marchés publics, le processus est susceptible de se dérouler progressivement plutôt que d'un coup.

SpaceX devrait ne mettre en vente qu'environ 4,3 % de ses actions.

Anthropic et OpenAI sont également attendus avec des flottants publics relativement faibles.

Cela crée la possibilité d'un puissant déséquilibre offre‑demande, en particulier si les fournisseurs d'indices accélèrent les calendriers d'inclusion, a déclaré Yardeni.

Yardeni a cité des estimations suggérant que les fonds indiciels S&P 500 pourraient à eux seuls absorber près d'un cinquième du flottant public de SpaceX en six mois.

Les fonds Nasdaq‑100 et Russell 1000 pourraient absorber 24 % supplémentaires.

« Il s'agit d'achats contraints qui entrent en collision avec une offre très limitée », a dit Yardeni.

La situation pourrait engendrer des mouvements de prix spectaculaires, surtout durant les premiers mois de cotation, lorsque les restrictions de lock‑up empêcheront fondateurs, employés et investisseurs initiaux de vendre leurs actions.

Avec le temps, cependant, ces restrictions expireront, augmentant progressivement l'offre d'actions cotées en bourse.

Pourquoi les investisseurs arrivant tard pourraient sous‑performer

La transition de ces sociétés vers les marchés publics devrait donc s'étaler sur des années plutôt que des jours.

Les données historiques indiquent toutefois que de nombreuses IPO très attendues peinent à justifier leurs valorisations sur le long terme, exposant les investisseurs arrivant tardivement au risque de sous‑performance.

Une recherche du professeur Jay Ritter de l'Université de Floride a montré que l'IPO moyenne entre 1980 et 2024 a sous‑performé le marché plus large de 20 points de pourcentage sur les trois années suivant la cotation.

Les sociétés valorisées à plus de 40 fois leur chiffre d'affaires ont sous‑performé de 58 points de pourcentage.

Sur la base des dernières valorisations privées, SpaceX entrerait sur les marchés publics à plus de 90 fois son chiffre d'affaires.

On observe aussi un schéma historique plus large.

Des vagues d'IPO phares sont souvent apparues vers la fin des marchés haussiers plutôt qu'au début.

Le boom des introductions de 2020‑2021 a précédé une forte correction, tandis que des pics similaires à la fin des années 1990 et avant la crise financière de 2008 ont été suivis de corrections significatives.

Le risque n'est pas nécessairement que SpaceX, OpenAI ou Anthropic déçoivent individuellement. La préoccupation majeure est que les trois soient devenus des symboles du pari sur l'IA en lui‑même.

Les sociétés liées à l'intelligence artificielle représentent déjà une part disproportionnée de la valeur de marché américaine.

Si l'enthousiasme des investisseurs pour l'IA venait à retomber, les conséquences pourraient dépasser largement le cadre des nouvelles introductions.

Pour l'instant, les investisseurs semblent désireux de participer.

Mais à l'approche de la plus grande vague d'IPO depuis des années, les marchés vont bientôt découvrir si la demande pour l'IA peut être aussi puissante sur les marchés publics qu'elle l'a été sur les marchés privés.