IPO de SpaceX : les haussiers visent 165$, les baissiers 63$

Les débuts publics tant attendus de SpaceX sont enfin arrivés, provoquant l'une des divisions les plus marquées parmi les experts du marché ces dernières années.

La société spatiale dirigée par Elon Musk devrait fixer le prix de son introduction en bourse jeudi, avant le début des négociations vendredi.

Avec une valorisation attendue d'environ $1.75 trillion, SpaceX deviendrait instantanément l'une des sociétés cotées en bourse les plus valorisées au monde.

L'appétit des investisseurs semble écrasant.

Reuters, citant des personnes proches du dossier, a rapporté que la société a attiré plus de $250 billion de demande malgré un objectif de levée d'environ $75 billion.

D'après le reportage, l'offre serait sursouscrite entre trois fois et demie et quatre fois.

Cette demande extraordinaire traduit l'enthousiasme des investisseurs pour une entreprise qui a transformé les lancements spatiaux commerciaux, construit le plus vaste réseau mondial d'accès Internet par satellite avec Starlink et poursuit des projets ambitieux allant de centres de données en orbite à une éventuelle colonisation humaine de Mars.

Pourtant, malgré l'excitation, les analystes restent profondément divisés quant à la justification de la valorisation de l'action.

Un haussier de Tesla voit un potentiel de hausse de 22% depuis le prix d'offre

Parmi les voix les plus optimistes figure Pierre Ferragu, analyste chez New Street Research, qui a inauguré la couverture de SpaceX sans notation formelle mais a fixé un objectif de cours à $165 par action.

Alors que les investisseurs savent que l'IPO devrait être fixée à $135, Ferragu a souligné que subsiste une incertitude sur le niveau auquel l'action pourrait finalement se négocier une fois cotée en public.

Son objectif à $165 implique environ 22% de hausse par rapport au prix d'offre et valorise la société à environ $2.3 trillion.

La perspective de Ferragu repose sur des hypothèses de croissance long terme agressives.

Selon des estimations citées par des agrégateurs de notes, il anticipe que SpaceX générera environ $195 billion de revenus et $65 billion de résultat d'exploitation d'ici 2030.

Ces prévisions placent SpaceX à environ 35 fois le résultat d'exploitation projeté pour 2030, une prime importante par rapport aux géants de la technologie comme Alphabet, qui se négocie actuellement autour de 13 fois le résultat d'exploitation estimé pour 2030.

La comparaison est pertinente car les deux entreprises investissent massivement dans l'infrastructure d'intelligence artificielle.

Alphabet dépense de manière agressive pour des centres de données AI, tandis que SpaceX poursuit une vision plus non conventionnelle.

Musk a soutenu que des centres de données déployés en orbite pourraient, à terme, s'avérer moins coûteux et plus efficaces à exploiter que des installations terrestres.

Dans la valorisation de Ferragu, une contribution estimée à $650 billion provient des activités liées à Starlink et $575 billion supplémentaires sont rattachés aux opportunités liées à l'IA.

Si ces initiatives se développent avec succès, il estime que les actions SpaceX pourraient finalement valoir jusqu'à $330.

L'analyste est bien connu pour adopter des positions haussières de long terme sur les sociétés dirigées par Musk.

Il maintient actuellement une recommandation Buy sur Tesla et affiche l'un des objectifs de cours les plus élevés de Wall Street sur le constructeur de véhicules électriques à $600.

Bien que la couverture formelle des analystes reste limitée parce que la plupart des banques de Wall Street impliquées dans l'IPO doivent attendre avant de publier des recherches, les marchés alternatifs ont fourni des indices sur le sentiment des investisseurs.

Tard mercredi, les contrats à terme liés aux actions SpaceX se négociaient autour de $163 sur la plateforme d'échange de cryptomonnaies Hyperliquid.

Ces contrats, appelés perpetual futures, permettent aux investisseurs de spéculer sur les cours des actions avec effet de levier et sont apparus comme un mécanisme informel de découverte des prix avant l'IPO.

La tarification des futures s'aligne étroitement sur la valorisation de Ferragu et suggère que de nombreux investisseurs s'attendent à ce que les actions se négocient nettement au-dessus du prix d'offre une fois la cotation publique commencée.

Reste à voir si cet enthousiasme se maintiendra après la séance d'ouverture.

Morningstar met en garde : les investisseurs pourraient surpayer

Nicolas Owens, analyste chez Morningstar, s'est imposé comme l'un des sceptiques les plus virulents, estimant que SpaceX est significativement surévalué au prix de l'IPO.

Dans une note publiée cette semaine, Owens a attribué à la société une juste valeur estimée à $63 par action, soit environ 53% en dessous du prix d'offre annoncé.

Selon Owens, l'écart entre sa valorisation et le prix de l'IPO reflète en grande partie le fait que les investisseurs paient pour des projets futurs très spéculatifs plutôt que pour les opérations existantes de la société.

Tout en reconnaissant le leadership technologique de SpaceX, il soutient qu'une grande partie du prix d'offre ressemble à une prime d'option attachée à des initiatives ambitieuses telles que des centres de données IA en orbite et des infrastructures futures sur Mars.

« Plus vous estimez probable que des centres de données IA orbitaux compétitifs en termes de coûts verront le jour, plus une valorisation réajustée de SpaceX se rapproche du prix d'offre, et ces projets supplémentaires peuvent être perçus comme des options gratuites », a-t-il écrit.

Le désaccord central entre haussiers et baissiers semble tourner autour de la capacité de SpaceX à construire avec succès des centres de données profitables dans l'espace.

Owens estime que ces projets influencent fortement les attentes des investisseurs.

Dans son scénario le plus optimiste, SpaceX pourrait éventuellement atteindre une valorisation de $1.97 trillion, soit environ $154 par action.

Cet issue suppose que la société démontre que les centres de données orbitaux sont à la fois techniquement faisables et économiquement supérieurs aux installations terrestres.

Cependant, il a noté que l'incertitude scientifique reste importante.

Son scénario de base suppose un résultat de « produit viable minimal » avec une probabilité de 50%.

Selon ce cadre, les centres de données orbitaux fonctionnent mais restent limités en échelle, permettant à SpaceX de capter environ 4% de la capacité mondiale de calcul IA et de générer approximativement $47 billion de revenus annuels liés à l'IA d'ici 2035.

Le scénario le plus pessimiste, auquel Owens attribue une probabilité de 43%, suppose que les centres de données orbitaux n'apportent pas d'avantages significatifs ou ne deviennent jamais commercialement viables.

« Nous supposons que la société, après avoir investi des dizaines de milliards pour le vérifier, abandonnerait le projet vers 2028, à la manière dont la direction a renoncé aux projets de construction de plusieurs usines pour petites voitures chez Tesla », a écrit Owens.

La structure de lockup ajoute une couche d'incertitude

Owens a également souligné la structure inhabituelle des périodes de blocage de SpaceX comme un risque potentiel pour les premiers investisseurs.

Contrairement aux IPO traditionnelles, où les initiés sont généralement empêchés de vendre pendant six mois, SpaceX permettra à certains actionnaires existants, à l'exclusion de Musk, de céder une partie de leurs participations dans les semaines suivant la cotation et périodiquement jusqu'en décembre.

Cette structure pourrait augmenter l'offre d'actions plus tôt que ce à quoi les investisseurs sont habitués pour des sociétés nouvellement cotées.

Par conséquent, Owens estime que les investisseurs patients pourraient finalement bénéficier d'un point d'entrée plus attractif.

« Nous pensons que les investisseurs long terme désireux de participer aux futures initiatives et au potentiel succès de SpaceX auront des opportunités de le faire avec une marge de sécurité plus importante que celle que l'offre initiale est susceptible d'offrir », a-t-il écrit.

Pour l'instant, la IPO de SpaceX représente bien plus qu'une simple cotation publique.

C'est un référendum sur certaines des ambitions technologiques les plus audacieuses du monde des affaires aujourd'hui.

Que les investisseurs achètent l'avenir de l'exploration spatiale, de l'infrastructure IA et de la colonisation de Mars, ou paient simplement trop cher pour un rêve, pourrait devenir l'un des débats déterminants des marchés dans les années à venir.