Strategy (MSTR) : le titre plonge, pari Bitcoin et actions privilégiées sous pression

Les actions de Strategy (anciennement MicroStrategy), la société d'accumulation de bitcoin fondée par Michael Saylor, ont fortement chuté mardi et semblaient en voie d'enregistrer leur plus faible clôture depuis plus de deux ans.

Le titre a reculé de 4,8 % en séance de l'après-midi et affiche désormais une baisse de plus de 30 % depuis le début de l'année, reflétant une pression renouvelée tant sur les actions ordinaires que sur les titres privilégiés.

Ce recul survient alors que les inquiétudes s'accumulent autour du modèle de financement de la société, qui repose fortement sur l'émission d'actions ordinaires et d'actions privilégiées pour financer ses achats continus de bitcoin.

Strategy détient actuellement 847,000 bitcoin, soit environ 4 % de l'offre totale, avec des avoirs totaux évalués à plus de $50 billion.

La société continue d'accumuler des bitcoin malgré la faiblesse du marché, ayant récemment acheté 520 pièces à un prix moyen de $67,068, portant le total des avoirs à 847,363 bitcoin acquis à environ $75,651 chacun.

La faiblesse des actions privilégiées compromet la stratégie de financement

L'anxiété des investisseurs s'est intensifiée concernant les titres privilégiés de Strategy, en particulier son instrument à taux variable connu sous le nom de Stretch (STRC).

L'instrument, qui verse un dividende de 11,5 % sur une valeur nominale de $100, est tombé en dessous de la pair et se négociait autour de $88 mardi après avoir brièvement flirté avec $100 fin mai.

Cette faiblesse est significative parce que la structure est conçue pour se négocier près de $100 grâce à des ajustements mensuels du dividende.

Cependant, les baisses récentes ont soulevé des doutes quant à l'efficacité de ce mécanisme et à sa capacité à soutenir de futures émissions.

La baisse des actions privilégiées affecte également la capacité de Strategy à lever de nouveaux capitaux.

Avec des cours bien inférieurs à la pair, l'émission d'actions supplémentaires devient plus difficile et potentiellement dilutive.

Les paiements de dividendes privilégiés au sein de la structure s'élèvent désormais à environ $1.7 billion par an, selon les données de la société, tandis que Strategy dispose d'environ $15 billion d'actions privilégiées en circulation, Stretch représentant près de $9 billion de ce total.

L'analyste de Benchmark, Mark Palmer, a évoqué les préoccupations récentes, écrivant que STRC avait été affecté par des dynamiques de marché plutôt que par une défaillance structurelle :

« Le terme 'peg' implique l'existence d'une relation d'échange fixe. Les stablecoins tels que TerraUSD, USDC et USDT ont été conçus pour maintenir une valeur définie par rapport à un autre actif, généralement le dollar américain. STRC n'a aucune obligation de ce type. L'objectif de Strategy a été de soutenir la négociation de STRC à un niveau proche de $100, et non de la garantir », a-t-il écrit.

La volatilité du Bitcoin et les inquiétudes sur l'effet de levier accentuent la pression

La faiblesse plus large de la structure de Strategy a été aggravée par une baisse des cours du bitcoin, qui ont chuté d'environ 3 % mardi à environ $62,000 et qui ont reculé de près de 20 % sur le dernier mois.

La société ne génère aucun revenu d'exploitation à partir du bitcoin et dépend des marchés de capitaux pour financer à la fois les achats et les obligations de dividendes privilégiés.

La volatilité récente a soulevé des inquiétudes quant à la pérennité de ce modèle, notamment alors que les paiements annuels de dividendes privilégiés approchent $1.7 billion.

Strategy a pris des mesures pour renforcer sa liquidité, augmentant récemment ses réserves de trésorerie de $300 million pour atteindre $1.4 billion, assurant ainsi environ 10 mois de couverture des dividendes.

Cependant, cela n'a pas suffi à stabiliser le sentiment, et les actions ordinaires comme privilégiées continuent de baisser.

Les analystes ont également noté que les positions à effet de levier liées aux titres privilégiés ont pu amplifier la vente, les désengagements liés aux marges ajoutant de la pression à des conditions de marché déjà faibles.

Malgré les critiques, Strategy maintient que son approche suppose que le bitcoin s'appréciera à un rythme supérieur au coût des dividendes privilégiés, permettant à l'émission d'actions ordinaires de générer de la valeur à long terme.

Jusqu'à présent, cependant, la baisse des prix du bitcoin et la hausse des coûts de financement ont remis en cause cette thèse.