Bahreïn en tête de la course aux stablecoins au Moyen-Orient, mais où sont-ils ?

Solowin Holdings dispose d'une licence d'émetteur de stablecoins, d'une place dans le pilote de dépôts tokenisés de Hong Kong et n'a aucun stablecoin.

La banque centrale de Bahreïn a délivré la licence le June 3, la première dans le cadre réglementaire de ce pays.

Trois mois plus tard, aucune monnaie n'a été émise, et la société n'a pas annoncé publiquement quand cela aura lieu. Aucun des titulaires de licence de Hong Kong non plus, cinq mois après leur approbation.

Thomas Zhu, administrateur de Solowin et directeur général de sa filiale AlloyX, a attribué le choix du Golfe à la demande plutôt qu'à une difficulté ailleurs : le Moyen-Orient « dispose d'une demande substantielle en capitaux souverains et en gestion de trésorerie », a-t-il déclaré à Invezz par écrit, et « cela sous-tend notre empreinte à Dubaï et à Bahreïn. »

De quoi est faite la croissance

Les revenus pour l'exercice clos le March 31 se sont élevés à $28.05 million, en hausse de 895 % par rapport à une base d'environ $3 million.

Environ $22.2 million de ce total, soit 79 %, provenaient de l'infrastructure IA : des capacités de calcul cloud vendues à des clients entreprises, pas des stablecoins et pas de la tokenisation.

La présentation aux investisseurs de la société indique une valeur totale tokenisée à $52 million, contre $848.8 million d'actifs sous administration et $1.04 billion de volume d'échanges de stablecoins et de fiat.

Elle révèle également qu'un petit nombre de clients représente une part substantielle des revenus. Zhu présente la composante IA comme délibérée plutôt qu'accessoire : la société « ne formera pas de modèles de langage de grande taille à usage général », a-t-il dit, mais fournira « la couche de capital conforme, la couche token et la couche de gouvernance qui permettent à l'IA d'effectuer de véritables transactions financières. »

Les dépenses d'exploitation se sont élevées à $40.14 million, liées aux factures cloud IA, aux effectifs, à la recherche et à la rémunération en actions, entraînant une perte nette de $13.29 million.

La société a clôturé l'exercice avec $16.8 million de trésorerie et équivalents, contre $3.84 million précédemment.

AXG a clôturé mardi à $2.22, près du bas d'une fourchette sur 52 semaines culminant à $4.83, pour une capitalisation boursière d'environ $429 million.

La demande institutionnelle dans l'ensemble du secteur reste encore naissante. « Flows on chain are really thin », a déclaré Nic Roberts-Huntley, directeur général de Blueprint Finance, dans le podcast On The Margin.

« Je pense que ce que nous avons demandé à beaucoup de professionnels de la finance institutionnelle, qui occupent leurs rôles traditionnels et ont des pratiques très, très figées, c'est de changer fondamentalement ce qu'ils font pour obtenir une exposition à quelque chose qui ne représente qu'une fraction de la taille de ce qu'ils possèdent. Cela n'a aucun sens. »

La licence et la place dans le pilote

Le lien de Solowin avec Hong Kong ne concerne pas le régime des stablecoins mais celui de la tokenisation.

Solomon JFZ, sa société de courtage compatible crypto, figure dans l'annexe des participants de la HKMA à EnsembleTX, le pilote qui exécute des opérations de fonds du marché monétaire tokenisés de valeur réelle jusqu'en 2026 aux côtés de Standard Chartered, HSBC, Bank of China (Hong Kong), BlackRock et Franklin Templeton.

« Nous sommes honorés que notre société de courtage compatible crypto basée à Hong Kong, Solomon JFZ, ait été sélectionnée pour participer à EnsembleTX », a déclaré Zhu lors de l'annonce.

Le registre des stablecoins de Hong Kong est une affaire distincte, et close.

Il porte les mêmes deux noms depuis April 10 : HSBC et Anchorpoint Financial, une coentreprise de Standard Chartered Bank (Hong Kong), HKT et Animoca Brands, tous deux identifiés comme favoris en mars.

Trente-six sociétés ont postulé. Le gouvernement a déclaré aux parlementaires en June que « le seuil d'octroi des licences restera élevé » et que « le nombre total de licences restera très limité ».

Aucun des titulaires de licence de Hong Kong n'en a encore mis en circulation non plus. Le coin en dollar de Hong Kong d'HSBC est prévu pour la seconde moitié de 2026, acheminé via PayMe et son application bancaire mobile, avec une base de 3.3 million d'utilisateurs dès le premier jour.

Tokenisation forte ou faible

La distinction qui détermine la valeur de tout cela est ce que transmet réellement un token.

« Vous possédez le token et le token est l'actif, vous possédez l'actif. C'est différent. C'est ce que nous appelons la tokenisation de titre », a déclaré Chris Turner, cofondateur de la plateforme d'investissement à impact Kula, dans le podcast On The Margin.

La majeure partie du marché fait quelque chose de plus faible : « Cela donne une exposition contractuelle à l'amélioration économique de cet actif particulier. Mais vous ne possédez pas l'actif. »

Interrogé sur la direction que prend le secteur, Zhu a décrit la version forte pour la plateforme de Solowin, FERION, une offre qui permet aux institutions d'émettre des actifs tokenisés « de manière conforme et de réconcilier les transactions on-chain avec la reconnaissance juridique et le rachat off-chain ».

Il a identifié comme contraintes contraignantes « l'affirmation juridique transjuridictionnelle, la conservation et la conformité réglementaire », ce qui décrit le même problème.

Solowin ne détaille pas la structure juridique derrière le chiffre tokenisé de $52 million, et n'est pas tenue de le faire.

Le comparable le plus proche est mesurable. Libeara, la plateforme singapourienne soutenue par Standard Chartered que Solowin a soutenue en avril, gère désormais le huitième plus grand portefeuille de fonds de Treasury US tokenisés à $695.3 million, selon rwa.xyz.

Le marché total des Treasuries tokenisés est de $15.87 billion et a reculé de 1.6% le mois dernier.

Les licences sont rationnées, les fournisseurs sont nombreux, et l'argent qui permettrait de financer l'un ou l'autre n'est pas encore arrivé en quantités suffisantes.