Πώς η επένδυση $2 billion της Nvidia μπορεί να 'στραφεί' εναντίον της Nebius

Η Nebius Group (NASDAQ: NBIS) εκτινάχθηκε σχεδόν 15% την Τετάρτη, αφού η εταιρεία υποδομών τεχνητής νοημοσύνης (AI) έλαβε μια τεράστια $2 billion συμπληρωματική επένδυση από την Nvidia.

Η συμφωνία υποτίθεται ότι επιταχύνει τον στόχο της NBIS να γίνει το κορυφαίο ευρωπαϊκό «AI factory», ωστόσο μια πιο προσεκτική ματιά αποκαλύπτει μια κυκλική ροή κεφαλαίων που μπορεί να διογκώνει την αποτίμηση της εταιρείας.

Μια κυκλική συμφωνία ή round-tripping είναι όταν ένας προμηθευτής υλικού επενδύει κεφάλαια σε έναν πελάτη, ο οποίος στη συνέχεια χρησιμοποιεί άμεσα αυτά τα ίδια κεφάλαια για να αγοράσει το υλικό του προμηθευτή.

Ακολουθούν οι λόγοι για τους οποίους μια τέτοια συναλλαγή με την NVDA ενδέχεται να μην είναι τόσο ανοδική για τη μετοχή της Nebius όσο πιστεύει η αγορά.

Ο κίνδυνος εξάρτησης μπορεί να βλάψει τη μετοχή της Nebius

Παρότι η πρώιμη πρόσβαση στην προηγμένη πλατφόρμα Rubin και τους επεξεργαστές Vera της Nvidia, ως μέρος της συμφωνίας $2 billion, προβάλλεται ως ανταγωνιστικό πλεονέκτημα, στην πράξη μετατρέπει τη μετοχή της NBIS σε μια μονοκαλλιέργεια.

Η ανακοινωθείσα επένδυση ουσιαστικά «κλειδώνει» τη Nebius σε ένα ενιαίο οδικό χάρτη υλικού για την επόμενη δεκαετία.

Στον ταχέως αναπτυσσόμενο κόσμο των ημιαγωγών, αυτό το «όλα μέσα» στοίχημα στην Nvidia περιορίζει την ευελιξία της.

Εάν προκύψει μια αρχιτεκτονική πιο αποδοτική ενεργειακά ή πιο οικονομική από ανταγωνιστές όπως AMD ή προσαρμοσμένα silicon από hyperscalers, η Nebius θα βρει σχεδόν αδύνατο να αλλάξει κατεύθυνση.

Για μια εταιρεία που διαπραγματεύεται σε ένα μάλλον «τεντωμένο» πολλαπλασιαστή πωλήσεων 45x, αυτή η απουσία επιλογών υλικού εισάγει έναν «κίνδυνο κρίσιμου εταίρου» τον οποίο η αγορά φαίνεται να παραβλέπει αυτήν τη στιγμή.

Το CapEx παραμένει βραχνάς για τις μετοχές της NBIS

Η συμφωνία με την Nvidia δεν είναι απλώς εισροή μετρητών – είναι δέσμευση για μια τεράστια κατασκευή υποδομών, με τη Nebius να στοχεύει σε χωρητικότητα 5 γιγαβάτ έως το τέλος αυτής της δεκαετίας.

Μια τέτοια κλίμακα φιλοδοξίας απαιτεί εξαιρετικά μεγάλες, μακροπρόθεσμες δαπάνες κεφαλαίου που ενδέχεται να κρατήσουν την NBIS σε ζημία για χρόνια.

Ακόμα και με τα δισεκατομμύρια της Nvidia, το ίδιο το κόστος οικοδόμησης και συντήρησης αυτών των «εργοστασίων AI» απειλεί να διαβρώσει τα περιθώρια.

Για μια επιχείρηση πριν από την κερδοφορία, η διαδρομή προς το ελεύθερο ταμειακό ρεύμα είναι πλέον γεμάτη από τα υψηλά κόστη εξειδικευμένης ακίνητης περιουσίας και τεχνολογίας ψύξης.

Οι επενδυτές που αγοράζουν μετοχές της Nebius σε αυτά τα επίπεδα στοιχηματίζουν σε μια τέλεια εκτέλεση ενός μοντέλου υψηλής καύσης κεφαλαίου, το οποίο παρέχει λίγο περιθώριο λάθους σε περίπτωση που η ζήτηση για κέντρα δεδομένων παρουσιάσει ακόμη και μια μικρή ανάσχεση.

Η συμφωνία με την Nvidia ενδέχεται να μην αποτελεί επικύρωση της τεχνολογίας της Nebius

Τέλος, οι σκεπτικιστές γίνονται όλο και πιο φωνητοί ότι αυτή η επένδυση αφορά λιγότερο την αγοραία επικύρωση του ιδιόκτητου λογισμικού της NBIS και περισσότερο μια στρατηγική «επιχορήγηση» από την Nvidia.

Χρηματοδοτώντας παίκτες «neocloud», η NVDA εξασφαλίζει ένα εγγυημένο σπίτι για τα τσιπ της εκτός των «Big Three» (AWS, Google και Azure), οι οποίοι όλοι αναπτύσσουν το δικό τους εσωτερικό silicon για να μειώσουν την εξάρτηση από την Nvidia.

Αυτή η κυκλικότητα — όπου η Nvidia παρέχει τα κεφάλαια που η Nebius στη συνέχεια χρησιμοποιεί για να αγοράσει τα τσιπ της — δημιουργεί έναν συνθετικό βρόχο ζήτησης που καλύπτει το πραγματικό οργανικό ενδιαφέρον της αγοράς.

Σε πολλαπλασιαστή 45x, οι επενδυτές πληρώνουν ένα premium για κάτι που ουσιαστικά μπορεί να είναι ένα μοντέλο μεταπωλητή υλικού μεταμφιεσμένο σε πλατφόρμα cloud υψηλής ανάπτυξης, καθιστώντας τις μετοχές NBIS ριψοκίνδυνη πρόταση για συντηρητικούς επενδυτές στα τρέχοντα επίπεδα.