BoJ διατηρεί επιτόκια — διχογνωμία και σοκ πετρελαίου θολώνουν την πολιτική

Η Τράπεζα της Ιαπωνίας διατήρησε τα επιτόκια αμετάβλητα στο 0.75%, επιλέγοντας την προσοχή καθώς η άνοδος των τιμών του πετρελαίου και η αναζωπύρωση της σύγκρουσης στη Μέση Ανατολή περιέπλεξαν τις προοπτικές για τον πληθωρισμό και την ανάπτυξη.

Παρότι η απόφαση ήταν ευρέως αναμενόμενη, οι επενδυτές την είδαν ως μια λεπτά ισορροπημένη διατήρηση παρά ως σαφές μήνυμα άνεσης στη νομισματική πολιτική, με το γιεν σταθερό και την προσοχή να στρέφεται γρήγορα στις οδηγίες του Κυβερνήτη Kazuo Ueda για τα επόμενα βήματα.

Ο τόνος της κεντρικής τράπεζας υποδήλωσε ότι οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής γίνονται λιγότερο βέβαιοι ότι η επιβράδυνση των πληθωριστικών πιέσεων μόνη της δικαιολογεί υπομονή.

Αντίθετα, το άλμα στο κόστος ενέργειας και ο κίνδυνος ευρύτερων διαταραχών στην προσφορά έχουν δημιουργήσει ένα δυσκολότερο υπόβαθρο, αυξάνοντας τη δυνατότητα η επόμενη συζήτηση πολιτικής να επικεντρωθεί λιγότερο στο αν ο πληθωρισμός εξασθενεί και περισσότερο στο αν οι εισαγόμενες πληθωριστικές πιέσεις μπορούν να εδραιωθούν.

Η διχογνωμία εντείνει την εστίαση στην επόμενη κίνηση

Το πιο σημαντικό συμπέρασμα από την απόφαση δεν ήταν η διατήρηση καθαυτή, αλλά η διαίρεση στο εσωτερικό του συμβουλίου πολιτικής.

Τρεις υπεύθυνοι πολιτικής ψήφισαν υπέρ αύξησης των επιτοκίων, επισημαίνοντας την αυξανόμενη ανησυχία ότι οι πληθωριστικοί κίνδυνοι δεν περιορίζονται πλέον στη εγχώρια ζήτηση και τους μισθούς.

Αυτή η διαίρεση κάνει τη συνεδρίαση να μοιάζει λιγότερο με παύση και περισσότερο με ένδειξη ότι η Τράπεζα πλησιάζει προς περαιτέρω σύσφιξη αν οι εξωτερικές πληθωριστικές διαταραχές επιμείνουν.

Για τις αγορές, αυτό αποτελεί σημαντική αλλαγή.

Η BoJ πέρασε χρόνια ως παγκόσμια εξαίρεση μεταξύ των μεγάλων κεντρικών τραπεζών, αλλά η πιο σφιχτή ψήφος υποδηλώνει ότι γίνεται ολοένα πιο ανήσυχη για τον κίνδυνο οι υψηλές τιμές του πετρελαίου και το κόστος εισαγωγών να διατηρήσουν την ανάπτυξη των τιμών πάνω από τον στόχο για περισσότερο διάστημα.

Κάθε αίσθηση ότι ο πληθωρισμός αποδεικνύεται πιο ανθεκτικός θα δυσκόλευε την Τράπεζα να δικαιολογήσει μια παρατεταμένη στάση αναμονής.

Το μήνυμα του Ueda έχει πλέον μεγαλύτερη βαρύτητα από τη διατήρηση

Αυτό καθιστά τα σχόλια του Κυβερνήτη Ueda το βασικό γεγονός για τις αγορές.

Οι επενδυτές θα ακούσουν αν θα αναγνωρίσει ότι η σύγκρουση στη Μέση Ανατολή θα μπορούσε να καθυστερήσει τη φυσιολογικοποίηση της πολιτικής πλήττοντας την εμπιστοσύνη και την ανάπτυξη, ή αν θα υποστηρίξει ότι οι πληθωριστικές επιπτώσεις από τις υψηλότερες τιμές του πετρελαίου ενισχύουν την περίπτωση για δράση.

Στην πράξη, η BoJ αντιμετωπίζει τώρα ένα πιο δύσκολο δίλημμα σε σχέση με τους περισσότερους ομολόγους της: μια πιο σφιχτή πολιτική θα μπορούσε να στηρίξει το γιεν και να περιορίσει τον εισαγόμενο πληθωρισμό, αλλά ταυτόχρονα θα μπορούσε να επιβαρύνει μια ακόμη εύθραυστη οικονομία.

Το γιεν παρέμεινε κοντά σε επίπεδα που έχουν διατηρήσει ζωντανές τις ανησυχίες για παρέμβαση, προσθέτοντας ένα επιπλέον επίπεδο ευαισθησίας στην επικοινωνία της Τράπεζας.

Αν ο Ueda φανεί υπερβολικά επιφυλακτικός, οι αγορές μπορεί να συμπεράνουν ότι η BoJ είναι διατεθειμένη να ανεχθεί περαιτέρω αδυναμία του νομίσματος.

Αν εμφανιστεί πιο πιεστικός, οι traders μπορεί να αρχίσουν να τιμολογούν ταχύτερο επακόλουθο βήμα.

Το πετρέλαιο έγινε ο καθοριστικός παράγοντας για την πολιτική

Η γεωπολιτική έχει κάνει τη δουλειά της BoJ πιο δύσκολη.

Το Brent ξεπέρασε τα $100 ανά βαρέλι καθώς οι συγκρούσεις μεταξύ Ισραήλ και Ιράν και οι συνεχιζόμενες διαταραχές γύρω από το Στενό του Χορμούζ ενίσχυσαν τις ανησυχίες για την προσφορά.

Ακόμη κι αν οι τιμές μειωθούν βραχυπρόθεσμα, το επεισόδιο έχει ενισχύσει πόσο ευάλωτη παραμένει η Ιαπωνία σε εισαγόμενα ενεργειακά σοκ.

Αυτό έχει σημασία γιατί η BoJ δεν διαμορφώνει πια πολιτική σε έναν κόσμο που ορίζεται κυρίως από χαμηλό πληθωρισμό και αδύναμη ζήτηση.

Αντιμετωπίζει τώρα ένα πιο ασταθές μείγμα εξωτερικών πιέσεων κόστους, ευθραυστότητας νομίσματος και αβεβαιότητας στην παγκόσμια ανάπτυξη.

Η απόφαση για διατήρηση των επιτοκίων πιθανώς απέφυγε μια άμεση έκπληξη, αλλά η διχογνωμία δείχνει ότι η συζήτηση μέσα στην Τράπεζα αλλάζει.

Η εβδομάδα παγκόσμιας πολιτικής αυξάνει την πίεση

Η απόφαση της BoJ συμπίπτει επίσης με μια εβδομάδα γεμάτη συνεδριάσεις πολιτικής στις ΗΠΑ, το Ηνωμένο Βασίλειο και την Ευρώπη.

Αυτό το ευρύτερο υπόβαθρο έχει σημασία επειδή οποιαδήποτε ανανεωμένη πιεστική διάθεση από τη Federal Reserve, την Τράπεζα της Αγγλίας ή την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα θα ασκούσε περαιτέρω πίεση στο γιεν και θα περιόριζε το περιθώριο ελιγμών της BoJ.

Ταυτόχρονα, τα ισχυρά κέρδη του τεχνολογικού κλάδου στις ΗΠΑ και η παγκόσμια όρεξη για ρίσκο δεν είναι πλέον η κύρια ιστορία για την Ιαπωνία.

Αντίθετα, η εστίαση έχει μετατοπιστεί αποφασιστικά στο αν η BoJ μπορεί να διαχειριστεί ένα σοκ στο πετρέλαιο χωρίς να μείνει πίσω στην καμπύλη.

Η απόφαση της Τρίτης δείχνει ότι οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής δεν είναι ακόμα έτοιμοι να κινηθούν, αλλά είναι σαφώς πιο κοντά σε αυτό το σημείο απ' ό,τι υποδηλώνουν μόνο οι κύριες κινήσεις της αγοράς.