Τα αποτελέσματα της CarMax δημιουργούν ευκαιρία αγοράς για τη μετοχή της Carvana

Οι μετοχές της Carvana CVNA άνοιξαν σήμερα το πρωί στο «κόκκινο» σε συμπάθεια προς την ανταγωνίστρια CarMax (KMX), της οποίας τα αποτελέσματα α' τριμήνου σήμαναν συμπίεση περιθωρίων, επίμονα αδύναμους όγκους και αυξανόμενο κόστος απόκτησης.

Ωστόσο, υπάρχει πειστικό επιχείρημα ότι η αγορά βαραίνει αβασάνιστα και τα δύο σχήματα με τον ίδιο «πινέλο», αγνοώντας τις θεμελιώδεις δομικές διαφορές στον τρόπο λειτουργίας τους.

Ακολουθεί γιατί η σημερινή πτώση της μετοχής Carvana δεν είναι δικαιολογημένη και μπορεί στην πραγματικότητα να αποτελεί ευκαιρία για μακροπρόθεσμους επενδυτές να αγοράσουν ένα ποιοτικό όνομα με έκπτωση.

Η κυριαρχία μεριδίου αγοράς δικαιολογεί την αγορά της Carvana

Το πιο προφανές ελάττωμα στη λογική της «συμπάθειας πωλήσεων» είναι ότι η Carvana και η CarMax κινούνται σε εντελώς διαφορετικές καμπύλες ανάπτυξης αυτή τη στιγμή. 

Η KMX είδε τις συγκρίσιμες μονάδες μεταχειρισμένων ανά κατάστημα να μειώνονται κατά 0,8% αυτό το τρίμηνο – συνεχίζοντας μια μακροχρόνια τάση ράθυμου λιανικού όγκου.

Η εταιρεία είναι παγιδευμένη σε ένα ώριμο στένωμα φυσικών καταστημάτων.

Η CVNA, από την άλλη, κατακτά τεράστιο μερίδιο αγοράς: στο πιο πρόσφατο τρίμηνό της, η Carvana ανακοίνωσε εκρηκτική ετήσια αύξηση 40% στις λιανικές μονάδες, πουλώντας πάνω από 187,000 αυτοκίνητα. 

Η CarMax δήλωσε ρητά σήμερα ότι αναγκάστηκε να μειώσει τιμές και να θυσιάσει περιθώριο απλώς για να «προσπαθήσει» να στηρίξει στάσιμους όγκους, ενώ η Carvana εμφανίζει υπερ-αύξηση χωρίς να χρειάζεται να περικόψει τα οικονομικά ανά μονάδα.

Επομένως, μια συμπίεση περιθωρίου που προέρχεται από την επιχειρησιακή στασιμότητα της KMX δεν σημαίνει αυτομάτως ότι η Carvana αντιμετωπίζει την ίδια τριβή – αυτό καθιστά τις μετοχές της CVNA αξιόλογες για αγορά στην πτώση.

Οι μετοχές CVNA προσφέρουν πιο ελκυστική δομή GPU

Οι επενδυτές πανικοβλήθηκαν επίσης επειδή το λιανικό ακαθάριστο κέρδος ανά μονάδα (GPU) της CarMax κατέρρευσε κατά $230 στο πρώτο τρίμηνο, φτάνοντας τα $2,177.

Ωστόσο, η μεταχείριση αυτού ως θανατικού για τη CVNA αγνοεί πόσο πιο κάθετα ολοκληρωμένη και πολυεπίπεδη είναι στην πραγματικότητα η δομή του GPU της. 

Το μοντέλο κέρδους της KMX είναι στενά δεμένο με το παραδοσιακό spread μεταξύ χονδρικής απόκτησης και λιανικής τιμής στο ταμπελάκι.

Όταν ανεβαίνει το κόστος χονδρικής απόκτησης (όπως συνέβη αυτό το τρίμηνο, οδηγώντας τη μέση τιμή πώλησης της CarMax προς τα πάνω κατά $1,168), τα περιθώρια της εταιρείας συνθλίβονται.

Αλλά το συνολικό GPU της CVNA δεν αφορά μόνο το «μέταλλο». Δημιουργεί «υψηλά βελτιστοποιημένες» ροές εσόδων από ιδιόκτητο ψηφιακό χρηματοδοτικό προϊόν, ασφάλιση gap, επεκτάσεις εγγύησης και ένα κάθετα ενσωματωμένο δίκτυο logistics/ανακατασκευής.

Στο α' τρίμηνο, η εταιρεία παρουσίασε κορυφαίο στον κλάδο προσαρμοσμένο περιθώριο EBITDA 10,4%.

Άρα, οι μετοχές της Carvana είναι ελκυστικές επειδή είναι δομικά σχεδιασμένες να απορροφούν τις διακυμάνσεις στα κόστη απόκτησης οχημάτων πολύ καλύτερα από το παραδοσιακό μοντέλο της KMX.

Πρέπει να φορτώσετε Carvana σήμερα;

Ο νέος διευθύνων σύμβουλος της CarMax, Keith Barr, πέρασε μεγάλο μέρος της τηλεδιάσκεψης αποτελεσμάτων συζητώντας για επιχειρησιακές αναποτελεσματικότητες, αναφέροντας ρητά ότι η KMX μεταφέρει περίπου 2 εκατομμύρια αυτοκίνητα ετησίως μέσω μεταφορών αλλά υποφέρει από «πάρα πολλές μη παραγωγικές μεταφορές».

Με απλά λόγια, η εταιρεία επιβαρύνεται από υψηλά σταθερά έξοδα: φυσικά καταστήματα, τεράστιο τοπικό αποτύπωμα αποθεμάτων και περιφερειακές αναποτελεσματικότητες logistics.

Όταν μειώνεται η επισκεψιμότητα, αυτά τα σταθερά κόστη τους αιμορραγούν γρήγορα. Αντίθετα, το «digital-first», κεντρικό μοντέλο hub-and-spoke της Carvana επιτρέπει πολύ μεγαλύτερη ελαστικότητα στα μεταβλητά κόστη.

Η μετοχή CVNA φαίνεται ελκυστική καθώς δρομολογεί την εκπλήρωση παραγγελιών δυναμικά μέσα από ψηφιακές πλατφόρμες και κεντρικά κέντρα ανακατασκευής· δεν αντιμετωπίζει το ίδιο «μη παραγωγικό τοπικό κόστος» που η CarMax προσπαθεί αυτή τη στιγμή να αναδιαρθρώσει.