Γιατί τα έξυπνα κεφάλαια αποσύρονται από την Nvidia ενώ οι υπόλοιποι ημιαγωγοί ανεβαίνουν

Η μετοχή της Nvidia NASDAQ:NVDA υστερεί στο ράλι των ημιαγωγών παρά το ακόμη ένα εντυπωσιακό τρίμηνο από τον σημαντικότερο κατασκευαστή τσιπ για την τεχνητή νοημοσύνη στον κόσμο.

Το παράδοξο είναι δύσκολο να αγνοηθεί, καθώς η Nvidia μόλις ανακοίνωσε αύξηση εσόδων 85%, έδωσε καθοδήγηση για περίπου 91 billion USD (approx. 79,4 billion €) σε έσοδα το επόμενο τρίμηνο και ο διευθύνων σύμβουλος Jensen Huang περιέγραψε την ανάπτυξη υποδομών για την τεχνητή νοημοσύνη ως «τη μεγαλύτερη επέκταση υποδομών στην ανθρώπινη ιστορία».

Ωστόσο, η μετοχή έχει ανέβει μόλις περίπου 12% το 2026, ενώ οι ευρύτεροι δείκτες του κλάδου των ημιαγωγών έχουν σημειώσει ραγδαία άνοδο.

Εκτός της σκιάς της Nvidia

Το ράλι των ημιαγωγών συνεχίζει να καλπάζει. Απλώς έχει προχωρήσει πέρα από την Nvidia.

Οι εταιρείες μνήμης έχουν γίνει τα νέα αγαπημένα της αγοράς, καθώς Micron και Sandisk έχουν εκτοξευθεί, με τους επενδυτές να στοιχηματίζουν ότι τα κέντρα δεδομένων για την Τεχνητή Νοημοσύνη θα χρειαστούν όχι μόνο GPUs, αλλά τεράστιες ποσότητες μνήμης, αποθηκευτικού χώρου και δικτυακής χωρητικότητας.

Το ETF VanEck Semiconductor έχει ανέβει πάνω από 80% φέτος, ενώ ο δείκτης PHLX Semiconductor έχει επίσης καταγράψει ιστορικό ράλι.

Αυτό καθιστά τη σχετική υποαπόδοση της Nvidia εντυπωσιακή.

Δεν πρόκειται για μια αδύναμη εταιρεία που τιμωρείται για κακή εκτέλεση, αλλά για μια εξαιρετική εταιρεία που αποτιμάται πιο επιφυλακτικά, καθώς οι επενδυτές αμφισβητούν πόσο περιθώριο ανόδου έχει απομείνει μετά από χρόνια εξαιρετικών κερδών.

Σύμφωνα με το Barron, η Nvidia διαπραγματεύεται περίπου στις 20.2 φορές τα προεξοφλημένα κέρδη, κάτω από τον μέσο όρο του δείκτη ημιαγωγών στις 26.8 φορές.

Αυτή η έκπτωση δείχνει ότι οι επενδυτές εξακολουθούν να αναγνωρίζουν την κυριαρχία της Nvidia, αλλά δεν είναι πλέον διατεθειμένοι να πληρώσουν κορυφαίες πολλαπλάσιες για αυτήν.

Το ράλι έχει διευρυνθεί σε εταιρείες υποδομών, προσαρμοσμένα τσιπ (custom silicon), μνήμη και δικτύωση.

Οι hyperscalers χτίζουν τις δικές τους εναλλακτικές

Ο μεγαλύτερος κίνδυνος για την Nvidia είναι ότι οι μεγαλύτεροι αγοραστές θα γίνουν πιο επιλεκτικοί.

Η Microsoft και η Meta εργάζονται σε ιδιόκτητα τσιπ για Τεχνητή Νοημοσύνη για να μειώσουν την εξάρτησή τους από την Nvidia. Το Trainium της Amazon και οι TPU της Google κερδίζουν έδαφος ως φθηνότερες εναλλακτικές για ορισμένα φορτία εργασίας.

Αυτό δεν σημαίνει ότι θα αντικαταστήσουν την Nvidia εν μία νυκτί. Σημαίνει όμως ότι οι πελάτες της Nvidia χτίζουν ενεργά διαπραγματευτικό πλεονέκτημα.

Ο αναλυτής της Wedbush, Matt Bryson, είπε στο Barron’s ότι υπάρχει αυξανόμενη ζήτηση για εναλλακτικές λύσεις επειδή «υπάρχουν όλες αυτές οι εναλλακτικές».

Ο Lloyd Walmsley της Mizuho ήταν πιο προσεκτικός, λέγοντας ότι «πολλά παραμένουν άγνωστα σήμερα» σχετικά με το πόσο μακριά μπορεί να φτάσει η εσωτερική ανάπτυξη silicon.

Η ανοδική άποψη παραμένει ισχυρή. Ο αναλυτής της UBS Timothy Arcuri έχει υποστηρίξει ότι η Nvidia έχει χτίσει ένα ισχυρό προβάδισμα γύρω από το οικοσύστημα υλικού, λογισμικού και δικτύωσης.

Αλλά ακόμη και αυτό το επιχείρημα συνοδεύεται πλέον από μια επιφύλαξη.

Ο Arcuri έχει επίσης επισημάνει την πιθανότητα ότι οι επενδυτές υποτιμούν την ευκαιρία για την AMD και τους server CPUs καθώς η agentic AI αλλάζει την ισορροπία των φορτίων εργασίας υπολογισμού.

Ο αναλυτής της Goldman Sachs, James Schneider, έχει κάνει παρόμοιο σημείο από άλλη οπτική.

Η ομάδα του βλέπει περιθώριο ανόδου για εταιρείες όπως η Marvell από την αύξηση των κεφαλαιουχικών δαπανών των hyperscalers, τη ζήτηση για οπτική δικτύωση και τις ευκαιρίες σε προσαρμοσμένα τσιπ.

Η Nvidia δεν αντιμετωπίζει κατάρρευση, αλλά το μπουμ στο υλικό για Τεχνητή Νοημοσύνη δεν είναι πλέον αποκλειστικά υπό τον έλεγχό της.