Από υπόγειο οδοντιατρείου σε τρισεκατομμύριο: Είναι η Micron το νέο Nvidia;

Το chip που μπορεί να καταστήσει ή να διαλύσει την εμπιστοσύνη της Wall Street στην τεχνητή νοημοσύνη δεν βρίσκεται πια μέσα σε ένα εντυπωσιακό επεξεργαστή γραφικών.

Όλο και περισσότερο, τοποθετείται μέσα σε ένα module μνήμης, και κατασκευάζεται από μια εταιρεία που ξεκίνησε τη λειτουργία της στο υπόγειο ενός οδοντιατρείου στο Boise του Idaho το 1978.

Για τα περισσότερα από τα τέσσερα δεκαετίες ύπαρξής της, η Micron Technology ήταν ένα είδος μετοχής που οι σοβαροί επενδυτές απέφευγαν.

Τα chips μνήμης, η dynamic random-access memory ή DRAM, και τα παράγωγά της θεωρούνταν εμπορεύματα.

Η επιχείρηση λειτουργούσε σε σκληρούς κύκλους: μια έλλειψη αύξανε τις τιμές και τα κέρδη, οι κατασκευαστές έσπευδαν να προσθέσουν χωρητικότητα, η προσφορά υπερεκτόξευε τη ζήτηση, οι τιμές κατέρρεαν και ο κύκλος επαναλαμβανόταν.

Η MU ήταν ένα trade, όχι μια επένδυση. Η Wall Street τη συμπεριφερόταν αναλόγως. Αυτή η αφήγηση αλλάζει με ταχύτητα.

Τον τελευταίο χρόνο, οι μετοχές της Micron έχουν εκτοξευθεί κατά περίπου 700%, με το 200% από αυτά τα κέρδη να καταγράφεται μόνο το 2026.

Τον περασμένο μήνα, η εταιρεία πέρασε την κεφαλαιοποίηση αγοράς του $1 τρισεκατομμυρίου για πρώτη φορά.

Τα τελευταία τριμηνιαία της αποτελέσματα παρουσίασαν αύξηση εσόδων 346% και μεικτά περιθώρια 84.9%, ξεπερνώντας, αξιοσημείωτα, ακόμη και αυτά της Nvidia.

Και σε μια περίοδο που οι μετοχές τεχνολογίας και AI υπέφεραν σημαντικές απώλειες καθώς εγείρονταν αμφιβολίες για εκτιμήσεις σε επίπεδο «φούσκας» στη Wall Street, ήταν τα εντυπωσιακά αποτελέσματα της Micron που συγκράτησαν τα νεύρα και αναζωπύρωσαν την εμπιστοσύνη ότι το trade στην AI εξακολουθεί να έχει πεδίο ανόδου.

Πριν από δύο χρόνια, αυτός ο ρόλος ανήκε στην Nvidia.

Η ερώτηση που πλέον θέτουν οι επενδυτές είναι αν έχει σιωπηρά παραδώσει το σκυτάλλιο.

Πώς η Nvidia έγραψε το playbook του βαρόμετρου

Για να κατανοήσουμε τι μπορεί να γίνει η Micron, βοηθάει να καταλάβουμε τι έγινε με την Nvidia.

Τον Νοέμβριο του 2022, όταν η OpenAI λάνσαρε το ChatGPT και πυροδότησε τον τρέχοντα πυρετό για την AI, οι μονάδες επεξεργασίας γραφικών της Nvidia, που αρχικά σχεδιάστηκαν για παιχνίδια, αναγνωρίστηκαν ως τα εργαλεία για την εκπαίδευση μοντέλων AI.

Η ζήτηση εκτοξεύθηκε. Από το χαμηλό του Οκτωβρίου 2022 έως τον Ιούνιο του 2024, οι μετοχές της Nvidia ανέβηκαν περίπου 1,100%.

Μέχρι τα μέσα του 2024, είχε προσωρινά γίνει η πιο πολύτιμη εταιρεία στον κόσμο, με κεφαλαιοποίηση αγοράς $3.34 τρισεκατομμυρίων, και είχε ενταχθεί στο εκλεκτό γκρουπ των mega-cap τεχνολογικών εταιρειών γνωστών ως Magnificent Seven μαζί με Alphabet, Meta και άλλες.

Αλλά η σημασία της Nvidia ξεπερνούσε την ίδια την τιμή της μετοχής της. Έγινε βαρόμετρο.

Οι επενδυτές διάβαζαν τις οικονομικές εκθέσεις της Nvidia όπως διάβαζαν κομβικές οικονομικές ανακοινώσεις, όχι μόνο για ό,τι έλεγαν για μια εταιρεία, αλλά για ό,τι υπέθεταν για τον ρυθμό και την υγεία ολόκληρης της ανάπτυξης της AI.

Ακόμη και όταν η Nvidia παρέμενε αμετάβλητη μετά την ανακοίνωση, οι εταίροι της στην αλυσίδα εφοδιασμού, Taiwan Semiconductor, SK Hynix και ASML, συχνά κινούνταν απότομα σε αναμονή ή αμέσως μετά τους αριθμούς της.

«Δεν είναι απλά μια μετοχή», είπε ο Arun Sai, portfolio manager multi-asset στην Pictet Asset Management, στο Financial Times πέρυσι.

«Είναι πολύ ασυνήθιστο να την διαβάζει κανείς και να συμπεραίνει για την οικονομία συνολικά.»

Αυτή η ισχύς δεν έχει εξαφανιστεί.

Στα πρόσφατα αποτελέσματά της για το πρώτο τρίμηνο, η Nvidia κατέγραψε έσοδα $81.6 δισεκατομμυρίων, αυξημένα 85% σε σχέση με πέρυσι, ενώ τα καθαρά έσοδα τριπλασιάστηκαν σε $58.3 δισεκατομμύρια.

Αυτοί δεν είναι αριθμοί εταιρείας σε παρακμή.

Όμως οι μετοχές της υποχώρησαν 1.6% στο after-hours μετά την ανακοίνωση.

Η αγορά έχει συνηθίσει να απαιτεί από την Nvidia εξαιρετικούς αριθμούς και τιμολογούσε κάτι πιο κοντά στην τελειότητα.

Από την αρχή της χρονιάς, οι μετοχές της Nvidia έχουν ανέβει μέτρια κατά 3%.

Στους τελευταίους 12 μήνες, η απόδοση είναι περίπου 22%, ένας σεβαστός αριθμός για τις περισσότερες εταιρείες, αλλά απογοητευτικός σε σχέση με τα πρότυπα που η αγορά είχε συνηθίσει.

Η εποχή των ανακοινώσεων-που-κινούν-τις-αγορές από την Nvidia δεν έχει τελειώσει· απλώς έχει γίνει λιγότερο δραματική.

Πώς η σπανιότητα μνήμης γέννησε τη σημερινή Micron

Η άνοδος της Micron ως νέου βαρόμετρου προκύπτει από μια δομική μεταβολή στο τι πραγματικά χρειάζεται η AI για να λειτουργήσει.

Τα σύγχρονα συστήματα AI απαιτούν τεράστιες ποσότητες δεδομένων τοποθετημένες δίπλα στους επεξεργαστές που τα επεξεργάζονται.

Αυτό καθιστά τη μνήμη, και συγκεκριμένα τη μνήμη υψηλού εύρους ζώνης, ή HBM, ένα από τα σπανιότερα και πιο πολύτιμα εξαρτήματα σε έναν server AI.

Χωρίς επαρκή μνήμη, ακόμη και η ταχύτερη GPU γίνεται σημεία συμφόρησης.

Καθώς αυτή η συνειδητοποίηση διαδόθηκε το 2025, η Micron έπαψε να τιμολογείται ως παραγωγός commodity μνήμης και άρχισε να αντιμετωπίζεται ως στρατηγικός προμηθευτής για το οικοσύστημα της AI.

Μόνο τρεις εταιρείες στον κόσμο μπορούν να παράγουν HBM σε κλίμακα: η Micron, η Samsung της Νότιας Κορέας και η SK Hynix.

Αυτή η ολιγοπώληση, σε συνδυασμό με την άνοδο της ζήτησης σχετικής με την AI, έχει δημιουργήσει κάτι άγνωστο για τη βιομηχανία μνήμης: διαρκή ισχύ τιμολόγησης.

Τα μεικτά περιθώρια της Micron στο πιο πρόσφατο τρίμηνο ανήλθαν σε 84.9%, από 74.9% στην προηγούμενη περίοδο και από μόλις 39% πριν από ένα χρόνο.

Η εταιρεία αναμένει ότι η αγορά HBM που εξυπηρετεί θα φτάσει περίπου τα $100 δισεκατομμύρια έως το 2028.

Όπου παλαιότερα μεγάλες τεχνολογικές εταιρείες αντιμετώπιζαν αυτό που κάποιοι σχολιαστές ονόμαζαν «φόρο Nvidia», πληρώνοντας ένα premium για απαραίτητα chips, τώρα κάποιοι μιλούν για «φόρο Micron», ένα κόστος μνήμης που οι hyperscalers και οι κατασκευαστές υποδομών AI απλώς πρέπει να απορροφήσουν.

Η Apple αποτέλεσε παράδειγμα σε αυτό το μέτωπο αφού αναγκάστηκε να ανεβάσει τις τιμές των συσκευών της λόγω των αυξανόμενων κόστους μνήμης.

Πώς η Micron σταθεροποίησε τις αγορές

Η σημασία του νέου ρόλου της Micron έγινε σαφέστερη στις αρχές αυτού του μήνα.

Οι αγορές είχαν ταραχτεί από την ανησυχία ότι οι δαπάνες για AI υπερβαίνουν οποιαδήποτε ορατότητα εσόδων σε βραχυπρόθεσμο ορίζοντα.

Η πώληση ομολόγων $25 δισεκατομμυρίων της SpaceX, που ήρθε τόσο σύντομα μετά την IPO της, οδήγησε τους επενδυτές να αναρωτηθούν αν η Wall Street εισέρχεται σε έδαφος φούσκας για την AI.

Ο Ludovic Subran, chief investment officer της γερμανικής Allianz, που διαχειρίζεται €800 δισεκατομμύρια σε περιουσιακά στοιχεία, προειδοποίησε ότι οι αγορές μπορεί να κινούνται από «υγιή άνθηση, σε υπερτεταμένη άνθηση, σε έδαφος φούσκας».

Οι μετοχές AI και τεχνολογίας πούλησαν έντονα.

Τότε η Micron ανέφερε ότι τα έσοδα εκτοξεύθηκαν 346% για το τρίμηνο.

Τα κέρδη διαμορφώθηκαν σε $28.2 δισεκατομμύρια, σχεδόν 15 φορές το ποσό που ανακοινώθηκε το ίδιο τρίμηνο πέρυσι.

Η εταιρεία ξεπέρασε τις εκτιμήσεις των αναλυτών σε κάθε βασικό μέγεθος, στέλνοντας τη μετοχή της σχεδόν 16% υψηλότερα στο after-hours trading.

Τα αποτελέσματα δεν ανέβασαν μόνο τη Micron.

Σταθεροποίησαν το ευρύτερο trade της AI.

Οι επενδυτές τα θεώρησαν ως επιβεβαίωση ότι η ζήτηση που στηρίζει ολόκληρη την ανάπτυξη της υποδομής AI ήταν πραγματική και επιταχυνόμενη, όσο κι αν οι αποτιμήσεις είχαν φανεί φουσκωμένες.

Μια διδακτική προειδοποίηση και τι κάνει η Micron για αυτό

Η πορεία της Nvidia, ωστόσο, προσφέρει και μια προειδοποίηση.

Η κυρίαρχη θέση της στους AI chips, κάποτε σχεδόν μονοπώλιο, πιέζεται.

Η OpenAI παρουσίασε ένα προσαρμοσμένο AI chip που αναπτύχθηκε με τη Broadcom.

Η Qualcomm έχει κλείσει συμφωνίες προμήθειας με Microsoft και Meta.

Ο ανταγωνισμός έρχεται ταυτόχρονα από πολλαπλές κατευθύνσεις.

Οι μέτοχοι της Micron θα έκαναν καλά να κρατήσουν αυτή τη διδασκαλία στο μυαλό τους.

Ο πιο άμεσος κίνδυνος είναι αυτός που είναι εγγεγραμμένος στο DNA της μνήμης.

Η πρόσφατη άνοδος εσόδων της Micron οφειλόταν σε μεγάλο βαθμό σε δραματικά υψηλότερες τιμές· τα περιθώρια 85% σε σύγκριση με 38% πριν από ένα χρόνο το αποτυπώνουν καθαρά.

Η αύξηση εσόδων 85% της Nvidia, αντιθέτως, δεν εξαρτάται με τον ίδιο τρόπο από υψηλές τιμές.

Όπως έχει σημειώσει ο αναλυτής David Jagielski του The Motley Fool, αν η ζήτηση επιβραδυνθεί ή αν η προσφορά μνήμης προλάβει να καλύψει τη ζήτηση, η αποτίμηση της Micron, που αυξήθηκε απότομα τον τελευταίο χρόνο, θα αντιμετωπίσει σοβαρή διόρθωση.

Η διοίκηση της Micron γνωρίζει την ιστορία και προσπαθεί να τη σπάσει.

Η εταιρεία επιδιώκει μακροπρόθεσμα συμβόλαια προμήθειας που δεσμεύουν τους πελάτες και μειώνουν την έκθεση στις διακυμάνσεις των τιμών της spot αγοράς.

Ο CEO Sanjay Mehrotra έχει ισχυριστεί ότι η στενότητα στην προσφορά είναι δομικά διαφορετική αυτή τη φορά, καθώς τα νέα εργοστάσια ημιαγωγών απαιτούν χρόνια για να κατασκευαστούν και η επόμενη γενιά μνήμης έχει γίνει σημαντικά πιο πολύπλοκη στην παραγωγή, πράγμα που σημαίνει ότι η χωρητικότητα δεν μπορεί να προστεθεί αρκετά γρήγορα για να παραχθούν οι υπερπροσφορές των προηγούμενων κύκλων.

Για να στηρίξει αυτόν τον ισχυρισμό, η Micron επενδύει περίπου $200 δισεκατομμύρια σε παραγωγή και Έρευνα & Ανάπτυξη, συμπεριλαμβανομένων νέων εργοστασίων μνήμης στο Boise του Idaho και στη Syracuse της Νέας Υόρκης.

Το αν η Micron μπορεί να κρατήσει τη θέση που κάποτε είχε η Nvidia ως το προτιμώμενο εργαλείο της Wall Street για την ανάγνωση του κύματος της AI θα εξαρτηθεί από το αν αυτοί οι δομικοί ισχυρισμοί αποδειχθούν σωστοί.

Προς το παρόν, η αγορά έχει αποφασίσει ότι ο πιο σημαντικός αριθμός στην AI δεν μετριέται σε teraflops. Μετριέται σε gigabytes.