PIL Cina +5%, ma il calo del 11.2% del settore immobiliare allarma

L'economia cinese è cresciuta del 5% nel primo trimestre, leggermente oltre le attese, offrendo a Pechino un certo sollievo mentre le autorità valutano le possibili ripercussioni del conflitto in Medio Oriente.

Il dato complessivo suggerisce che l'attività si è stabilizzata dopo una debole chiusura dell'anno scorso, ma un'analisi più attenta dei dati mostra che la ripresa resta disomogenea e ancora fortemente dipendente dall'industria più che dai consumatori.

Questo è il punto chiave per investitori e autorità.

In superficie, la crescita ha retto meglio delle previsioni, con produzione industriale e investimenti entrambi superiori alle attese.

Tuttavia, sotto la superficie l'economia mostra ancora i noti segnali di tensione: la spesa dei consumatori resta fiacca, la flessione del settore immobiliare si sta approfondendo e i rischi esterni aumentano.

Cosa dicono i dati

La lettura del PIL del primo trimestre al 5% è stata superiore alla previsione mediana del 4,8% in un sondaggio Reuters su 51 economisti.

Segna anche un netto miglioramento rispetto all'espansione dell'1,2% registrata nel trimestre precedente, suggerendo che le misure di stimolo e un'attività manifatturiera più robusta hanno cominciato a riflettersi nella crescita complessiva.

Altri indicatori raccontano una storia più mista. La produzione industriale è aumentata del 5,7% su base annua, superando le previsioni e rafforzando l'idea che il manifatturiero sia rimasto uno dei pilastri più resilienti dell'economia.

Gli investimenti in attività fisse sono aumentati dell'1,7%, leggermente al di sotto del ritmo che molti investitori assocerebbero a una ripresa convincente, ma comunque sufficiente a indicare che la spesa per infrastrutture e da parte delle imprese non si è del tutto arrestata.

La debolezza è arrivata dal fronte dei consumatori.

Le vendite al dettaglio sono cresciute solo dell'1,7%, inferiori alle attese e sottolineando quanto la domanda delle famiglie resti fragile.

Gli investimenti nel settore immobiliare sono diminuiti dell'11.2% rispetto a un anno prima, un calo ancora più marcato rispetto a prima, mostrando che il settore immobiliare continua a rappresentare un freno alla fiducia, alle costruzioni e alla domanda interna più ampia.

Perché la ripresa appare ancora disomogenea

Il contrasto tra produzione nelle fabbriche e spesa dei consumatori è centrale per comprendere l'economia cinese in questo momento.

La produzione si è mantenuta abbastanza solida, ma le famiglie non stanno ancora spendendo con sufficiente vigore per generare una ripresa più ampia e bilanciata.

Questo è importante perché una crescita sostenibile non può dipendere indefinitamente dall'industria, dagli investimenti pubblici e dalle esportazioni mentre la domanda interna resta fiacca.

La debolezza dei consumi solleva anche dubbi sull'efficacia delle misure di sostegno adottate finora.

Lo stimolo può contribuire a stabilizzare l'attività ai margini, ma non ha ancora generato il tipo di ripresa della fiducia che spingerebbe le famiglie a spendere più liberamente.

Un mercato immobiliare languente peggiora ulteriormente la situazione, perché il mercato abitativo è da tempo legato alla ricchezza delle famiglie, alle entrate dei governi locali e alla domanda di investimenti.

Il crollo del settore immobiliare, nel frattempo, resta uno degli ostacoli strutturali più evidenti. Un calo a doppia cifra negli investimenti immobiliari suggerisce che il settore è ancora lontano dal trovare un fondo.

Ciò ha conseguenze non solo per gli sviluppatori, ma anche per le filiere della costruzione, il finanziamento locale e il sentiment in senso più ampio.

Come lo interpretano autorità e mercati

Per i mercati, i dati offrono al contempo rassicurazione e cautela.

La rassicurazione risiede nel dato del PIL più forte del previsto e nella produzione industriale più solida, che suggeriscono che l'economia non sta deteriorandosi così rapidamente come alcuni temevano.

La cautela deriva dalla composizione di quella crescita, che appare ancora squilibrata e vulnerabile a shock rinnovati.

Anche i funzionari devono valutare il possibile impatto di prezzi energetici più elevati e dell'incertezza geopolitica.

Detto questo, i mercati restano sensibili a come ogni escalation delle tensioni con l'Iran si rifletterà sui prezzi del petrolio e sull'appetito al rischio complessivo.

Per la Cina questo è rilevante perché un aumento sostenuto dei costi del petrolio e del trasporto marittimo potrebbe comprimere i margini dei produttori, ridurre l'impatto delle misure di stimolo e complicare le prospettive per il commercio.

Alcuni economisti sostengono che la Cina sia relativamente ben isolata dagli effetti immediati peggiori del conflitto, in parte per le sue fonti energetiche e la capacità di stoccaggio.

Ma questo non significa che sia immune.

Se il conflitto fa salire i costi globali o indebolisce la domanda nei mercati di esportazione come l'Europa e gli Stati Uniti, il settore esterno della Cina potrebbe subire maggiori pressioni più avanti nell'anno.

Perché le prospettive restano fragili

La questione più importante è se la resilienza del primo trimestre potrà essere mantenuta.

Le esportazioni hanno contribuito a compensare la debole domanda interna per qualche tempo, ma questo supporto potrebbe rivelarsi meno affidabile se il commercio globale si indebolisce o se i costi di spedizione aumentano.

La contrazione a sorpresa delle esportazioni a marzo aumenta la sensazione che questo pilastro della crescita possa diventare meno affidabile.

Questo lascia la Cina di fronte a una sfida nota: come sostenere la crescita senza riaccendere vecchi squilibri.

I responsabili delle politiche hanno ancora bisogno di consumi più forti, di un mercato immobiliare più stabile e di una maggiore fiducia del settore privato se vogliono che la ripresa si allarghi in modo significativo.

Finora i dati suggeriscono che hanno fatto qualche progresso nella stabilizzazione, ma non ancora nella riparazione.

In questo senso, i dati del primo trimestre vanno interpretati come incoraggianti ma incompleti.

La Cina ha registrato una crescita più forte del previsto e il settore manifatturiero resta una fonte di sostegno.

Ma la debolezza della spesa, il calo degli investimenti immobiliari e l'aumento dei rischi esterni significano che l'economia non è ancora su un percorso di ripresa netto o convincente.

I prossimi mesi dipenderanno dal miglioramento della domanda interna e dal mantenimento sotto controllo di shock globali, inclusi quelli legati al petrolio e alle interruzioni del commercio.