Da afflussi record a un calo del 12%: cosa è andato storto in Europa?

Tre mesi fa, gli investitori europei riversavano capitali nei mercati azionari del continente a ritmi record, scommettendo che anni di sottoperformance stavano finalmente per terminare.

L'euro era forte, i titoli della difesa aumentavano a ritmi sostenuti e il divario di valutazione con gli Stati Uniti era troppo ampio per essere ignorato.

Poi sono arrivati la guerra in Iran, la chiusura dello Stretto di Hormuz e un attacco con droni all'impianto principale per l'esportazione di gas del Qatar.

L'Europa, entrata in questo shock con gli stoccaggi di gas ai livelli più bassi degli ultimi anni dopo un inverno durissimo, si trova ora ad affrontare il suo seconda grande crisi energetica in quattro anni.

La differenza questa volta è che gli strumenti a disposizione sono più limitati, la memoria è più fresca e ai cittadini europei viene chiesto di cambiare il modo in cui vivono e lavorano.

Cosa sta effettivamente accadendo sul terreno

Gli stoccaggi di gas nell'UE erano entrati in aprile a circa il 28% della capacità, rispetto al 35% nello stesso periodo dell'anno scorso.

Gli impianti tedeschi sono al solo 22% di riempimento, la Francia al 22% e i Paesi Bassi sono crollati a solo il 6%.

Il benchmark TTF è salito di circa il 70% tra l'inizio di marzo e il suo picco, la variazione mensile più forte da settembre 2021. Il Brent è aumentato di circa il 50% dall'inizio del conflitto in Iran.

La conseguenza immediata per le famiglie europee è l'aumento dei prezzi dei carburanti, dei costi di riscaldamento e una crescita graduale del costo dei beni lungo tutta la catena di approvvigionamento.

La Germania ha annunciato una riduzione temporanea delle accise sui carburanti pari a circa 1,6 miliardi di euro.

La Spagna ha dimezzato l'IVA sulla maggior parte delle fonti energetiche. La maggior parte degli altri Paesi sta introducendo sussidi mirati e limiti ai prezzi.

Ma gli economisti sostengono che queste misure attenueranno solo l'impatto e non affronteranno lo shock sottostante.

Bruxelles invita a lavorare da casa

La scorsa settimana la Commissione europea ha formalmente predisposto un pacchetto di misure per ridurre la domanda da presentare ai capi di Stato.

La raccomandazione principale è che le imprese dovrebbero incentivare almeno un giorno obbligatorio di lavoro a distanza, dove possibile, insieme a sussidi per i trasporti pubblici e alla riduzione dell'IVA su pompe di calore e pannelli solari.

L'AIE aveva già tracciato la strada con il proprio piano di emergenza in 10 punti a marzo, raccomandando il lavoro da casa, la riduzione dei limiti di velocità autostradali di almeno 10 km/h, la riduzione dei viaggi aerei per lavoro e un minor uso dell'auto privata.

Tre giorni aggiuntivi di lavoro a distanza a settimana, ha detto l'agenzia, potrebbero ridurre il consumo di carburante individuale di circa il 20%.

Si tratta di raccomandazioni, non di obblighi legali.

Quello che la Commissione sta realmente facendo è inviare un segnale politico che la crisi è sufficientemente seria da giustificare un cambiamento di comportamento, pur evitando misure di emergenza drastiche.

L'obiettivo di riempimento degli stoccaggi per questa stagione d'iniezione è già stato silenziosamente ridotto dal 90% all'80%, il che dice qualcosa su come Bruxelles stia ricalibrando le sue aspettative.

Il danno economico si sta già propagando

Le previsioni di crescita vengono tagliate ovunque. La BCE ha rivisto al ribasso la crescita del PIL dell'area euro allo 0,9% per il 2026 nelle sue proiezioni di marzo.

I principali istituti economici tedeschi hanno poi ridotto ulteriormente la loro previsione a solo lo 0,6%, rispetto all'1,3% prima della crisi.

L'inflazione è salita dall'1,9% di febbraio al 2,5% di marzo, registrando la sua più forte risalita mese su mese da ottobre 2022.

Goldman Sachs ora prevede che l'inflazione headline raggiungerà un picco del 3,2% nel secondo trimestre.

I mercati attribuiscono un'84% di probabilità a un rialzo dei tassi della BCE nel corso del 2026, un'inversione completa rispetto all'inizio dell'anno, quando i tagli erano considerati probabili.

Questa è la parte più crudele del dilemma.

La BCE non può facilmente tagliare i tassi in uno scenario di inflazione che si riaccelera, ma alzare i tassi in presenza di uno shock di offerta guidato dall'energia rischia di soffocare un'economia che è già in rallentamento.

L'Europa ha camminato su quella corda nel 2022 e si è ritrovata in una lieve recessione all'inizio del 2023.

Imprese e consumatori se lo ricordano, e questa volta si stanno innervosendo più in fretta.

Cosa significa per gli investitori

Il quadro per gli investimenti è cambiato in modo sostanziale e rapido.

All'inizio del 2026, i fondi azionari europei beneficiavano di afflussi record.

Al minimo di marzo lo Stoxx 600 era sceso di quasi il 12% rispetto ai livelli pre-conflitto, mentre l'S&P 500 aveva perso solo l'8% e da allora si è ripreso fino a nuovi massimi record. L'Europa no.

BlackRock ha frenato il suo ottimismo, con il suo CIO internazionale per le azioni fondamentali che ha dichiarato:

La società si è posizionata con sovrappeso sulle azioni USA questa settimana.

Il divario di valutazione che rendeva l'Europa così attraente si è in gran parte chiuso, e la crisi energetica ha reintrodotto proprio quel freno macroeconomico con cui le azioni europee hanno storicamente faticato.

I settori orientati al consumatore vengono compressi da più fronti: bollette energetiche, costi di indebitamento ancora elevati e fiducia in calo.

I comparti che restano attraenti, soprattutto difesa, banche e alcuni nomi nel settore dei semiconduttori, stanno diventando affollati.

Se il sentiment dovesse girare su uno di questi settori concentrati, il mercato più ampio assorbirebbe il colpo rapidamente.

L'argomento più costruttivo sul lungo termine è che una crisi di questa portata potrebbe costringere i governi europei ad accelerare gli investimenti nelle infrastrutture energetiche in un modo che anni di dibattito politico non sono riusciti a ottenere.

Questa è una tesi plausibile, ma è una storia per il 2028, non per il 2026.

Il problema che l'Europa continua a non risolvere

Ciò che rende questo momento scomodo non è lo shock in sé. È quanto fosse prevedibile.

Dopo aver eliminato la dipendenza dai gasdotti russi a seguito della guerra in Ucraina, l'Europa ha ricostruito la sua catena di approvvigionamento attorno al GNL, con Qatar e Stati Uniti come i nuovi fornitori dominanti.

La produzione del Qatar transita attraverso lo Stretto di Hormuz. Un solo punto caldo geopolitico e la vulnerabilità viene immediatamente esposta di nuovo.

La diplomazia per un cessate il fuoco intorno all'Iran sta comprando un po' di tempo, e i prezzi del gas si sono ritirati dal picco di marzo.

Ma gli stoccaggi devono essere ricostruiti durante l'estate, le infrastrutture del Qatar richiederanno mesi o anni per essere totalmente riparate, e l'inverno 2026-27 sta già gettando una lunga ombra.

Ogni crisi genera la retorica dell'indipendenza energetica.

La domanda è se questa volta genererà finalmente gli investimenti corrispondenti.