Nessun taglio probabile nel primo meeting Fed di Warsh: cosa guardano i mercati

La riunione di politica monetaria della Federal Reserve di giugno rappresenterà una tappa attentamente seguita per i mercati finanziari, poiché il neoinsediato presidente Kevin Warsh presiederà il suo primo incontro del Federal Open Market Committee (FOMC).

La riunione di due giorni, programmata per il 16-17 giugno, arriva in un momento in cui le aspettative di costi di indebitamento più bassi si sono in gran parte dissolte in presenza di pressioni inflazionistiche persistenti e di un mercato del lavoro che continua a mostrare resilienza.

Quando il presidente Donald Trump ha nominato Warsh per guidare la banca centrale all'inizio dell'anno, gli investitori discutevano in gran parte su quando sarebbero iniziati i tagli ai tassi.

Sei mesi dopo, la conversazione è cambiata drasticamente, con i mercati che sempre più si chiedono se i tassi possano rimanere elevati per un periodo prolungato.

L'esito della riunione della prossima settimana è ampiamente atteso come un mantenimento della politica, mentre, secondo i dati CME FedWatch, circa due terzi dei trader ora si aspettano almeno un aumento dei tassi prima della fine del 2026.

Tuttavia, è probabile che gli investitori si concentrino meno sulla decisione sui tassi in sé e più su ciò che Warsh dirà riguardo a inflazione, crescita e alla direzione futura della politica monetaria.

L'inflazione resta la sfida centrale

Lo scenario economico che Warsh si trova ad affrontare è considerevolmente più complicato di quanto molti avessero previsto all'inizio dell'anno.

The Personal Consumption Expenditures Price Index, la misura d'inflazione preferita dalla Fed, è aumentato dello 0.4% in aprile ed è cresciuto del 3.8% rispetto a un anno prima.

Il core PCE, che esclude i prezzi di cibo ed energia, si attestava al 3.3% su base annua.

Sebbene l'inflazione core si sia moderata rispetto ai picchi precedenti, resta ben al di sopra dell'obiettivo del 2% della Fed.

I recenti aumenti dei prezzi del petrolio hanno ulteriormente alimentato i timori che l'inflazione possa restare ostinatamente elevata, soprattutto mentre le tensioni geopolitiche continuano a influenzare i mercati energetici.

JP Morgan Wealth Management ha affermato che lo scenario inflazionistico lascia poco spazio per un allentamento immediato della politica.

"Dopotutto, tagliare i tassi quando l'inflazione corre quasi di 2 punti percentuali al di sopra dell'obiettivo del 2% può essere difficile da giustificare. E se il conflitto in Iran mantiene elevati i costi dell'energia, questo rende ancora più difficile il caso per tassi più bassi", ha detto la società.

Anche i prezzi alla produzione sono accelerati negli ultimi mesi, rafforzando i timori che le imprese continuino a fronteggiare costi degli input in aumento che potrebbero infine filtrare sui consumatori.

Il mercato del lavoro offre scarsa giustificazione per l'allentamento

La solidità del mercato del lavoro ha ulteriormente ridotto l'urgenza di tassi più bassi.

A maggio i datori di lavoro hanno aggiunto 172.000 posti di lavoro, superando le aspettative degli economisti, mentre il tasso di disoccupazione è rimasto invariato al 4.3%.

Commerzbank ha osservato che il secondo mandato della Fed, la massima occupazione, offre attualmente scarso supporto per tagli dei tassi.

La banca ha sottolineato che la disoccupazione si è stabilizzata vicino ai livelli che i responsabili politici considerano coerenti con l'equilibrio di lungo periodo, mentre la creazione di posti di lavoro è rimasta solida.

"Poiché il tasso di inflazione è ben al di sopra dell'obiettivo del 2% della Fed e si sta in realtà allontanando da esso, un taglio dei tassi sarebbe giustificato solo se la Fed mancasse completamente il suo secondo obiettivo della piena occupazione", ha detto Commerzbank.

La società di intermediazione ha osservato che la disoccupazione ha raggiunto il 4.6% lo scorso autunno, spingendo la Fed a effettuare tre tagli dei tassi.

Da allora, tuttavia, le condizioni del mercato del lavoro sono migliorate considerevolmente.

Pur avendo le pressioni salariali moderato, Commerzbank ha sostenuto che le condizioni occupazionali attuali non giustificano una politica monetaria più accomodante.

L'approccio di Warsh al rischio inflazione

Warsh entra in carica con una sfida netta.

Come cittadino privato e candidato a presidente della Fed nel 2025, ha frequentemente sostenuto che i progressi nell'intelligenza artificiale potrebbero aumentare la produttività e creare condizioni favorevoli a tassi di interesse più bassi.

Tuttavia, durante l'audizione di conferma in aprile ha riconosciuto che l'inflazione resta una preoccupazione pressante per famiglie e imprese.

"Questo rischio inflazionistico è ancora qualcosa di cui si parla ai tavoli della cucina e nelle sale riunioni", ha detto Warsh.

Ha inoltre sottolineato l'importanza di distinguere tra shock temporanei dei prezzi e tendenze inflazionistiche sottostanti.

"Quello che più mi interessa è qual è il tasso d'inflazione sottostante, non qual è la variazione una tantum dei prezzi dovuta a un cambiamento geopolitico o al prezzo della carne, ma qual è la variazione generalizzata sottostante dei prezzi nell'economia?", ha detto Warsh durante l'audizione.

Il suo approccio suggerisce che, pur essendo riluttante a reagire con decisione a picchi temporanei dei prezzi del petrolio, è improbabile che appoggi tagli immediati dei tassi finché l'inflazione core rimane elevata.

Warsh e l'intensa attenzione politica

Il primo incontro di Warsh si svolge anche all'ombra delle aspettative politiche.

Trump scelse Warsh dopo aver ripetutamente criticato l'ex presidente della Fed Jerome Powell per essersi rifiutato di abbassare i tassi in modo più aggressivo.

Benchè Trump abbia recentemente dichiarato che Warsh dovrebbe essere libero di prendere decisioni indipendenti, ha anche ribadito di vedere poche ragioni per tassi di interesse più elevati.

Commerzbank ha delineato due possibili percorsi per il nuovo presidente della Fed.

Una opzione sarebbe che Warsh voti a favore di un taglio dei tassi immediatamente, allineandosi alle preferenze di Trump ma rischiando l'isolamento se altri responsabili politici si oppongono all'allentamento.

"Warsh ha due opzioni per promuovere un allentamento monetario. Potrebbe votare lui stesso per un taglio dei tassi. Questo assicurerebbe l'approvazione di Trump. Tuttavia, probabilmente sarebbe l'unico a farlo e verrebbe chiaramente sovrastato", ha detto Commerzbank.

"Sarebbe una situazione altamente insolita per un presidente della Fed, una che potrebbe minare la sua autorità", ha aggiunto.

Il secondo scenario prevede che Warsh mantenga la politica attuale mentre costruisce gradualmente consenso per un futuro allentamento.

"Riteniamo più probabile il secondo scenario e, per quanto riguarda gli obiettivi di Warsh, più promettente", ha detto la banca.

Cosa cercheranno i mercati

Per gli investitori, il punto di maggior interesse potrebbe essere lo stile comunicativo di Warsh più che la decisione di politica in sé.

Si prevede che la Fed pubblichi proiezioni economiche aggiornate insieme all'annuncio sui tassi, offrendo nuove indicazioni su inflazione, crescita e aspettative sui tassi futuri.

Anche se i responsabili politici dovessero lasciare i tassi invariati, gli investitori scruteranno attentamente il linguaggio della Fed per indizi su inflazione, occupazione e percorso di politica futuro, poiché qualsiasi cambiamento potrebbe influenzare le aspettative di mercato e i rendimenti obbligazionari.

"Cercare di capire la funzione di reazione di questa nuova amministrazione alla Fed sarà fondamentale", ha detto Marvin Loh, senior global macro strategist di State Street in un reportage Reuters.

"Se otteniamo quel tipo di 'hawkish hold', per così dire, penso che ciò sorprenderebbe il mercato."

Gli investitori osservano inoltre se Warsh segnalerà piani per ridurre il bilancio della Fed da $6.7 trillion in modo più aggressivo o per modificare il modo in cui la banca centrale comunica le sue indicazioni di politica.

La recente volatilità di mercato sottolinea l'importanza della riunione.

L'S&P 500 e il Nasdaq si sono entrambi ritirati dai recenti massimi, mentre il Cboe Volatility Index è salito ai livelli più alti nelle ultime due mesi.

"Come abbiamo visto in passato, può essere una sfida per un neopresidente della Fed centrare il messaggio e gestire l'atterraggio", ha detto Jim Baird, chief investment officer di Plante Moran Financial Advisors, in un reportage Reuters.

"Il mercato osserva e analizza ogni parola che viene detta."