Amazon vs Microsoft vs Google: Chi sta vincendo la corsa al cloud AI dopo i risultati?

Quando Alphabet GOOGL ha pubblicato i risultati la settimana scorsa, la rapida crescita dei ricavi di Google Cloud è stata vista come un punto di pressione su Microsoft e Amazon, che dovevano annunciare i loro conti questa settimana.

Per gran parte degli ultimi due anni, gli investitori hanno dibattuto se Google Cloud potesse sfidare in modo significativo Microsoft Azure e Amazon Web Services mentre l'intelligenza artificiale rimodellava la spesa tecnologica aziendale.

Invece di rivelare un vincitore netto, l'ultima stagione degli utili ha mostrato che ciascuno dei tre hyperscaler sta rafforzando la propria posizione in modi diversi.

Google Cloud cresce più rapidamente, Microsoft continua a dimostrare una notevole resilienza nonostante la forte concorrenza, mentre Amazon Web Services rimane il motore di profitto del settore con la sua espansione più forte da oltre quattro anni.

A prescindere dalle cifre di crescita, i risultati cloud dei tre gruppi hanno risposto a una domanda più ampia: che i massicci investimenti in IA stanno generando domanda sufficiente a giustificare la spesa.

La crescita di Google Cloud è stata la più forte

Alphabet ha sparato il colpo d'apertura la settimana scorsa con uno dei trimestri cloud più forti della sua storia.

I ricavi di Google Cloud sono aumentati dell'82% su base annua a $24,8 miliardi nel trimestre chiuso a giugno, molto oltre le attese degli analisti di circa il 64% di crescita, secondo LSEG.

La performance ha rafforzato la narrazione secondo cui Google Cloud si è espanso più rapidamente sia di Microsoft Azure sia di AWS negli ultimi trimestri, alimentando la speranza che stia guadagnando quote di mercato.

La domanda è diventata così forte che i dirigenti di Alphabet hanno detto che affitteranno capacità aggiuntiva di data center da terzi per servire i clienti, sebbene ciò debba pesare sui margini.

Wall Street ha reagito alzando le aspettative per la società.

Più di 20 broker hanno aumentato i loro target price dopo i risultati, con il target mediano salito a $430, quasi il 26% sopra la chiusura precedente del titolo.

Citizens ha fissato il target più alto a $515, mentre TD Cowen è rimasta la più cauta a $240.

"Google Cloud è stato un vero e proprio boom", ha detto Richard Clode, Portfolio Manager del Global Technology Leaders di Janus Henderson Investors, in commenti riportati da Reuters.

"Alphabet ha un vantaggio competitivo che attraversa l'intero stack, dai loro chip AI custom fino alla distribuzione a miliardi di utenti."

Tuttavia la reazione iniziale del mercato è stata sorprendentemente contenuta.

Nonostante abbia registrato uno dei tassi di crescita cloud più forti tra i grandi hyperscaler, le azioni di Alphabet sono scese dopo i risultati poiché gli investitori si sono concentrati sulle indicazioni di spesa in conto capitale significativamente più alte e sul primo free cash flow trimestrale negativo dell'azienda in anni.

La reazione ha illustrato che gli investitori stanno diventando sempre più selettivi sulla spesa in IA, premiando le società solo quando la rapida crescita dei ricavi è accompagnata da evidenze che l'investimento rimane finanziariamente sostenibile.

Microsoft dimostra che Azure è ancora nella corsa

Se i risultati di Google avevano sollevato dubbi sulla posizione competitiva di Microsoft, gli utili di Azure hanno fornito una risposta enfatica.

Microsoft ha riportato che i ricavi di Azure sono aumentati del 43% nel suo quarto trimestre fiscale, ben oltre il consenso degli analisti di circa il 40%, secondo Visible Alpha.

Il suo segmento Intelligent Cloud ha generato $39,31 miliardi di ricavi, con una crescita annua del 31,6%, superando le stime di StreetAccount di $38,16 miliardi.

La crescita di Azure si è inoltre accelerata dal 40% del trimestre precedente al 43%, mentre i ricavi annuali di Azure hanno superato per la prima volta la soglia dei $100 miliardi.

I risultati hanno subito modificato il sentiment di mercato.

"Sembrava un po' che Google stesse sottraendo quote di mercato a tutti e che potesse raggiungere la quota di mercato di Azure se mantenesse quella traiettoria", ha detto a Reuters Dave Wagner, portfolio manager di Aptus Capital Advisors.

"Ma ciò che Azure ci sta mostrando è che rimane pienamente nella corsa."

Gli utili di Microsoft hanno inoltre affrontato un altro tema che ha pesato sui titoli tecnologici nelle ultime settimane—se i massicci investimenti del settore in IA stessero diventando troppo costosi.

A differenza di Alphabet, Microsoft ha rassicurato gli investitori mantenendo sostanzialmente invariata la sua outlook sulle spese in conto capitale a lungo termine, ribadendo al contempo di aspettarsi di rimanere positiva nel flusso di cassa libero durante l'esercizio fiscale 2027.

L'accelerazione della crescita di Azure, unita a indicazioni di spesa disciplinate, ha convinto gli investitori che gli investimenti di Microsoft nell'IA si stanno già traducendo in una domanda commercialmente significativa.

Il titolo ha reagito di conseguenza, balzando di circa il 15% dopo i risultati, mentre le società di semiconduttori e i fornitori di infrastrutture AI hanno registrato un rally insieme ad esso.

Amazon ricorda agli investitori perché AWS resta il leader

Amazon è diventato il pezzo finale del puzzle.

Amazon Web Services ha riportato una crescita dei ricavi del 37% a $42,2 miliardi nel secondo trimestre chiuso il 30 giugno, superando con facilità le attese degli analisti per una crescita poco superiore al 31%, secondo LSEG.

È stata anche la crescita più rapida registrata in 18 trimestri, definita da Morningstar "stupefacente" dato l'enorme scala di AWS.

"AWS è in piena espansione", ha detto il CEO Andy Jassy in una nota.

"I nostri business legati all'IA e ai chip hanno ciascuno superato run rate superiori a $25 miliardi."

Jassy ha aggiunto durante la conference call: "AWS è ora un'azienda con un ritmo di ricavi annualizzato di $169 miliardi, che, per avere un metro di paragone, la collocherebbe al 24° posto nella classifica Fortune 500 se fosse un'azienda indipendente."

Il backlog contrattuale di AWS è salito a $496 miliardi da $364 miliardi nel trimestre precedente, mentre Jassy ha riconosciuto che la domanda resta così forte che l'azienda non dispone ancora di sufficiente capacità di calcolo nonostante abbia aumentato significativamente le spese in conto capitale.

La forte performance ha spinto almeno cinque broker ad aumentare i loro target price.

"Siamo incoraggiati dalla solidità del core business di AWS, che ha un'alta correlazione con i ricavi IA, e ci aspettiamo che questa relazione si rafforzi nel tempo man mano che più workload di IA passeranno in produzione su larga scala e guideranno ulteriore domanda per i servizi core", ha scritto JP Morgan in una nota.

"C'erano preoccupazioni per la perdita di quote di mercato da parte di AWS, ma ora quelle preoccupazioni sono state messe da parte", ha detto Dan Morgan, portfolio manager di Synovus Trust.

"È solo un'ulteriore prova che il vantaggio di AWS è ancora intatto. La marea dell'IA sta alzando tutte le barche qui."

Perché la crescita di Google Cloud merita un'analisi più profonda

Bob Evans, fondatore di Cloud Wars, che segue da vicino i settori cloud e IA tramite ricerca, interviste e analisi di mercato, ha sostenuto che i clienti stanno sempre più differenziando tra i tre hyperscaler invece di considerarli fornitori intercambiabili.

"I numeri mostrano che i clienti non vedono gli hyperscaler come un ammasso omogeneo in cui non c'è alcuna differenza tra le società. Ben al contrario", ha scritto Evans.

Ha sottolineato che, sebbene tutte e tre le società abbiano accelerato la crescita cloud negli ultimi trimestri, l'espansione di Google Cloud continua a superare i concorrenti con un margine considerevole.

"I numeri mostrano anche un potente spostamento quantitativo tra i clienti verso le soluzioni IA e cloud che Google Cloud offre, perché Google Cloud ha aggiunto un sorprendente incremento di $4,8 miliardi di ricavi da Q1 a Q2, di gran lunga il più grande salto sequenziale mai segnalato da qualsiasi hyperscaler", ha scritto in una nota.

Secondo Evans, ciò riflette uno spostamento significativo nella preferenza dei clienti.

"Dimostra che proprio qui nel presente — non due, tre o quattro anni fa — sempre più clienti stanno scegliendo Google Cloud come fornitore preferito."

Il backlog di Google Cloud e cosa indica

L'ultima stagione degli utili ha inoltre spostato l'attenzione degli investitori dalla crescita dei ricavi trimestrali verso una metrica che potrebbe determinare chi dominerà l'IA aziendale nei prossimi anni: il backlog.

Per i provider cloud, il backlog, o obblighi di prestazione residua (RPO), rappresenta il business contrattato che sarà riconosciuto come ricavo in futuro.

Man mano che le aziende impegnano miliardi di dollari per l'infrastruttura IA, queste cifre forniscono uno dei segnali più chiari della domanda a lungo termine.

Ed è qui che il quadro competitivo diventa più sfumato.

Anche il backlog di Google Cloud ha riflesso quel momentum.

Il suo backlog è balzato del 390% su base annua a $514 miliardi, superando le stime degli analisti di $488,1 miliardi.

Alphabet ha aggiunto più di $50 miliardi di nuovo backlog su base sequenziale durante il trimestre, il maggior aumento tra le tre società.

Alphabet si aspetta che poco più della metà di quel backlog si converta in ricavi nei prossimi due anni, con il resto riconosciuto su periodi più lunghi.

Nonostante i numeri impressionanti, il backlog di Alphabet non è privo di rischi.

Gran parte dell'aumento riflette grandi contratti pluriennali per capacità di calcolo IA che possono avere valori di headline significativi.

Quegli accordi potrebbero diventare vulnerabili se i clienti decidessero di rinegoziare la spesa o di ridurre i requisiti di calcolo futuri mano a mano che le infrastrutture concorrenti diventassero più economiche o più facilmente disponibili.

Quel rischio è diventato più visibile con il miglioramento rapido dei modelli IA cinesi e l'avanzamento delle capacità di produzione di semiconduttori domestici.

Per ora, tuttavia, gli investitori sembrano disposti ad accettare quella incertezza, dato il ritmo con cui Google Cloud continua ad acquisire clienti.

Il backlog di Microsoft nasconde un rischio di concentrazione

Microsoft ha riportato i maggiori obblighi di prestazione residua commerciali tra le tre società.

La RPO commerciale è salita dell'84% su base annua a $678 miliardi.

In superficie, ciò sembrava rafforzare la leadership di Microsoft nell'IA aziendale.

Tuttavia, un commento della chief financial officer Amy Hood durante la conference call ha suggerito che una parte sostanziale di quel backlog potrebbe essere legata a un singolo cliente: OpenAI.

Piuttosto che divulgare direttamente gli impegni di OpenAI, Hood ha detto che la RPO commerciale "è aumentata del 25% escludendo OpenAI."

Microsoft ha chiuso l'esercizio fiscale 2025 con una RPO commerciale di $368 miliardi.

Secondo Benzinga, se il backlog escluso OpenAI è cresciuto del 25%, la RPO commerciale di Microsoft senza il suo partner IA sarebbe ora di circa $460 miliardi.

Questo implica che approssimativamente $218 miliardi degli $678 miliardi di backlog dichiarati da Microsoft potrebbero essere associati a impegni legati a OpenAI, rappresentando circa un terzo del totale.

Microsoft ha inoltre sottolineato che tutta la crescita sequenziale della RPO commerciale in questo trimestre è venuta da clienti esterni alle società che sviluppano modelli IA frontier, suggerendo che il management sta attivamente cercando di diversificare il portafoglio ordini oltre il suo principale partner IA.

Quello sforzo è incoraggiante, ma la dipendenza dell'azienda da OpenAI rimane uno dei rischi più grandi incorporati nell'altrimenti formidabile backlog di Microsoft.

AWS punta sulla diversificazione

Amazon Web Services presenta un quadro diverso.

Il suo backlog contrattuale ha raggiunto $496 miliardi, più piccolo in termini assoluti rispetto a Microsoft e Google ma in rapida crescita partendo da un business cloud molto più grande.

Soprattutto, AWS beneficia di quello che gli analisti considerano il suo più grande vantaggio strutturale: la diversificazione.

La sua base di clienti aziendali copre centinaia di migliaia di organizzazioni attraverso settori e geografie, il che significa che nessun singolo cliente contribuisce con una concentrazione vicina a quella che OpenAI rappresenta per Microsoft.

Quando Jassy ha detto agli analisti che la crescita del backlog di AWS è venuta dalla "ampiezza del portafoglio prodotti Amazon così come dal nostro portafoglio clienti", stava evidenziando proprio questo vantaggio.

Invece di dipendere fortemente da un singolo sviluppatore di modelli IA, AWS continua a generare domanda tra le imprese che costruiscono applicazioni IA in sanità, servizi finanziari, retail, manifatturiero e in innumerevoli altri settori.