Decisione tassi Fed: perché una pausa potrebbe sorprendere i mercati più di un rialzo

La Federal Reserve potrebbe decidere questa settimana il suo primo rialzo dei tassi d'interesse dal 2023, ma lo shock maggiore per i mercati potrebbe essere se non facesse nulla.

I trader prezzano una probabilità dell'87% che i responsabili della politica monetaria aumentino i tassi di 25 punti base mercoledì, dopo un'inflazione di agosto più alta e il rincaro del petrolio.

Goldman Sachs e JPMorgan sono entrambe passate al fronte dei rialzi.

Questo lascia gli investitori davanti a un'asimmetria insolita: un rialzo è in gran parte prezzato, mentre una pausa potrebbe riaccendere i dubbi sulla credibilità della Fed riguardo all'inflazione e spingere più in alto i rendimenti dei Treasury a lungo termine.

Wall Street è passata dal dibattere su un rialzo al prevederne uno

Fino a prima dei dati sull'inflazione della scorsa settimana i mercati erano meno convinti. La probabilità di un rialzo a settembre era intorno al 70% prima di salire all'87% dopo letture del CPI e del PPI più forti.

L'inflazione headline di agosto è aumentata dello 0,4% rispetto a luglio e del 3,4% rispetto a un anno prima. Il core CPI è salito dello 0,3% su base mensile, al di sopra del consenso dello 0,2%, mentre l'inflazione core annuale si è attestata al 2,4%.

Goldman ha abbandonato la precedente indicazione di mantenere i tassi e ora prevede un aumento di un quarto di punto. JPMorgan prevede rialzi sia a settembre sia a dicembre.

L'economista di Goldman David Mericle ha detto al Financial Times che i responsabili politici “si preoccuperebbero della potenziale reazione del mercato per non aver effettuato un rialzo che le recenti comunicazioni della Fed hanno indotto il mercato a prezzare quasi completamente”.

Gli investitori si sono adeguati a tassi a breve termine più elevati. Un rialzo potrebbe comunque esercitare pressione sugli asset sensibili ai tassi, ma confermerebbe il percorso di politica monetaria che i mercati ora si aspettano.

Non intervenire è diventata l'operazione più dirompente per i mercati finanziari.

Una pausa potrebbe spingere al rialzo i rendimenti a lungo termine

Normalmente, lasciare i tassi invariati dovrebbe sostenere i bond. Questa riunione potrebbe produrre la reazione opposta.

Il rendimento del Treasury a 10 anni si aggira intorno al 5%, dopo aver raggiunto il 4,98% la scorsa settimana, mentre gli investitori si confrontano con un'inflazione persistente, il petrolio caro, l'ingente indebitamento pubblico e i timori sul quadro fiscale degli Stati Uniti.

Il trader di Goldman Sachs Rich Privorotsky ha detto a MarketWatch che il pericolo di non aumentare i tassi è che la Fed “potrebbe perdere il controllo della parte finale della curva” se gli investitori concludono che i responsabili politici non sono abbastanza determinati sul fronte dell'inflazione.

Questo è rilevante per le azioni: un aumento dei rendimenti a lungo termine alza i tassi di sconto, rende i rendimenti dei Treasury più competitivi rispetto alle azioni e esercita una pressione particolare sulle costose azioni tecnologiche e growth.

Una pausa potrebbe quindi apparire accomodante all'estremità breve, pur inasprendo le condizioni finanziarie lungo la curva.

Questo è ciò che rende insolito il mercoledì: la scelta di politica apparentemente più facile potrebbe innescare la reazione di mercato più dura.

La questione più importante è la credibilità della Fed

Il dibattito va, in definitiva, oltre altri 25 punti base.

L'inflazione headline rimane al 3,4%, l'inflazione core ha sorpreso al rialzo, e il Brent resta sopra $100 mentre i rischi di offerta nel Medio Oriente mantengono i prezzi energetici elevati.

L'intervallo obiettivo per i federal funds è tra il 3,5% e il 3,75%.

Chris Zaccarelli, chief investment officer di Northlight Asset Management, ha detto che è difficile vedere come i responsabili politici possano giustificare il rimanere fermi.

“Non c'è garanzia che la Fed aumenterà i tassi la prossima settimana, ma è difficile capire come la banca centrale possa giustificare il fatto di mantenere i tassi invariati”, ha detto, secondo MarketWatch.

Una pausa ben comunicata potrebbe comunque funzionare se la Fed segnala che ulteriori inasprimenti restano possibili.

Ma l'esitazione senza una chiara spiegazione potrebbe sollevare dubbi sul fatto che i responsabili politici siano disposti a tollerare un'inflazione sopra il target.