Fed, Trump, dan premium kepercayaan yang merosot — badai sempurna bagi dolar

Ada lebih banyak artikel tentang dominasi dolar sekarang berbanding pembelinya. Semua orang ada pendirian. Kebanyakan daripadanya sama ada panik atau mengabaikan.

Ini yang sebenarnya berlaku.

Nombor tidak menipu, tetapi juga tidak menceritakan keseluruhan kisah

Indeks DXY berada sekitar 98 pada pertengahan April 2026, turun kira-kira 1.45% sepanjang tahun lalu dan hampir 10% berdasarkan ukuran dagangan yang diselaraskan sejak permulaan penggal kedua Trump.

Namun kejatuhan itu bukan secara beransur-ansur. Ia berlaku dalam kejatuhan yang tiba-tiba dan curam — secara teknikal luar biasa bagi mata wang dengan volum transaksi harian yang begitu besar sehingga pergerakan ganas sepatutnya hampir mustahil.

Kekacauan tarif April 2025 satu contoh. Eskalasi Greenland pada Januari 2026 satu lagi.

Jenis mata wang yang bergerak sebegitu ialah mata wang yang kredibilitinya sedang diuji secara aktif.

Dari segi inflasi, CPI Mac mencatat 3.3% tahun ke tahun, bacaan tertinggi sejak Mei 2024, didorong sebahagian besar oleh kejutan tenaga selepas penutupan efektif Selat Hormuz.

Kemudian, minggu lalu, PPI mencatat 0.5% bulan ke bulan berbanding konsensus 1.2%, dengan PPI teras 0.1% berbanding jangkaan 0.6%. Itu merupakan kekecewaan ketara.

Tekanan harga di hulu — rantaian yang menyumbang kepada inflasi pengguna masa depan — tidak membina seperti yang dibimbangkan oleh golongan hawkish.

EUR/USD kini melebihi 1.18, Bitcoin melangkaui $74,000, dan permintaan aset selamat yang seketika menolak DXY melebihi 100 pada bulan Mac hampir sepenuhnya terbalik.

Dua tonggak yang menyokong dolar kini retak serentak

Dalam beberapa minggu lepas, dua faktor menghalang dolar daripada jatuh lebih jauh. Yang pertama ialah permintaan aset selamat akibat konflik Iran.

Yang kedua ialah kebimbangan bahawa inflasi yang dipacu minyak akan memaksa Federal Reserve menaikkan kadar, yang akan melebarkan beza kadar memihak kepada dolar.

Keduanya kini melembut secara serentak, dan itu lebih penting daripada sebarang titik data tunggal.

Naib Presiden Vance menyebut "kemajuan ketara" dalam pusingan pertama rundingan Iran di Pakistan, walaupun tiada perjanjian dimeterai.

Sesi rundingan kedua dijangka sebelum gencatan senjata tamat. Jika diplomasi bertahan, harga minyak turun, jangkaan inflasi mereda, dan justifikasi untuk mengekalkan kadar tinggi melemah dengan pantas.

The Fed mengekalkan julat 3.50% hingga 3.75% pada mesyuarat Mac, meramalkan satu pemotongan tahun ini, walaupun unjuran itu dibuat sebelum bacaan PPI yang lembut.

Jangkaan pemotongan kadar kini mula dipercepatkan secara senyap, dan setiap mata asas pelonggaran yang dijangka merupakan headwind untuk dolar berbanding euro, yen, dan pound.

Tempoh jawatan Jerome Powell berakhir pada 15 Mei.

Seorang pengerusi Fed baharu, yang dijangka Kevin Warsh, membawa lapisan ketidakpastian institusi yang pengurus rizab — yang tidak terkenal mengambil risiko tidak perlu — tidak akan abaikan.

Dedolarisasi adalah nyata

Saham dolar dalam rizab pertukaran asing global telah jatuh dari 72% pada 2001 kepada kira-kira 57% hari ini, menurut data COFER IMF.

Itu ialah penurunan 15 mata peratusan sepanjang 25 tahun.

Walau bagaimanapun, penyelidikan Brookings mendapati bahawa setelah menolak kesan penilaian — maksudnya pengurangan mekanikal dalam bahagian dolar yang berlaku apabila dolar jatuh nilainya — putaran aktif menjauhi dolar di kalangan pengurus rizab adalah jauh lebih kecil daripada yang disarankan oleh angka tajuk utama.

Euro, penerima manfaat yang jelas, pada asasnya tidak membuat kemajuan.

Kisah sebenar ialah emas. Bank pusat pasaran membangun, diketuai oleh China, Russia, dan Turkey, telah menggandakan lebih daripada dua kali bahagian emas dalam rizab mereka sepanjang dekad lalu, dari 4% kepada lebih 9%, menurut JP Morgan.

Ini bukan sekadar perdagangan komoditi.

Ini ialah polisi insurans kedaulatan terhadap apa yang Farrell dan Newman, dalam buku mereka "Underground Empire," panggil kebergantungan yang dipersenjatai: kesanggupan jelas kerajaan AS menggunakan akses dolar sebagai senjata geopolitik.

Apabila anda membekukan rizab Rusia dan memutuskan hubungan Iran dari SWIFT, anda bukan sekadar menghukum Rusia dan Iran.

Anda memberitahu setiap kedaulatan bukan sekutu di dunia bahawa rizab dolar adalah aset politik, bukan neutral.

Respons rasional terhadap mesej itu ialah tepat apa yang kita lihat sekarang.

Jadi ke mana sebenarnya dolar bergerak dari sini?

Kebanyakan peramal institusi menjangka DXY mendarat di peringkat rendah-ke-tengah 90-an menjelang akhir tahun, dengan andaian situasi Iran mereda dan The Fed kembali ke laluan pemotongan kadar.

Satu pergerakan mampan kembali melepasi 103 memerlukan sama ada keruntuhan penuh gencatan senjata atau pivot material ke arah kenaikan kadar, kedua-duanya bukan senario asas kini.

Data perdagangan China bagi Mac menambah lagi satu kerumitan. Pertumbuhan eksport mencatat 2.5% tahun ke tahun berbanding ramalan 8.6%, runtuh dari 39.6% pada Februari apabila front-running tarif terbalik dengan mendadak.

Enjin eksport China yang benar-benar melemah mengurangkan permintaan global untuk penyelesaian perdagangan berdenominasi dolar dan meningkatkan tekanan ke atas Beijing untuk merangsang domestik, yang secara sejarah menambah tekanan deflasi ke harga barangan global.

Itu akhirnya bersifat disinflasi bagi AS, memberi The Fed lebih ruang untuk memotong, yang negatif untuk dolar.

Wawasan yang lebih mendalam bukan mengenai tahap harga. Dominasi transaksi dolar — 89% dari semua transaksi FX yang melibatkan satu sisinya — kekal pada asasnya tidak dipertikaikan.

Tiada mata wang pesaing yang mempunyai infrastruktur perundangan, kedalaman pasaran, atau kredibiliti institusi untuk menggantikannya pada skala besar.

Akhirnya, peranan dolar sebagai sistem operasi dunia tidak sedang luntur.

Apa yang luntur ialah premium kepercayaan automatik yang datang bersamanya — anggapan bahawa aset dolar bersifat politik neutral, stabil secara institusi, dan cair tanpa had tanpa mengira konteks geopolitik.

Premium itu mengambil masa beberapa dekad untuk dibina. Bil kerana membelanjakannya dengan terlalu bebas mula tiba.