Pengurangan kadar tidak dijangka pada mesyuarat Fed pertama Warsh — fokus pasaran

Mesyuarat dasar Federal Reserve pada bulan Jun akan menandakan satu titik tumpuan untuk pasaran kewangan apabila Pengerusi baru Kevin Warsh mempengerusikan perjumpaan Jawatankuasa Pasaran Terbuka Persekutuan (FOMC) pertamanya.

Mesyuarat dua hari itu, yang dijadualkan pada 16-17 Jun, berlangsung pada ketika jangkaan untuk kos pinjaman yang lebih rendah sebahagian besarnya lenyap berikutan tekanan inflasi yang berterusan dan pasaran buruh yang terus menunjukkan ketahanan.

Apabila Presiden Donald Trump mencalonkan Warsh untuk mengetuai bank pusat awal tahun ini, para pelabur kebanyakannya membincangkan bila pemotongan kadar faedah akan bermula.

Enam bulan kemudian, perbincangan telah berubah secara dramatik, dengan pasaran semakin mempersoalkan sama ada kadar boleh kekal tinggi untuk jangka masa yang panjang.

Keputusan mesyuarat minggu depan secara meluas dijangka akan mengekalkan kadar, sementara menurut data CME FedWatch, kira-kira dua pertiga pedagang kini menjangkakan sekurang-kurangnya satu kenaikan kadar sebelum akhir 2026.

Namun, pelabur kemungkinan akan memberi tumpuan kurang kepada keputusan kadar itu sendiri dan lebih kepada apa yang dikatakan Warsh mengenai inflasi, pertumbuhan dan arah dasar monetari masa depan.

Inflasi kekal cabaran utama

Latar ekonomi yang dihadapi Warsh jauh lebih rumit daripada yang dijangkakan ramai pada awal tahun.

Indeks Harga Perbelanjaan Pengguna Peribadi (Personal Consumption Expenditures Price Index), ukuran inflasi pilihan Fed, meningkat 0.4% pada April dan naik 3.8% berbanding tahun sebelumnya.

Core PCE, yang mengecualikan harga makanan dan tenaga, berada pada 3.3% setahun.

Walaupun inflasi teras telah mereda dari puncaknya sebelum ini, ia kekal jauh di atas sasaran 2% Fed.

Kenaikan harga minyak baru-baru ini telah menambah kebimbangan bahawa inflasi boleh kekal degil, terutamanya apabila ketegangan geopolitik terus mempengaruhi pasaran tenaga.

JP Morgan Wealth Management berkata latar inflasi itu meninggalkan sedikit ruang untuk pelonggaran dasar dengan segera.

"Lagipun, memang sukar untuk mempertahankan pemotongan kadar apabila inflasi berlari hampir 2 mata peratusan di atas sasaran 2%. Dan jika konflik di Iran mengekalkan kos tenaga pada paras tinggi, itu menjadikan hujah untuk kadar lebih rendah lebih sukar," kata firma itu.

Harga pengeluar juga telah mempercepat dalam beberapa bulan terakhir, mengukuhkan kebimbangan bahawa perniagaan terus menghadapi kos input yang meningkat yang akhirnya boleh disalurkan kepada pengguna.

Pasaran buruh tidak memberi justifikasi untuk pelonggaran

Kekuatan pasaran buruh telah mengurangkan lagi keperluan untuk kadar lebih rendah.

Majikan menambah 172,000 pekerjaan pada Mei, melebihi jangkaan ahli ekonomi, sementara kadar pengangguran kekal tidak berubah pada 4.3%.

Commerzbank menyatakan bahawa mandat kedua Fed iaitu pekerjaan maksimum pada masa ini menawarkan sokongan yang sedikit untuk pemotongan kadar.

Bank itu menunjukkan bahawa kadar pengangguran telah stabil berhampiran paras yang dianggap pembuat dasar sebagai konsisten dengan keseimbangan jangka panjang, sementara penciptaan pekerjaan kekal kukuh.

"Memandangkan kadar inflasi jauh di atas sasaran 2% Fed dan sebenarnya bergerak semakin jauh daripadanya, pemotongan kadar hanya akan dibenarkan jika Fed benar-benar gagal mencapai matlamat kedua iaitu pekerjaan penuh," kata Commerzbank.

Broker itu menyatakan bahawa kadar pengangguran mencapai 4.6% musim luruh lalu, yang mendorong Fed membuat tiga pemotongan kadar.

Walau bagaimanapun sejak itu, keadaan pasaran buruh telah bertambah baik dengan ketara.

Walaupun tekanan upah telah mereda, Commerzbank berhujah bahawa keadaan pekerjaan pada masa ini tidak memberi justifikasi untuk dasar monetari yang lebih longgar.

Pendekatan Warsh terhadap risiko inflasi

Warsh memulakan tugas dengan cabaran yang jelas.

Sebagai warganegara swasta dan pencalon Fed pada 2025, beliau kerap berhujah bahawa kemajuan dalam kecerdasan buatan boleh meningkatkan produktiviti dan mewujudkan keadaan yang menyokong kadar faedah lebih rendah.

Namun semasa sidang pengesahannya pada April, beliau mengakui bahawa inflasi kekal kebimbangan mendesak untuk isi rumah dan perniagaan.

"Risiko inflasi ini masih sesuatu yang dibincangkan di meja dapur dan dewan mesyuarat," kata Warsh.

Beliau juga menekankan kepentingan membezakan antara kejutan harga sementara dan tren inflasi yang mendasari.

"Apa yang paling saya minat ialah apakah kadar inflasi yang mendasari, bukan apakah perubahan sekali sahaja dalam harga kerana perubahan geopolitik atau perubahan pada daging lembu, tetapi apakah perubahan umum yang mendasari dalam harga dalam ekonomi?" kata Warsh semasa sidang itu.

Pendekatannya menunjukkan bahawa walaupun beliau mungkin enggan bertindak agresif terhadap lonjakan sementara harga minyak, beliau tidak mungkin menyokong pemotongan kadar segera selagi inflasi teras kekal tinggi.

Keputusan Warsh berada di bawah pengawasan politik yang sengit

Mesyuarat pertama Warsh juga berlaku di bawah bayang-bayang jangkaan politik.

Trump memilih Warsh selepas berulang kali mengkritik bekas Pengerusi Fed Jerome Powell kerana enggan menurunkan kadar dengan lebih agresif.

Walaupun Trump baru-baru ini menyatakan bahawa Warsh harus bebas membuat keputusan secara bebas, beliau juga mengulangi bahawa beliau melihat sedikit alasan untuk kadar faedah yang lebih tinggi.

Commerzbank menggariskan dua laluan yang mungkin untuk pengerusi Fed yang baru itu.

Satu pilihan ialah Warsh mengundi menyokong pemotongan kadar dengan segera, menyelaraskan dirinya dengan kehendak Trump tetapi berisiko terasing jika pembuat dasar lain menentang pelonggaran.

"Warsh mempunyai dua pilihan untuk meneruskan pelonggaran monetari. Beliau boleh mengundi untuk pemotongan kadar sendiri. Ini akan memperoleh kelulusan Trump. Walau bagaimanapun, beliau kemungkinan akan menjadi satu-satunya yang berbuat demikian dan jelas akan dikalahkan undi," kata Commerzbank.

"Ini akan menjadi situasi yang sangat luar biasa bagi seorang pengerusi Fed, yang boleh menjejaskan autoritinya," tambahnya.

Senario kedua melibatkan Warsh mengekalkan dasar semasa sambil secara beransur-ansur membina sokongan untuk pelonggaran pada masa depan.

"Kami menganggap senario kedua lebih mungkin dan, sejauh matlamat Warsh, lebih menjanjikan," kata bank itu.

Apa yang akan diperhatikan oleh pasaran

Bagi pelabur, fokus terbesar mungkin adalah gaya komunikasi Warsh daripada keputusan dasar itu sendiri.

Fed dijangka akan menerbitkan unjuran ekonomi yang dikemas kini bersama pengumuman kadar faedahnya, memberikan panduan baharu mengenai inflasi, pertumbuhan dan jangkaan kadar masa depan.

Walaupun pembuat dasar mengekalkan kadar faedah tidak berubah, para pelabur akan meneliti dengan teliti bahasa Fed untuk petunjuk mengenai inflasi, pekerjaan dan laluan dasar masa depan, kerana sebarang pergeseran boleh mempengaruhi jangkaan pasaran dan hasil bon.

"Mencuba memahami fungsi tindak balas pentadbiran baru ini di Fed akan menjadi kunci," kata Marvin Loh, ahli strategi makro global kanan di State Street dalam laporan Reuters.

"Jika kita mendapat jenis tahanan yang hawkish itu, saya fikir ia akan mengejutkan pasaran."

Pelabur juga memerhati sama ada Warsh memberi isyarat rancangan untuk mengurangkan keseimbangan Fed sebanyak $6.7 trilion dengan lebih agresif atau mengubah cara bank pusat menyampaikan panduan dasar.

Volatiliti pasaran baru-baru ini menekankan kepentingan mesyuarat itu.

Indeks S&P 500 dan Nasdaq kedua-duanya telah mundur dari paras tinggi baru-baru ini, manakala Indeks Volatiliti Cboe telah meningkat ke paras tertinggi dalam dua bulan.

"Seperti yang pernah kita lihat pada masa lalu, agak mencabar bagi ketua Fed yang baru untuk menyampaikan mesej dengan tepat, untuk 'menampalkan pendaratan'," kata Jim Baird, ketua pegawai pelaburan di Plante Moran Financial Advisors dalam laporan Reuters.

"Pasaran sedang mengawasi dan menganalisis setiap perkataan yang diucapkan."