Rynek obligacji ogłosił swój werdykt w sprawie zwycięstwa Trumpa. Co teraz zrobić z notatkami?

Po zwycięstwie Donalda J. Trumpa w wyborach w środę, podczas gdy akcje rosły, gdyż inwestorzy wykazywali optymizm co do polityki Trumpa sprzyjającej obniżkom podatków, deregulacji i wydatkom rządowym, ruchy na rynku obligacji stały się dla inwestorów wyraźne.

Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych, kluczowy punkt odniesienia dla światowych finansów, wzrosła w środę o prawie ćwierć punktu procentowego, osiągając szczyt na poziomie 4,48%, a następnie zamykając się na poziomie 4,425%, najwyższym od lipca.

Obecnie wynosi ona 4,3%, ale jest znacznie wyższa od 3,6%, jakie dawała tuż przed obniżką stóp procentowych przez Fed 18 września, choć nadal jest niższa od tegorocznego maksimum.

Ten wzrost, wywołany obawami inwestorów o potencjalne wydatki rządowe i inflację, ujawnił ukryte obawy na rynku amerykańskich obligacji rządowych o wartości 28 bilionów dolarów.

Rynek obligacji: sygnał niepokoju fiskalnego

Rynek obligacji od dawna uważany jest za wyznacznik nastrojów w polityce gospodarczej, a powiedzenie, że „rynek obligacji jest mądrzejszy niż rynek akcji”, odzwierciedla jego moc predykcyjną.

Ed Yardeni, doświadczony strateg inwestycyjny, który w latach 80. ukuł określenie „strażnicy obligacji”, zauważył znaczenie tej zmiany na rynku.

Podkreślił, że znaczące poparcie dla Trumpa wzmacnia go w skali globalnej, ale budzi obawy inwestorów na rynku obligacji, obawiających się ciągłych bodźców fiskalnych w obliczu dużych deficytów.

Podnosząc stopy procentowe, rynki finansowe wysyłają sygnał, że będą karać za działania, które mogą powodować wzrost inflacji i zwiększać dług publiczny.

Ten wzrost kosztów pożyczek może z kolei odbić się negatywnie na gospodarce Trumpa, ograniczając wzrost gospodarczy i oddziałując na inne rynki.

Rentowności obligacji rosną od kilku tygodni, co odzwierciedla oczekiwania na wygraną Trumpa i potencjalny wzrost inflacji.

Yardeni należy do inwestorów, którzy uważają, że wskaźnik ten może ponownie osiągnąć poziom 5%, jeśli polityka fiskalna Trumpa wzbudzi obawy inwestorów.

Dlaczego rosnące rentowności są złe?

Rosnące rentowności obligacji mogą oznaczać kłopoty dla obecnych posiadaczy długu ze względu na odwrotną zależność między cenami obligacji a rentownością.

Taka dynamika doprowadziła do strat na papierze, co wpłynęło na instytucje takie jak fundusze emerytalne, fundusze hedgingowe i banki centralne na całym świecie, które opierają się na długu rządu USA jako bezpiecznym aktywie.

Choć nowi nabywcy mogą być zadowoleni z wyższych zysków, ma to poważne konsekwencje dla globalnej stabilności finansowej i kosztów pożyczek.

Proponowana przez Trumpa polityka fiskalna — przedłużenie radykalnych obniżek podatkowych z 2017 r., zniesienie podatku od napiwków i wstrzymanie opodatkowania świadczeń z tytułu ubezpieczenia społecznego — może drastycznie zwiększyć zadłużenie rządu federalnego.

Bezpartyjny Komitet na rzecz Odpowiedzialnego Budżetu Federalnego szacuje, że jego inicjatywy mogą zwiększyć dług publiczny o 7,8 biliona dolarów w ciągu najbliższej dekady, co stanowi ponad dwukrotność prognozowanych 3,5 biliona dolarów w ramach planów Kamali Harris.

Rosnący dług w połączeniu z potencjalną inflacją napędzaną obniżkami podatków i wydatkami rządowymi stawiają ponury scenariusz przed inwestorami w obligacje i rodzą pytania o zdolność rządu do radzenia sobie z długiem.

Przyszłe obniżki stóp procentowych przez Fed są niepewne w kontekście planów gospodarczych Trumpa

Rezerwa Federalna odpowiedziała w czwartek na sytuację gospodarczą obniżką stóp procentowych o 25 punktów bazowych podczas ostatniego posiedzenia w sprawie polityki pieniężnej, po znacznej obniżce o 50 punktów bazowych we wrześniu.

Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych ustabilizowała się na poziomie 4,35% od środowego maksimum na poziomie 4,44%, co wskazuje na pewną rekalibrację rynku.

Analitycy sugerują jednak, że program gospodarczy Trumpa, skupiający się na obniżkach podatków i deregulacji, może przyspieszyć wzrost gospodarczy i inflację, co utrudni obniżki stóp procentowych w przyszłości.

Tony Rodriguez, szef strategii dochodu stałego w Nuveen, zauważył, że wynik wyborów może skłonić Fed do stopniowego obniżania stóp procentowych, niż wcześniej planowano.

„Oczekujemy, że obniżki stóp procentowych w 2025 r. będą rzadsze i bardziej rozbieżne” – powiedział, podkreślając ostrożność banku centralnego w kwestii wywoływania inflacyjnego odbicia.

W miarę jak intencje polityczne Trumpa stają się coraz bardziej jasne, prognozy rentowności obligacji skarbowych uległy zmianie.

Kontrakty terminowe na fundusze federalne wskazują, że inwestorzy spodziewają się spadku stóp do ok. 3,7% do końca przyszłego roku — jest to wyższa tendencja niż przewidywano zaledwie dwa miesiące wcześniej.

Stratedzy z BofA Global Research skorygowali swój krótkoterminowy cel dotyczący rentowności obligacji skarbowych do 4,25%–4,75%, co stanowi wyraźną zmianę w porównaniu z poprzednim przedziałem 3,5%–4,25%.

Czy wysokie rentowności mogą mieć wpływ na rynki akcji?

Powiedzenie „Gdy rynek obligacji kicha, rynek akcji łapie przeziębienie” odzwierciedla zależność między rentownością a akcjami.

Wyższe stopy procentowe obligacji praktycznie pozbawionych ryzyka zmniejszają dodatkowy zysk, jakiego inwestorzy oczekują od ryzykowniejszych aktywów, takich jak akcje, co sprawia, że akcje stają się mniej atrakcyjną opcją inwestycyjną.

Pomimo gwałtownego wzrostu rentowności obligacji skarbowych, rynek akcji zareagował dotychczas pozytywnie, wspierany przez zanik niepewności związanej z wyborami i perspektywy wzrostu gospodarczego.

Indeks S&P 500 osiągnął rekordowe wartości, gdyż inwestorzy spodziewali się polityki przyjaznej biznesowi.

Jednak ostrożność jest zachowana. Starszy strateg inwestycyjny Angelo Kourkafas z Edward Jones podkreślił potencjał wycofań rynkowych, jeśli rentowności będą nadal gwałtownie rosły.

„Gdy rentowność 10-letnich obligacji skarbowych zbliżyła się do 4,5% lub wzrosła w ciągu ostatniego roku, spowodowało to pewne spadki na rynkach akcji” – stwierdził, podkreślając ryzyko wzrostu kosztów pożyczek, które dotkną zarówno przedsiębiorstwa, jak i konsumentów.

Co teraz zrobić z 10-letnimi obligacjami?

Wyższe rentowności postawiły inwestorów posiadających starsze obligacje o niższych stopach w obliczu dylematów, co obniżyło ich wartość rynkową.

Choć pokusa sprzedaży i reinwestowania w obligacje o wyższej rentowności jest silna, strategiczna cierpliwość może okazać się bardziej opłacalna.

W raporcie Barron's JB Golden, zarządzający portfelem w Advisors Asset Management, radzi poczekać, aż rynek się ustabilizuje.

„Mogą pojawić się naprawdę niezłe okazje” – zasugerował, wskazując na potencjalne korzyści z zakupu obligacji 7-10-letnich, jeśli rentowność wzrośnie do poziomu od 4,5% do 5%.

Pozostaje jednak ostrożny w kwestii długoterminowych inwestycji, dopóki nie będzie bardziej jasne, jaka będzie ścieżka deficytu budżetu federalnego.

W obliczu ambitnych planów wydatkowych Trumpa pojawiły się pytania o odpowiedzialność fiskalną.

Warto zauważyć, że potentaci gospodarki, tacy jak John Paulson i Scott Bessent, wyrazili swoje obawy.

Obaj potencjalni kandydaci na stanowiska takie jak Sekretarz Skarbu, otwarcie krytykowali nadmierne wydatki rządowe.

Analitycy są zgodni, że wybór szefa Ministerstwa Skarbu będzie miał ogromny wpływ na kierunek rozwoju gospodarczego administracji i reakcję rynków na politykę fiskalną.

Strażnicy obligacji mogli dać sygnał o swoim powrocie, przypominając, że choć polityka wzrostowa może pobudzić rynki, wiąże się ona również z wysoką ceną — na co rynek obligacji szybko zwraca uwagę.