Wyjaśnienie: dlaczego bank centralny Indii ogranicza arbitraż walutowy

Bank centralny Indii wdrożył szeroki pakiet środków nadzwyczajnych, aby wzmocnić rupię, m.in. ograniczając pozycje walutowe banków oraz zakazując non-deliverable forwards (NDF) na rupii, ponieważ waluta słabnie pod wpływem rosnących cen ropy i najsilniejszego odpływu zagranicznego kapitału z rynków wschodzących od lat.

Dlaczego Bank Rezerw Indii (RBI) podjął działania

Rupia straciła niemal 4% tylko w marcu, pogłębiając strata o około 4% w ciągu poprzednich dwunastu miesięcy.

Wyższe ceny ropy powiększyły deficyt rachunku bieżącego Indii, a zagraniczne fundusze przyspieszyły wycofywanie się z aktywów indyjskich, osłabiając zewnętrzne bufory, które wcześniej chroniły walutę.

Reserve Bank of India oświadczył we wtorek, że podejmuje również kroki w celu ukrócenia handlu spekulacyjnego.

Środki interwencyjne

RBI działał w dwóch etapach — 27 marca i 2 kwietnia — wdrażając pakiet narzędzi kryzysowych.

Netto otwarte pozycje banków w rupii zostały ograniczone do $100 million, znacznie poniżej wcześniejszego limitu sięgającego do 25% kapitału regulacyjnego.

Bank centralny zakazał również emisji non-deliverable forwards (NDF) na rupii zarówno dla klientów krajowych, jak i zagranicznych — ruch bezpośrednio wymierzony w rynek offshore, gdzie narastała presja spekulacyjna.

Transakcja 'rupee basis' i jak się obróciła

Jedna z najaktywniej handlowanych strategii arbitrażowych na rynku rupii-dolara — tzw. transakcja "rupee basis" — gwałtownie obróciła się przeciwko jej wykonawcom.

Strategia polegała na zajmowaniu krótkich pozycji w non-deliverable forwards (NDF) na rupii przy jednoczesnym utrzymywaniu długich pozycji w onshore forwardach, przy założeniu, że stawki NDF na rynku offshore będą notowane z premią względem poziomów onshore.

Kiedy kurs spot spadł we wtorek, strategia przyniosła efekt odwrotny do zamierzonego: wzmogła popyt na dolara, spotęgowała presję sprzedażową na rupię, osłabiła skuteczność interwencji RBI i postawiła nowe pytania o głębokość rezerw walutowych banku centralnego.

Banki — państwowe, prywatne i zagraniczne — zgromadziły łączne ekspozycje w takich pozycjach o wartości między $30 billion a $40 billion, z czego znaczna część powstała od momentu zaostrzenia konfliktu w Iranie.

Wpływ na banki i koszty zabezpieczeń

Zakaz emisji NDF na rupię wymusił gwałtowne rozwiązywanie pozycji zabezpieczających trzymanych przez banki i korporacje, zwiększając koszt redukcji ekspozycji ryzyka w chwili, gdy straty już rosną.

Różnica między stawkami onshore forward a stawkami NDF na rynku offshore determinuje koszt likwidacji tych pozycji, a rozszerzająca się premia może dodatkowo zwiększać straty.

Zaostrzone przez RBI zasady dotyczące zlewarowanych transakcji typu basis mają również szansę poszerzyć różnicę między rentownościami indyjskich krajowych obligacji skarbowych a ich odpowiednikami na rynku offshore.

Rupia może odnotować krótkoterminowe odbicie, gdy likwidacja transakcji typu basis zmusi banki i traderów do sprzedaży dolarów na rynku onshore.

Jednakże środki te grożą izolacją indyjskiego rynku onshore i oddaleniem go od deklarowanego celu RBI, jakim jest integracja rynków NDF i rynku onshore.

Zdolność banku centralnego do prowadzenia interwencji będzie nadal wystawiana na próbę, dopóki ceny ropy pozostaną wysokie, a odpływy zagranicznego kapitału będą się utrzymywać.