Na pierwszym posiedzeniu Warsha: raczej brak cięcia stóp — co będą obserwować rynki

Czerwcowe posiedzenie polityczne Rezerwy Federalnej będzie ważnym momentem dla rynków finansowych, ponieważ nowo mianowany przewodniczący Kevin Warsh przewodniczyć będzie swojemu pierwszemu posiedzeniu Federalnego Komitetu Otwartego Rynku (FOMC).

Dwudniowe posiedzenie, zaplanowane na 16–17 czerwca, odbywa się w czasie, gdy oczekiwania na niższe koszty pożyczek w dużej mierze zniknęły w obliczu utrzymującej się presji inflacyjnej i rynku pracy, który nadal wykazuje odporność.

Gdy prezydent Donald Trump nominował Warsha na szefa banku centralnego na początku tego roku, inwestorzy dyskutowali głównie o tym, kiedy rozpoczną się cięcia stóp procentowych.

Sześć miesięcy później rozmowa uległa znacznemu przesunięciu — rynki coraz częściej zastanawiają się, czy stopy mogą pozostać podwyższone przez dłuższy czas.

Wynik przyszłotygodniowego posiedzenia jest powszechnie oczekiwany jako utrzymanie stóp, podczas gdy dane CME FedWatch pokazują, że około dwie trzecie traderów oczekuje teraz co najmniej jednej podwyżki stóp przed końcem 2026 r.

Inwestorzy prawdopodobnie skupią się mniej na samej decyzji w sprawie stóp, a bardziej na tym, co Warsh powie o inflacji, wzroście gospodarczym i przyszłym kierunku polityki monetarnej.

Inflacja pozostaje głównym wyzwaniem

Tło gospodarcze, z jakim mierzy się Warsh, jest znacznie bardziej skomplikowane, niż wielu przewidywało na początku roku.

Indeks cen wydatków na konsumpcję osobistą (PCE), preferowany miernik inflacji przez Fed, wzrósł o 0,4% w kwietniu i był wyższy o 3,8% rok do roku.

Bazowy PCE, który wyłącza ceny żywności i energii, wyniósł 3,3% w skali roku.

Chociaż inflacja bazowa złagodziła się względem wcześniejszych szczytów, pozostaje znacznie powyżej celu Fed na poziomie 2%.

Ostatnie wzrosty cen ropy zwiększyły obawy, że inflacja może pozostać uporczywie wysoka, zwłaszcza że napięcia geopolityczne nadal wpływają na rynki energii.

JP Morgan Wealth Management stwierdził, że tło inflacyjne pozostawia niewiele miejsca na natychmiastowe łagodzenie polityki.

"W końcu obniżanie stóp, gdy inflacja wynosi niemal 2 punkty procentowe powyżej celu 2%, może być trudne do uzasadnienia. A jeśli konflikt w Iranie utrzyma wysokie koszty energii, tym trudniej będzie argumentować obniżki stóp," — stwierdziła firma.

Ceny producentów również przyspieszyły w ostatnich miesiącach, wzmacniając obawy, że firmy nadal mierzą się z rosnącymi kosztami nakładów, które w końcu mogą przełożyć się na konsumentów.

Rynek pracy nie uzasadnia łatwiejszej polityki

Siła rynku pracy dodatkowo zmniejszyła pilność potrzeby obniżek stóp.

Pracodawcy dodali 172 000 miejsc pracy w maju, przekraczając oczekiwania ekonomistów, podczas gdy stopa bezrobocia pozostała niezmieniona na poziomie 4,3%.

Commerzbank zauważył, że drugi mandat Fed dotyczący maksymalnego zatrudnienia obecnie nie stanowi istotnego argumentu za obniżkami stóp.

Bank wskazał, że bezrobocie ustabilizowało się blisko poziomów, które decydenci uważają za zgodne z długoterminową równowagą, podczas gdy tworzenie miejsc pracy pozostało solidne.

"Ponieważ stopa inflacji jest znacznie ponad celem Fed na poziomie 2% i faktycznie oddala się od niego, obniżka stóp byłaby uzasadniona jedynie wtedy, gdyby Fed całkowicie nie osiągnął swojego drugiego celu, jakim jest pełne zatrudnienie," — powiedział Commerzbank.

Dom maklerski zauważył, że bezrobocie sięgnęło 4,6% zeszłej jesieni, co skłoniło Fed do przeprowadzenia trzech cięć stóp.

Od tego czasu warunki na rynku pracy jednak znacznie się poprawiły.

Chociaż presja płacowa osłabła, Commerzbank argumentował, że warunki zatrudnienia obecnie nie uzasadniają łagodniejszej polityki monetarnej.

Podejście Warsha do ryzyka inflacji

Warsh obejmuje urząd z wyraźnym wyzwaniem.

Jako osoba prywatna i kandydat na szefa Fed w 2025 r. wielokrotnie twierdził, że postępy w sztucznej inteligencji mogą zwiększyć produktywność i stworzyć warunki sprzyjające niższym stopom procentowym.

Jednak podczas przesłuchania potwierdzającego w kwietniu przyznał, że inflacja pozostaje palącym problemem dla gospodarstw domowych i firm.

"To ryzyko inflacyjne wciąż jest czymś, o czym mówi się przy stołach kuchennych i w salach zarządów," — powiedział Warsh.

Podkreślał również znaczenie rozróżniania tymczasowych wstrząsów cenowych od podstawowych trendów inflacyjnych.

"Najbardziej interesuje mnie, jaka jest podstawowa stopa inflacji, a nie jednorazowa zmiana cen spowodowana zmianą w geopolityce czy zmianą ceny wołowiny, lecz ogólna, podstawowa zmiana cen w gospodarce?" — powiedział Warsh podczas przesłuchania.

Jego podejście sugeruje, że choć może niechętnie reagować agresywnie na tymczasowe skoki cen ropy, prawdopodobnie nie poprze natychmiastowych cięć stóp, dopóki inflacja bazowa pozostaje podwyższona.

Warsh pod silną presją polityczną

Pierwsze posiedzenie Warsha odbywa się również w cieniu oczekiwań politycznych.

Trump wybrał Warsha po tym, jak wielokrotnie krytykował byłego przewodniczącego Fed Jerome’a Powella za odmowę bardziej agresywnego obniżania stóp.

Chociaż Trump ostatnio stwierdził, że Warsh powinien mieć swobodę podejmowania niezależnych decyzji, jednocześnie powtórzył, że widzi niewiele powodów dla wyższych stóp procentowych.

Commerzbank przedstawił dwie możliwe ścieżki dla nowego przewodniczącego Fed.

Jedną z opcji byłoby głosowanie Warsha za natychmiastową obniżką stóp, co zrównywałoby go z preferencjami Trumpa, ale narażałoby na izolację, jeśli pozostali decydenci sprzeciwią się łagodzeniu.

"Warsh ma dwie opcje, aby przeprowadzić złagodzenie polityki pieniężnej. Mógłby sam zagłosować za obniżką stóp. To zapewniłoby aprobatę Trumpa. Jednak prawdopodobnie byłby jedynym, który by to zrobił i wyraźnie zostałby przegłosowany," — powiedział Commerzbank.

"Byłaby to wyjątkowo nietypowa sytuacja dla przewodniczącego Fed, która mogłaby podważyć jego autorytet," — dodał bank.

Drugi scenariusz zakłada, że Warsh utrzyma obecną politykę, jednocześnie stopniowo budując poparcie dla przyszłego łagodzenia.

"Uważamy, że ten drugi scenariusz jest bardziej prawdopodobny i, jeśli chodzi o cele Warsha, bardziej obiecujący," — powiedział bank.

Na co będą patrzeć rynki

Dla inwestorów największym naciskiem może być styl komunikacji Warsha, a nie sama decyzja polityczna.

Oczekuje się, że Fed opublikuje zaktualizowane prognozy gospodarcze wraz z ogłoszeniem stóp procentowych, dostarczając nowych wskazówek dotyczących inflacji, wzrostu i przyszłych oczekiwań co do stóp.

Nawet jeśli decydenci pozostawią stopy bez zmian, inwestorzy będą uważnie analizować język Fedu w poszukiwaniu wskazówek dotyczących inflacji, zatrudnienia i przyszłej ścieżki polityki, ponieważ każda zmiana może wpłynąć na oczekiwania rynkowe i rentowności obligacji.

"Zrozumienie funkcji reakcji tej nowej administracji w Fed będzie kluczowe," — powiedział Marvin Loh, starszy strateg makro globalny w State Street w raporcie Reutersa.

"Jeśli otrzymamy coś w rodzaju jastrzębiego utrzymania, jeśli można tak powiedzieć, myślę, że to może zaskoczyć rynek."

Inwestorzy obserwują też, czy Warsh zasygnalizuje plany bardziej agresywnego zmniejszania bilansu Fed, wynoszącego 6,7 bln USD, lub zmiany sposobu, w jaki bank centralny przekazuje wytyczne polityczne.

Niedawna zmienność na rynkach podkreśla znaczenie tego posiedzenia.

S&P 500 i Nasdaq oddaliły się od ostatnich maksimów, podczas gdy indeks zmienności Cboe wzrósł do najwyższego poziomu od dwóch miesięcy.

"Jak widzieliśmy wcześniej, dla nowego szefa Fed bywa wyzwaniem trafienie z przekazem i dopracowanie jego zakończenia," — powiedział Jim Baird, dyrektor ds. inwestycji w Plante Moran Financial Advisors w raporcie Reutersa.

"Rynek obserwuje i analizuje każde wypowiedziane słowo."