Akcje Micron: dlaczego marże 85% nie powstrzymały wyprzedaży

Zyski Micron Technology zaczynają przypominać te osiągane przez dominującą spółkę programistyczną, jednak kurs akcji wciąż zachowuje się tak, jakby inwestorzy spodziewali się szczytu cyklu pamięci.

Fabrykant układów scalonych odnotował marżę brutto non-GAAP na poziomie 84.9% w III kwartale fiskalnym, wobec 74.9% w poprzednim kwartale i 39% rok wcześniej.

Zarząd spodziewa się, że ta wartość wzrośnie ponownie do około 86% w IV kwartale, przy przychodach rzędu około $50 billion.

Jednak Micron zamknął wtorek na poziomie $868.52, zyskując 0.9% — pierwszy wzrost od poprzedniej środy — ale wciąż około 31% poniżej czerwcowego szczytu wynoszącego $1,255.

Wyniki Micronu poprawiają się, a akcje stają się tańsze

W najnowszych wynikach Micron widać niewiele oznak, że biznes już słabnie.

Przychody w III kwartale fiskalnym osiągnęły rekordowe $41.46 billion, a non-GAAP marża operacyjna wyniosła 81.2%.

Przepływy operacyjne wyniosły $25.39 billion, a skorygowany wolny przepływ gotówki osiągnął $18.3 billion.

Problem w tym, że rynki mniej koncentrują się na tym, gdzie marże są dziś, a bardziej — dokąd zmierzają.

Analityk Citi Atif Malik niedawno obniżył cel cenowy dla Micron do $1,150 z $1,400, zachowując rekomendację „kupuj”.

Citi oczekuje, że momentum cen DRAM i NAND w końcu wyhamuje, cofając marże brutto w kierunku mid-70% range w przyszłym roku.

To pomaga wyjaśnić, dlaczego marża 85% nie ochroniła akcji. Inwestorzy niekoniecznie twierdzą, że Micron jest dziś słaby, lecz zastanawiają się, ile z dzisiejszej wyjątkowej rentowności przetrwa w następnej fazie cyklu.

Wall Street jest podzielony, czy ten cykl jest inny

Analityk Mizuho Vijay Rakesh zajmuje przeciwne stanowisko.

Rakesh potwierdził rekomendację „outperform” i cel $1,375, argumentując, że podaż DRAM i NAND może pozostać napięta przynajmniej do 2027 r., a istotna nowa pojemność prawdopodobnie nie wpłynie na rynek przed 2028 r.

Uważa, że utrzymanie przez Micron marż brutto powyżej 80% będzie ważnym czynnikiem dalszego wzrostu.

Analityk Deutsche Bank Melissa Weathers również twierdzi, że AI pogłębia dzisiejszy niedobór bardziej niż w poprzednich cyklach pamięci.

MarketWatch podał, że jej zdaniem szerokie portfolio Micronu i ewoluujący model biznesowy dają spółce przestrzeń do wzrostu bez poświęcania rentowności.

Strategiczne umowy z klientami Micronu wzmacniają ten argument. Firma podpisała wieloletnie umowy mające poprawić widoczność przychodów i zmniejszyć zmienność historycznie związaną z wycenami pamięci, a porozumienia obejmują około 20% wolumenu pamięci.

Dla inwestorów korzystających z platform handlowych do śledzenia Micronu kluczową kwestią nie jest więc to, czy bieżące zyski są wyjątkowe.

Chodzi o to, czy rynek stosuje starą, cykliczną ramę wyceny wobec biznesu, którego ekonomika staje się bardziej trwała.

Ceny HBM mogą zdecydować, czy wyprzedaż była przedwczesna

Pamięć o wysokiej przepustowości (HBM) może być najczystszym testem.

Analityk UBS Timothy Arcuri powiedział, że ceny HBM4 i HBM4E rosną „nawet silniej niż oczekiwaliśmy wcześniej”. UBS teraz oczekuje, że średnie ceny sprzedaży HBM wzrosną o 79% rok do roku.

Arcuri uważa też, że zgłaszana przez Nvidię zmiana specyfikacji pamięci w Rubin Ultra może zwiększyć całkowite zużycie HBM, jeśli pozwoli na wyprodukowanie większej liczby akceleratorów.

Silniejsze zapotrzebowanie na serwery i SSD wspiera również wyceny NAND.

To powoduje, że inwestorzy dyskutują o czasie trwania, a nie o popycie.

Citi oczekuje normalizacji rentowności. Mizuho, Deutsche Bank i UBS widzą napiętą podaż, popyt związany z AI i długoterminowe umowy z klientami, które mogą utrzymywać marże na podwyższonym poziomie przez dłuższy czas.

Micron nie potrzebuje marży 85% na zawsze, aby wyprzedaż wyglądała na przesadzoną. Wystarczy, że rentowność pozostanie nietypowo wysoka dłużej, niż inwestorzy obecnie oczekują.