KOSPI rośnie o 3% przy wzroście rentowności Treasury: czy Azja wycenia błędne ryzyko

Azjatyckie giełdy otworzyły wtorek, a dwa rynki wysłały sprzeczne sygnały.

KOSPI Korei Południowej wzrósł ponad 3% po wznowieniu notowań po święcie, pomagając podnieść indeks MSCI rynków Azji i Pacyfiku z wyłączeniem Japonii o 0,8%.

Tymczasem rynki obligacji podążyły w przeciwnym kierunku. Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA wzrosła do około 4,73%, a rentowność 30-letnich osiągnęła około 5,31% — najwyżej od ponad dwóch dekad.

Rentowność 10-letnich japońskich obligacji rządowych osiągnęła 2,945% — najwyższy poziom od trzech dekad.

Rozbieżność uwypukla narastające napięcie między potężnymi zyskami napędzanymi przez AI a rosnącym kosztem długoterminowego kapitału na rynkach światowych.

Byki na KOSPI zakładają, że zyski z AI przegonią wzrost stóp

Koreańskie akcje szybko odbiły po lipcowej wyprzedaży, a w centrum ruchu znalazły się Samsung Electronics i SK Hynix.

Argumenty fundamentalne pozostają silne. Macquarie Capital niedawno opisał branżę jako stojącą w obliczu „najgorszego niedoboru pamięci w historii” i stwierdził, że nie widzi oznak łagodzenia ograniczeń podaży w ciągu najbliższych trzech lat.

Firma opisała też popyt na pamięć napędzany inferencją AI jako „poza skalą”.

To pomaga wyjaśnić, dlaczego inwestorzy byli skłonni przymykać oko na wyższe rentowności. Jeśli niedobory pamięci będą się utrzymywać, wzrost zysków największych koreańskich producentów chipów może pozostać na tyle silny, by zrównoważyć część presji wyceny wynikającej ze stóp.

Mimo to Citi jest mniej pewne niż wcześniej w tym roku.

Strateg Citi Dirk Willer zauważył, że KOSPI z dużą wagą spółek półprzewodnikowych wcześniej spełniał definicję firmy dla warunków przypominających bańkę, zanim spadł poniżej tego progu. Citi, które rekomendowało realizację zysków w czerwcu, obecnie pozostaje na uboczu.

Willer powiedział, że firma pozostaje „byczo nastawiona, choć nieco nerwowo”, co odzwierciedla niepewność, czy odbicie jest początkiem kolejnego trwałego wzrostu, czy kolejnym wahnięciem na wyjątkowo zmiennym rynku.

Rynki obligacji: tanie pieniądze nie wracają

Mniej komfortowy sygnał płynie z rynku długu rządowego.

Wzrost długoterminowych rentowności obligacji skarbowych USA nie jest po prostu zakładem na kolejny wzrost stóp Rezerwy Federalnej. Słabsze dane gospodarcze z USA wręcz zmniejszyły oczekiwania natychmiastowego ruchu.

Zamiast tego inwestorzy żądają wyższej premii za ryzyko inflacyjne, intensywnego zadłużenia rządowego, niepewności geopolitycznej oraz rosnącej konkurencji o kapitał.

Stratedzy ING, Padhraic Garvey i Benjamin Schroeder, powiedzieli, że obligacje skarbowe pozostają pod presją, zwłaszcza na długim końcu.

Zauważyli, że wcześniejsze ruchy powyżej około 4,65% w rentowności 10-letniej często następowały uspokajające sygnały z Waszyngtonu dotyczące możliwego rozwiązania konfliktu z Iranem.

„Tym razem nie słyszymy tego samego” — napisali stratedzy.

Kolejne ryzyko dla Azji to koszt kapitału

BlackRock Investment Institute twierdzi, że silne akcje i podwyższone rentowności obligacji nie muszą się wykluczać.

Zyski napędzane przez AI mogą nadal wspierać akcje, nawet gdy sama rozbudowa zwiększa popyt na kapitał.

Rządy, hyperscalerzy i firmy konkurują coraz agresywniej o kapitał, a BlackRock uważa, że długoterminowe rentowności nadal mają pole do wzrostu.

To ma znaczenie dla koreańskiego rynku silnie zdominowanego przez sektor technologiczny.

Samsung i SK Hynix mogą nadal korzystać z wyjątkowego popytu na pamięć, ale wyższe długoterminowe rentowności zwiększają stopę dyskonta stosowaną do przyszłych zysków.

Sprawiają też, że ogromne inwestycje wymagane dla infrastruktury AI stają się droższe.