Interviu: Ed Yardeni spune că Fed SUA a redus ratele dobânzilor prea mult, prea devreme

Statele Unite au lăsat în spate temerile de recesiune și chiar și în circumstanțe provocatoare precum conflictul geopolitic și presiunile inflaționiste, piețele de valori înregistrează maxime istorice.

Înainte de reuniunea Rezervei Federale din noiembrie, piața a revenit la jocul ghiciurilor, așteptându-se ca Fed să reducă cu 25 de puncte de bază, cu anumite valori pozitive, cum ar fi un raport puternic de locuri de muncă din septembrie, care temperează așteptările privind reducerile mai ample ale ratelor.

Ed Yardeni, președintele Yardeni Research și un renumit economist și strateg de investiții are o viziune contrarie.

Într-o conversație cu Invezz , Yardeni împărtășește de ce reducerea ratei de 50 bps a Fed în septembrie a fost „prea mult prea devreme” și de ce ar trebui să pună frâna relaxării monetare pentru moment.

Yardeni explică, de asemenea, de ce, în ciuda volatilității, economia SUA rămâne rezistentă, chiar dacă performanța actuală a pieței a început să semene cu „topirea” în stilul anilor 1990.

El discută, de asemenea, așteptările sale cu privire la economie după alegeri și de ce, în ciuda lărgirii avantajelor de raliu și reducere a ratelor, capitalurile mijlocii și micile capitalizări ar trebui evitate .

Iată fragmentele editate din interviu:

Invezz: În urmă cu două luni, acțiunile s-au prăbușit pe baza datelor slabe privind locurile de muncă și au desfășurat comerțul. Acum, ele sunt la maxime istorice, în ciuda creșterii lente. Normal?

Este normal in ceea ce ma priveste. Cei mai mulți oameni au crezut că vom avea o recesiune, ceea ce era logică și ați crede că, cu Rezerva Federală care crește rata fondurilor federale de la zero la cinci și un sfert la sută în mai puțin de doi ani, asta ar provoca o recesiune.

Dar m-am gândit că economia se va dovedi a fi remarcabil de rezistentă.

Baby boomers-ul cheie pentru a alimenta economia SUA

Am crezut că consumatorul va continua să cheltuiască, parțial din cauza unei povești importante despre consumator, care este existența așa-numitei generații baby boom de mulți, mulți ani.

Baby boomerii au economisit destul de mult. Acum au mulți bani în portofolii, în acțiuni, polițe de asigurare și așa mai departe. Și se pensionează.

S-au pensionat, dar își cheltuiesc veniturile din pensie. Acesta este unul dintre motivele pentru care economia SUA a fost atât de rezistentă - pentru că consumatorii au continuat să cheltuiască și cheltuiesc suficient pentru a asigura creșterea economiei.

Boomer-ii cheltuiesc o mare parte din ceea ce au acumulat pentru pensionare și, de asemenea, își ajută membrii mai tineri ai familiei sau copiii care ar putea avea nevoie de un avans pentru o casă și așa mai departe.

Dar economia SUA s-a descurcat remarcabil de bine. Chiar dacă economia imobiliară este în recesiune, vânzările de mașini au crescut destul de bine.

Și apoi, cheltuielile de capital nu sunt sensibile la rata dobânzii. 50% din cheltuielile de capital sunt pentru tehnologie, iar multă tehnologie este esențială pentru creșterea productivității și pentru a rămâne competitiv.

De asemenea, se cheltuiește mult capital pentru cercetare și dezvoltare, de care, din nou, companiile au nevoie.

Deci, am fost aproape singuri în ultimii doi ani și jumătate spunând că nu va exista recesiune și că economia va crește.

Nu numai asta, dar am spus că inflația s-ar modera fără recesiune, parțial pentru că China este într-o recesiune și China exportă multă deflație, în special pe piețele globale de bunuri.

Și m-ai întrebat dacă e normal. Cred că este un cuvânt important.

Cred că anormalitatea a fost perioada dintre Marea Criză Financiară și Marea Criză Virușilor în care ratele dobânzilor erau aproape de zero.

Deci, sunt foarte confortabil cu această economie. Am devenit optimist pe piața de valori la sfârșitul lunii octombrie 2022. Deci, am înțeles bine.

Și, una peste alta, nu am fost surprinși de rezistența economiei. Nu am fost surprinși de scăderea inflației. Nu ne-a surprins recordul pe bursa.

Rata Fed din septembrie a redus „prea mult prea devreme”

Invezz: A existat o nepotrivire între citirea dvs. și modul în care Fed a citit întreaga situație -- cum a preluat indicii pe care le-a oarecum încorporat în acțiunile sale?

Ei bine, printre economiști există o mulțime de oameni care urmăresc Fed. Iar unii dintre ei sunt observatori profesioniști ai Fed.

Sunt un observator al Fed. Trebuie să fii observator al Fed pentru a înțelege economia și piețele financiare. Și mulți observatori ai Fed tind să fie foarte critici la adresa Fed.

Unii dintre ei cred că vor să fie următorul scaun al Fed. Așadar, le place să obțină multă presă critică cu privire la Fed. În calitate de strateg de investiții, cred că treaba mea nu este să critic Fed, ci să înțeleg unde se îndreaptă.

Dar, uitându-mă la ceea ce a făcut Fed de la începutul anului 2022, am ajuns la concluzia și am pariat că Fed va înțelege bine de data aceasta.

Au întârziat puțin în lupta împotriva inflației, dar s-au mișcat foarte repede odată ce și-au dat seama de asta. Și au contribuit la scăderea inflației.

Cred că mulți alți factori au cauzat inflația și au dus-o în scădere. Dar, nu am o critică la ceea ce a făcut Fed până acum.

Am avut revizuiri crescătoare ale venitului personal brut, ale economiilor personale și ale veniturilor personale. Și am avut locuri de muncă foarte puternice, combinate cu revizuiri în creștere pentru iulie și august.

Așadar, la fel cum Fed a intrat în panică că economia slăbește și că piața muncii începea să se răcească prea repede, a reacţionat exagerat cu o reducere de 50 de puncte de bază.

Și atunci este prea devreme pentru ca Fed să declare o misiune îndeplinită.

Inflația a scăzut. Se apropie de 2%, dar nu este încă acolo. Și știm că unele dintre domeniile inflației, cum ar fi ceea ce se numește super-rata inflației de bază, care este rata inflației serviciilor de bază, excluzând locuințele, sunt încă destul de lipicioase.

Suprastimularea unei economii în creștere poate readuce inflația

Și așa, nu suntem la 2%. Și dacă Fed stimulează o economie care nu are nevoie de stimulare; dacă Fed oferă stimulente unei economii care crește destul de bine, atunci își asumă riscul ca inflația să revină.

Cred că a fost destul de grozav să stabilim în esență o promisiune că vor continua să scadă ratele dobânzilor. Nimic altceva.

Urmează alegeri și nimeni nu știe care va fi rezultatul. Și este de imaginat că, indiferent dacă este Trump, Harris - fie că este vorba de democrați sau republicani, ei au suficientă putere pentru a-și promova politicile, iar acele politici vor mări deficitul și vor fi inflaționiste.

Și așa au intrat în probleme în 2021 și 2022, întrucât politicile fiscale au fost extrem de stimulative.

Și așa a fost și politica monetară. Și le combini pe cele două și am avut această creștere a inflației în 2022 și 2023, care în sfârșit a scăzut.

Deci, am văzut că inflația poate reveni foarte rapid în fața unei combinații de stimulente fiscale și monetare. Și cred că riscă.

Piața de obligațiuni a semnalat Fed să încetinească relaxarea monetară

Invezz: Dar piața se așteaptă la o reducere de 25 de puncte de bază...

Ei bine, la începutul anului, piața prezicea șase până la șapte reduceri de dobândă și asta a fost greșit. În cele din urmă, am primit o reducere a ratei pe 18 septembrie, care a fost de 50 de puncte de bază.

Și piața se așteaptă în continuare la reduceri de dobândă, dar mai puțin după unele dintre cifrele economice puternice recent.

Și, desigur, piața obligațiunilor este într-un fel de acord cu poziția mea că randamentul obligațiunilor a trecut de la 3,6% la 4,1% tocmai de când Fed a redus dobânda.

Și acesta este un indiciu că piața de obligațiuni consideră că acțiunile Fed au fost prea devreme și că așteptările inflaționiste au crescut pe piața de obligațiuni.

Dacă te uiți la diferența dintre randamentul nominal pe 10 ani și randamentul TIPS pe 10 ani, așteptările inflaționiste bazate pe aceasta au crescut.

Și așa, cred că votul din piață, în special pe piața de obligațiuni, este că au făcut prea mult prea devreme.

Invezz: Mulți economiști au publicat comentarii care evidențiază modul în care executarea promisiunilor atât de către Trump, cât și de către Harris va duce la o creștere a deficitului fiscal și nu va face nimic pentru problema datoriei economiei...

Adică, amândoi sunt politicieni. Amândoi încearcă să fie aleși promițând că vor oferi alegătorilor tot felul de cadouri.

Despre promisiunile sondajului lui Trump și Harris și impactul lor economic potențial

Și așa, cred că aproape că nu contează cine câștigă. Doar că, dacă este Harris, vei primi mai multe cheltuieli guvernamentale, ceea ce va crește deficitul.

Dacă este Trump, vei primi mai multe reduceri de taxe, ceea ce va crește deficitul.

Am văzut că politica fiscală a fost foarte stimulativă. Și este un alt motiv pentru care economia nu a intrat în recesiune.

Nu am avut niciodată acest tip de stimulent fiscal combinat cu stimulent monetar.

Deci, cred că dacă ne uităm la anul viitor și Fed continuă să ofere stimulente monetare și dacă președintele oferă stimulente fiscale, atunci cred că va trebui să ne îngrijorăm din nou cu privire la inflație.

Invezz: Raliul pieței pare să se extindă puțin. Devine din ce în ce mai incluziv, iar accentul merge dincolo de stocurile tehnologice sau doar de Magnificent 7. Deci, vreun sector pe care credeți că investitorii le-ar putea lua în considerare pentru rotație?

Ei bine, uite, piața a început să fie foarte entuziasmată de reducerea ratelor dobânzilor de mai multe ori de către Fed.

Și asta ar beneficia cu siguranță acțiunilor mici și mijlocii, deoarece multe dintre aceste companii au datorii cu rată variabilă.

Recomandări de investiții pentru o creștere a pieței în creștere

Și astfel, ratele dobânzilor mai mici i-ar ajuta cu siguranță destul de mult.

Dar dacă avem dreptate și ratele dobânzilor nu vor scădea atât de mult, atât de mult pe cât se așteaptă piețele, atunci cred că este încă o piață bullă, dar este o piață bullă în S&P 500.

Deci, restul pieței, cred, ar trebui să beneficieze pe măsură ce piața se lărgește. Și va face asta pentru că economia merge bine, companiile vor fi solide.

Și cred că asta va extinde piața. Dar cred că S&P 500 va avea o performanță mai bună în raport cu capitalizarea mică și medie și în raport cu Russell.

Suntem optimişti din octombrie 2022, recomandând tehnologia de supraponderare, care a funcţionat foarte bine, inclusiv servicii de comunicaţii, şi recomandând supraponderarea industriilor din cauza sprijinirii economice şi a stimulentelor fiscale pentru a produce mai mult acasă.

Deci, industria a funcționat bine.

Finanțarea, credeam noi, era ieftină și au avut un raliu mare. Deci, am rămâne cu ei.

Și apoi energia a fost cea care nu a funcționat pentru noi pentru că energia a scăzut. Dar energia este un sector foarte mic în S&P 500.

Este foarte ușor să-l supraponderi și este destul de mic. Energia este o acoperire împotriva riscurilor geopolitice care ar putea determina creșterea prețului petrolului.

De asemenea, cred că aurul are sens într-o lume în care riscul geopolitic este cu siguranță destul de mare. Deci, acestea sunt recomandările noastre.

Sectoare de urmărit în sezonul de câștiguri

Invezz: Sezonul de câștiguri este și el la noi. Deci, vreun sector pe care ați dori ca investitorii să se concentreze în mod special?

Ei bine, analiștii din industrie sunt de fapt foarte conservatori. Ei se așteaptă ca câștigurile să crească cu 3,5% de la an la an în al treilea trimestru.

Credem că ar putea fi cel puțin dublu. Deci, există cu siguranță un potențial ca piața să crească cu câștiguri mai bune decât cele așteptate.

Și, cu adevărat, nu ne-am schimba postura pe care am avut-o de la începutul pieței bull.

Știi, supraponderează tehnologia, sectorul industrial, financiar, energie și rămâne relativ subponderat cu capitalizarea mică și medie.

Sunt ieftine, dar sunt ieftine dintr-un motiv. Câștigurile au fost dezamăgitoare pentru companiile mici și mijlocii.

Se pare că au multe provocări. Și așa, nu am văzut cu adevărat câștigurile lor mergând prea bine. Dar, nu avem probleme cu cei Șapte Magnifici.

Credem că vor continua să fie interpreți importanți. Finanțarea încă ne arată foarte bine. Deci, acolo ne aflăm și credem că acesta va continua să fie ceea ce va conduce piața mai sus.

Invezz: Prevedeți că S&P 500 ar putea atinge 8.000 până în 2030. Vreo cifră pentru sfârșitul anului?

Ei bine, l-am depășit. Încă folosim 5.800 pe S&P 500. Știu că unii oameni vorbesc deja despre 6.100. Dar, știi, suntem optimisti din octombrie 2022.

Și piața a realizat ceea ce ne așteptam să facem. Multiplii de evaluare sunt mari si piata nu este ieftina.

Câștigurile merg bine, dar am dori să vedem piața să crească mai degrabă pe câștiguri decât pe evaluare.

O piață taură care începe să arate ca o topire în stilul anilor 1990

Și credem că asta se va întâmpla. Deci, concluzia noastră este că este o piață taur. Știi, cu siguranță ar putea merge mai sus, dar cred că în acest moment, credem că începe să arate ca o topire.

Avem trei scenarii în timp ce încercăm să fim echilibrați în modul în care vedem lucrurile.

Scenariul grozav al anilor 2020 este pentru o piață bull pe termen lung care trece până la sfârșitul deceniului, ajunge la cel puțin 8.000, economia mergând bine fără o mare recesiune, dacă există, și cu inflația menținând moderată.

Și îi dăm o probabilitate subiectivă de 50%.

Apoi, o probabilitate de 30% este de topire. Ne place să comparăm lucrurile cu decenii.

Așadar, în loc de grozavii ani 2020, una dintre alternative este o topire în stilul anilor 1990, în care piața crește prea repede și are loc prea multă exuberanță irațională.

Și apoi, nu știu dacă vom avea o piață ursoasă, dar putem avea o corecție.

Am crescut recent de la 20% și am scos-o din anii 2020, care era 60%. Dar 80% suntem încă pe piața taurească.

Iar procentul rămas ar fi urșii, inflația în stilul anilor 1970.

Așadar, 50% din anii 2020, 30% o topire în stilul anilor 1990 și apoi 20% stagflație în stilul anilor 1970, cu crize geopolitice care determină creșterea prețului petrolului și provocând o recesiune.