Randamentele globale sunt în creștere: ce ne spune, de fapt, piața obligațiunilor?

Piețele globale sunt mai conectate decât cred majoritatea oamenilor. Și chiar acum, piețele reevaluează riscul suveran.

Creșterea randamentelor globale nu mai este doar o reflectare a politicilor băncilor centrale.

Din SUA până în Japonia și Germania, obligațiunile guvernamentale pe termen lung se vând rapid.

Nu mai este vorba doar despre inflație. Investitorii cer randamente pe termen lung mai mari pentru a compensa deficitele în creștere, volatilitatea politică și erodarea credibilității valorilor mobiliare ca refugiu sigur în SUA și în alte economii majore.

SUA își pierd prima de refugiu sigur

Randamentul obligațiunilor de trezorerie americane pe 30 de ani a atins 5,1% săptămâna aceasta, cel mai ridicat nivel de dinainte de criza financiară.

Licitația de obligațiuni pe 20 de ani de miercuri a avut dificultăți în a găsi cumpărători.

Aceasta arată că cererea slăbește, în ciuda faptului că nu există semne clare de risc de neplată sau de inflație galopantă.

Este vorba despre încredere. Moody's a retrogradat datoria suverană a SUA la sfârșitul săptămânii trecute, eliminând ultimul rating de credit de top deținut de America.

Momentul a coincis cu eforturile administrației Trump de a adopta o nouă lege fiscală care ar putea adăuga până la 5 trilioane de dolari la deficit.

Biroul Bugetar al Congresului estimează că raportul datorie-PIB va ajunge la 118% până în 2035.

Numai în 2024, SUA au înregistrat un deficit de 1,8 trilioane de dolari. Plățile de dobânzi se apropie de 1 trilion de dolari anual și ar putea consuma 30% din veniturile federale în decurs de un deceniu.

Având în vedere că Rezerva Federală se află, de asemenea, într-o situație dificilă, piața obligațiunilor trebuie să se ajusteze.

Se așteaptă ca Fed să își relaxeze temerile legate de creșterea economică, dar acum pare constrânsă de îngrijorările legate de inflație induse de tarife vamale.

Prin urmare, investitorii cer acum mai mult pentru a acorda împrumuturi pe termen lung. Această incertitudine alimentează cererea.

Aceasta nu mai este o preocupare teoretică; se reflectă direct în rezultatele licitațiilor, primele pe termen și slăbiciunea monedei.

Dolarul scade când ar trebui să crească

De obicei, randamentele mai mari ale obligațiunilor americane consolidează dolarul. Dar, din aprilie, s-a întâmplat exact opusul.

Dolarul s-a slăbit, chiar dacă randamentele obligațiunilor de trezorerie au crescut.

Aceasta semnalează o schimbare de percepție. Investitorii adaugă o primă de risc activelor americane.

Nu fug în masă, dar sunt mai puțin încrezători în credibilitatea pe termen lung a politicii fiscale a SUA.

Acesta este un semn că obligațiunile de trezorerie nu mai sunt considerate de neatins. Când ratele cresc, dar moneda scade, ceva fundamental este reevaluat.

Un dolar mai slab reduce, de asemenea, atractivitatea deținerii de datorii americane pentru investitorii străini.

Acest lucru complică și mai mult finanțarea într-o lume în care SUA trebuie să vândă mai multe obligațiuni în fiecare an pentru a-și acoperi deficitele.

Criza tăcută din Japonia nu mai este tăcută

Randamentele obligațiunilor japoneze sunt și ele în creștere, după decenii de rate aproape zero.

Randamentul obligațiunilor JGB pe 20 de ani este acum peste 2,5%, în timp ce randamentul pe 40 de ani a atins un nivel record de 3,69%.

Acestea nu sunt mișcări normale. Licitațiile de obligațiuni pe termen lung din Japonia au început să se poticnească, deoarece marii cumpărători instituționali, precum asigurătorii de viață, fac un pas înapoi.

Banca Japoniei este acum sub presiune pentru a încetini sau chiar a inversa relaxarea cantitativă.

Și mai neobișnuit este faptul că randamentele Japoniei sunt acum mai mari decât cele ale unor omologi europeni.

Yenul s-a apreciat ușor, dar nu suficient pentru a explica inversarea fluxurilor.

Investitorii sunt îngrijorați de perspectivele fiscale ale Japoniei și cer randamente mai mari.

Această schimbare este importantă pentru piața globală, deoarece instituțiile japoneze au fost cândva cumpărători importanți de datorii americane și europene.

Dacă stau acasă, asta adaugă și mai multă presiune asupra ofertei în alte părți.

Traiectoria Europei de la austeritate la reînarmare

Randamentul obligațiunilor germane pe 30 de ani este acum peste 3%, în creștere de la zero în urmă cu doar doi ani.

Asta semnalează și ceva mai mult decât inflație. Este vorba despre expansiunea fiscală.

Guvernul german a suspendat frâna constituțională a datoriei în martie, iar noile cheltuieli pentru apărare sunt acum considerate permanente.

În întreaga Europă, bugetele se extind și există puțină dorință de a inversa cursul.

Aceasta este o ruptură bruscă față de era de după 2011, când randamentele obligațiunilor europene au fost menținute la un nivel scăzut prin austeritate.

Piața obligațiunilor reevaluează acum această nouă orientare fiscală.

Randamentele cresc nu din cauza majorărilor ratelor dobânzilor pe termen scurt, ci pentru că traiectoria structurală a datoriei s-a schimbat.

Investitorii se adaptează la o Europă care se va împrumuta mai mult și care s-ar putea să nu compenseze acest lucru printr-o creștere puternică.

Randamentul primei de termen

Ceea ce leagă SUA, Japonia și Europa nu este inflația sau creșterile ratelor dobânzilor. Este rentabilitatea primei pe termen.

Ani de zile, băncile centrale au dominat ratele dobânzilor pe termen lung prin relaxare cantitativă și orientare către viitor. Acum, acest control scade.

Investitorii vor compensații pentru incertitudine fiscală, geopolitică și macroeconomică.

În 2024, SUA au vândut titluri de datorie brută în valoare de 2,6 trilioane de dolari. Japonia se confruntă cu oboseala cumpărătorilor.

Germania își reconstruiește armata. Și toată lumea cheltuiește mai mult pentru a se proteja împotriva fragmentării globale.

Piețele nu se revoltă încă, dar se recalibrează. Capitalul pe termen lung nu mai este la fel de răbdător sau de ieftin.

Aceasta nu este o criză de nervi temporară

Lichidarea bruscă a obligațiunilor lungi nu se rezumă doar la următoarea mișcare a Fed. Ea reflectă schimbări mai profunde în modul în care piețele percep riscul, stabilitatea și valoarea pe termen lung a datoriei suverane.

Traiectoriile fiscale s-au accentuat. Coordonarea politică a slăbit. Iar cumpărătorii încep să pună întrebări mai dificile.

Atunci când randamentele mai mari sunt determinate de creștere, acesta este de obicei un semn bun atât pentru piețele cu venit fix, cât și pentru cele de acțiuni.

Însă atunci când randamentele sunt impulsionate în creștere din cauza inflației sau a riscului fiscal, acest lucru tinde să aibă un efect negativ asupra evaluărilor.

În plus, proiectul de lege fiscală a întărit scepticismul investitorilor cu privire la posibilitatea ca SUA să iasă dintr-o traiectorie de adâncire a deficitului.

E prea repede să spunem dacă este o criză majoră sau nu. Dar cu siguranță este o schimbare majoră de paradigmă.

Randamentele globale cresc din motive structurale, iar implicațiile se vor extinde dincolo de ratele dobânzilor.

Spread-urile de credit, evaluările acțiunilor și fluxurile valutare se adaptează la acest nou mediu.