Creșterea capitalului privat este reală sau doar hype?

Private Equity (PE) are un moment în acest an, dar este unul complicat.

În urmă cu zece ani, majoritatea oamenilor din afara industriei abia știau ce înseamnă "take-private". Acum, fondurile de cumpărare se află în spatele unora dintre cele mai mari tranzacții corporative din lume.

Datele recente indică un record de tranzacții, un boom pe piața secundară și o utilizare sofisticată a instrumentelor de finanțare.

Cu toate acestea, plățile către investitori au rămas în urmă, acesta fiind principalul motiv de îngrijorare cu privire la motivul pentru care majoritatea investitorilor ar trebui să rămână cu picioarele pe pământ înainte de a cumpăra în tendință.

De ce capitalul privat continuă să se extindă

Răspunsul începe cu banii. După doi ani de tranzacții înghețate, valoarea tranzacțiilor globale de capital privat a crescut cu aproximativ 14% în 2024, revenind la unul dintre cele mai puternice niveluri înregistrate vreodată, potrivit McKinzey.

Aproape jumătate din această creștere a venit din companiile publice care au fost private la prețuri care păreau ieftine în comparație cu evaluările publice umflate.

Potrivit lui J.P. Morgan, valoarea tranzacțiilor de privatizare s-a dublat din 2019, de la o medie semestrială de 61 de miliarde de dolari la 135 de miliarde de dolari între 2020 și 2024. Această creștere este una dintre cele mai puternice schimbări de proprietate din ultimele decenii, cu o pondere tot mai mare a companiilor listate care dispar de pe piețele publice.

Creditul privat a devenit noul motor al industriei. Creditorii direcți au finanțat aproximativ 77% din achiziții anul trecut, înlocuind băncile care dominau cândva piața.

Acest flux constant de credite a permis fondurilor să continue să cumpere chiar și atunci când piețele de obligațiuni erau volatile. Achizițiile suplimentare, cum ar fi micile accesorii ale companiilor din portofoliul existent, reprezintă acum aproximativ trei sferturi din toate achizițiile din SUA. Această strategie menține activitatea ridicată fără a fi nevoie de mega-oferte uriașe și riscante.

Finanțarea ieftină nu este singurul factor. Fondurile au dezvoltat noi instrumente de lichiditate pentru a menține capitalul în mișcare.

Împrumuturile cu valoare activă netă, care permit managerilor să se împrumute dintr-un portofoliu existent, au crescut rapid pe măsură ce spread-urile s-au redus până la jumătatea anului 2025.

Piețele secundare, unde investitorii cumpără și vând participații în fonduri mai vechi, au atins un volum record de 162 de miliarde de dolari anul trecut. Aceste inovații au atenuat blocajele de lichiditate care obișnuiau să definească industria.

Ce primesc investitorii și pentru ce plătesc

Performanța a fost mai degrabă constantă decât spectaculoasă. Cambridge Associates estimează că fondurile de capital privat din SUA au avut un randament de aproximativ 8% în 2024, în urma raliului SandP 500, dar menținând o primă pe termen lung odată ajustată pentru risc.

Pe parcursul a zece ani, fondurile de cumpărare încă depășesc piețele publice pe o bază comună, deși spread-ul s-a redus.

Cu toate acestea, costurile rămân încăpățânat de mari. Fondurile tradiționale de indice utilizate în planurile de pensii percep aproximativ 0,08% pe an. Vehiculele de capital privat au o medie de 1,75%, plus dobânda reportată la profituri.

Potrivit calculelor, dacă doar 10% din activele de 4 trilioane de dolari ale Americii ar fi alocate capitalului privat, comisioanele anuale ar crește cu aproximativ 6,7 miliarde de dolari.

Această diferență de taxe este deosebit de importantă, deoarece în 2021, Departamentul Muncii din SUA a redeschis ușa pentru planurile de pensionare pentru a include componente de capital privat.

Scrisoarea din 2020 care permite astfel de alocări a fost reafirmată la începutul acestui an, după ce a fost ridicată o restricție temporară.

În teorie, milioane de deponenți ar putea avea în curând expunere indirectă la piețele private pentru prima dată. Dacă beneficiază depinde de ceea ce managerii livrează după costuri.

Noile riscuri pe care nimeni nu vrea să le asume

În acest moment, se simte ca și cum creșterea industriei i-a depășit lichiditatea. Plățile către partenerii comanditari (LP), cum ar fi pensiile și dotările, au fost cu aproximativ 50% sub normele istorice de anul trecut.

Mulți investitori încă așteaptă ieșiri din tranzacțiile încheiate în anii de boom din 2020 și 2021. Rezultatul este un deficit de distribuție de 400 de miliarde de dolari care a forțat unele fonduri să se bazeze pe împrumuturi NAV sau vânzări secundare pentru a-și îndeplini obligațiile.

Aceste practici ajută la gestionarea fluxului de numerar, dar și estompează linia dintre finanțare și performanță.

Împrumuturile din active de portofoliu pot aduce randamente, făcând fondurile să pară mai sănătoase decât sunt. Dacă piețele se înăspresc din nou, acest efect de levier se poate transforma dintr-un pod de lichiditate într-un pasiv.

Comisia Federală pentru Comerț din SUA a început deja să conteste achizițiile "roll-up", în special în domeniul sănătății, unde firmele de capital privat au cumpărat sute de cabinete mici și clinici.

Strategia funcționează până când regulile antitrust se schimbă, lăsând cumpărătorii blocați cu afaceri fragmentate pe care nu le pot vinde cu ușurință.

În același timp, transparența a mers înapoi. Regula SEC din 2023 care impune consilierilor de fonduri private să furnizeze declarații trimestriale standardizate și audituri a fost anulată în instanță anul trecut.

Investitorii trebuie acum să se bazeze pe negociere mai degrabă decât pe reglementări pentru a înțelege pentru ce plătesc.

Deci, merită cu adevărat capitalul privat?

Apărătorii capitalului privat susțin că modelul creează valoare reală prin îmbunătățirea operațională și proprietatea activă. Cele mai bune firme fac mult mai mult decât inginerie financiară. Acestea înlocuiesc echipele de management, restructurează stimulentele și se concentrează pe creșterea pe care companiile publice o evită adesea. Pentru acești manageri, prima de lipsă de lichiditate rămâne justificată.

Cu toate acestea, chiar și susținătorii recunosc că industria a crescut inegal. Tehnologia, sănătatea și industria reprezintă mai mult de două treimi din expunerea sectorului de capital privat, potrivit Cambridge Associates.

Piețele publice sunt deja concentrate în aceleași sectoare, ceea ce înseamnă că adăugarea expunerii la capital privat crește adesea riscul în loc să-l diversifice.

Viitorul pieței va depinde de modul în care fondurile gestionează această concentrare și cât de disciplinați rămân în utilizarea efectului de levier.

Potrivit Wall Street Journal, strângerea globală de fonduri a încetinit la 310 miliarde de dolari până în septembrie 2025, în scădere bruscă de la 661 de miliarde de dolari la vârful din 2021. Partenerii comanditari sunt mai selectivi, răsplătind managerii cu randamente în numerar realizate, mai degrabă decât doar câștiguri pe hârtie.

Pentru investitori, mesajul este clar. Creșterea capitalului privat este reală, bazată pe inovație în finanțare și pe un deceniu de încredere instituțională. De fapt, BlackRock stabilește creșterea piețelor private de la ~ 13 trilioane de dolari la > 20 de trilioane de dolari până în 2030, ceea ce implică formarea continuă de capital chiar și prin scăderi ciclice.

Dar, viitorul său rămâne fragil.

Așa că succesul se bazează acum mai puțin pe creditul ușor și mai mult pe execuție. Se bazează pe faptul dacă managerii pot transforma acea mașinărie financiară în productivitate reală. Și dacă LP-urile sunt dispuse să-și extindă orizontul de rentabilitate, asumându-și în același timp mai multe riscuri decât oportunitățile alternative ar putea oferi.