Cum investiția de $2 billion a Nvidia s-ar putea întoarce împotriva acțiunilor Nebius

Nebius Group (NASDAQ: NBIS) a crescut cu aproape 15% miercuri, după ce compania de infrastructură pentru inteligență artificială (AI) a primit o investiție suplimentară masivă de $2 billion din partea Nvidia.

Acordul pare să accelereze obiectivul NBIS de a deveni principala „fabrică AI” europeană, însă o analiză mai atentă dezvăluie un flux circular de capital care ar putea supraestima evaluarea firmei.

O tranzacție circulară sau round-tripping are loc atunci când un furnizor de hardware investește capital într-un client, iar acesta folosește imediat același capital pentru a cumpăra hardware de la furnizor.

Iată de ce o astfel de tranzacție cu NVDA s-ar putea să nu fie la fel de favorabilă pentru acțiunile Nebius pe cât crede piața.

Riscul dependenței ar putea afecta acțiunile Nebius

Deși accesul timpuriu la platforma Rubin și la procesoarele Vera de ultimă generație ale Nvidia, parte a acordului de $2 billion, este prezentat ca un avantaj competitiv, în practică transformă acțiunile NBIS într-o monocultură.

Investiția anunțată practic „blochează” Nebius într-o singură foaie de parcurs hardware pentru următorul deceniu.

În lumea semiconductoarelor, în rapidă expansiune, acest pariu total pe Nvidia îi limitează agilitatea.

Dacă ar apărea o arhitectură mai eficientă din punct de vedere energetic sau mai rentabilă, venind din partea concurenților precum AMD sau a siliciului personalizat al hyperscalerilor, Nebius va găsi aproape imposibil să se reorienteze.

Pentru o companie evaluată la un multiplicator al vânzărilor de 45x, destul de ridicat, această lipsă de opțiuni hardware introduce un „risc al partenerului-cheie” pe care piața pare să-l neglijeze în prezent.

Cheltuielile de capital (capex) rămân o povară pentru acțiunile NBIS

Acordul cu Nvidia nu este doar o injecție de numerar – este un angajament pentru o extindere masivă a infrastructurii, Nebius vizând o capacitate uriașă de 5 gigawatts până la sfârșitul acestui deceniu.

Acest nivel de ambiție necesită cheltuieli de capital extraordinare și pe termen lung, care ar putea menține NBIS pe pierdere pentru ani de zile.

Chiar și cu miliardele Nvidia, costul efectiv de construire și întreținere a acestor „fabrici AI” amenință să erodeze marjele.

Pentru o companie pre-profit, drumul către fluxul de numerar liber este acum presărat de costurile ridicate ale imobiliarelor specializate și ale tehnologiilor de răcire.

Investitorii care cumpără acțiuni Nebius la aceste niveluri pariază pe o execuție perfectă a unui model cu consum ridicat de capital, care oferă puțin loc de eroare dacă cererea pentru centre de date întâmpină chiar și o mică încetinire.

Acordul cu Nvidia s-ar putea să nu reprezinte validarea tehnologiei Nebius

În cele din urmă, scepticii devin tot mai vocali că această investiție are mai puțin de-a face cu validarea pe piață a software-ului proprietar al NBIS și mai mult cu o „subvenție” strategică din partea Nvidia.

Finanțând jucători „neocloud”, NVDA asigură un loc garantat pentru cipurile sale în afara „Big Three” (AWS, Google și Azure), care toate sunt ocupate să-și dezvolte propriul siliciu intern pentru a reduce dependența față de Nvidia.

Această circularitate – în care Nvidia pune capitalul pe care Nebius îl folosește apoi pentru a cumpăra cipurile Nvidia – creează o buclă de cerere sintetică care maschează adevăratul interes organic al pieței.

La un multiplicator de 45x, investitorii plătesc o primă pentru ceea ce ar putea fi, în esență, un model de reseller de hardware deghizat în platformă cloud cu creștere rapidă, făcând acțiunile NBIS o opțiune riscantă pentru investitorii disciplinați la nivelurile actuale.