Fed, Trump și prăbușirea primei de încredere — furtuna perfectă pentru dolar

Există mai multe articole despre dominația dolarului în acest moment decât cumpărători ai săi. Toată lumea are o opinie. Majoritatea fie intră în panică, fie minimalizează.

Iată ce se întâmplă, de fapt.

Numerele nu mint, dar nici nu spun întreaga poveste

Indicele DXY se situează la aproximativ 98 la mijlocul lui aprilie 2026, în scădere cu aproximativ 1.45% în ultimul an și aproape 10% pe o bază largă ponderată în funcție de comerț de la începutul celui de-al doilea mandat al lui Trump.

Dar declinul nu a fost gradual. A venit în căderi bruște şi abrupte, care sunt tehnic neobișnuite pentru o monedă cu volume zilnice de tranzacționare atât de mari încât mișcări violente ar părea aproape imposibile.

Haosul tarifar din aprilie 2025 a fost unul. Escaladarea din Groenlanda din ianuarie 2026 a fost altul.

Tipul de monedă care se mișcă astfel este o monedă a cărei credibilitate este supusă în mod activ testării.

Pe partea inflației, CPI pentru martie a fost 3.3% an/an, cel mai mare nivel din mai 2024, determinat în mare parte de şocul energetic după închiderea efectivă a Strâmtorii Hormuz.

Apoi, chiar săptămâna trecută, PPI a venit la 0.5% lunar față de un consens de 1.2%, cu PPI core la 0.1% versus așteptările de 0.6%. Aceasta este o deviere semnificativă.

Presiunea prețurilor în amonte, conducta care alimentează inflația viitoare a consumatorilor, nu se construiește în modul în care au avertizat susținătorii unei politici restrictive.

EUR/USD este acum peste 1.18, Bitcoin a depășit $74,000, iar cererea pentru active de refugiu care a împins temporar DXY peste 100 în martie s-a dezumflat aproape complet.

Doi piloni care susțineau dolarul se fisurează în același timp

În ultimele săptămâni, două lucruri au oprit dolarul să cadă mai mult. Primul a fost cererea pentru active de refugiu generată de conflictul din Iran.

Al doilea a fost teama că inflația alimentată de prețul petrolului ar forța Federal Reserve să majoreze dobânzile, ceea ce ar mări diferențialele de dobândă în favoarea dolarului.

Ambele se atenuează acum simultan, iar asta contează mai mult decât orice dată izolată.

Vicepreședintele Vance a citat „progrese semnificative” în prima rundă de negocieri cu Iranul din Pakistan, deși nu s-a încheiat niciun acord.

Este aşteptată o a doua rundă înainte ca încetarea focului să expire. Dacă diplomația rezistă, petrolul scade, așteptările privind inflația se detensionează, iar argumentul pentru menținerea ratelor ridicate se slăbește rapid.

Fed a menținut intervalul 3.50%–3.75% la întâlnirea din martie, proiectând o tăiere anul acesta, deși acea proiecție a fost făcută înainte de supriza negativă la PPI.

Așteptările privind tăierile de dobândă sunt acum mutate discret spre față, iar fiecare punct de bază de relaxare anticipată reprezintă un vânt potrivnic pentru dolar față de euro, yen şi liră.

Mandatul lui Jerome Powell expiră pe 15 mai.

Un nou președinte al Fed, estimat a fi Kevin Warsh, introduce un strat de incertitudine instituțională pe care managerii de rezerve, care nu sunt cunoscuți pentru asumarea riscurilor inutile, nu îl vor ignora.

Dedolarizarea este reală

Cota dolarului în rezervele valutare globale a scăzut de la 72% în 2001 la aproximativ 57% astăzi, conform datelor COFER ale FMI.

Aceasta reprezintă o scădere de 15 puncte procentuale în 25 de ani.

Totuși, cercetarea Brookings a constatat că, după eliminarea efectelor de evaluare — adică reducerea mecanică a ponderii dolarului care apare atunci când dolarul pur și simplu scade în valoare — rotația activă a managerilor de rezerve în afara dolarului a fost mult mai mică decât sugerează cifrele de titlu.

Euro, beneficiarul evident, nu a reușit să câștige practic teren.

Povestea reală este aurul. Băncile centrale din piețele emergente, conduse de China, Rusia și Turcia, și-au mai mult decât dublat ponderea aurului în rezerve în ultimul deceniu, de la 4% la peste 9%, conform JP Morgan.

Aceasta nu este o poziție pe mărfuri.

Este o poliță de asigurare suverană împotriva a ceea ce Farrell și Newman, în cartea lor "Underground Empire", numesc interdependență folosită ca armă: disponibilitatea demonstrată a guvernului SUA de a utiliza accesul la dolar ca instrument geopolitic.

Când îngheți rezervele Rusiei și tai Iranul de la SWIFT, nu pedepsești doar Rusia și Iranul.

Le transmiți tuturor suveranilor nealini­ați de pe planetă că rezervele în dolari sunt active politice, nu neutre.

Răspunsul rațional la acest mesaj este exact ceea ce vedem.

Deci, încotro va merge dolarul de aici?

Majoritatea analiștilor instituționali anticipează că DXY se va stabili în zona 90-urilor joase-mijlocii până la sfârșitul anului, presupunând că situația din Iran se dezescaladează și Fed revine pe drumul tăierilor.

O revenire susținută peste 103 ar necesita fie o ruptură completă a încetării focului, fie o pivotare substanțială către majorări de dobânzi, niciunul dintre acestea nefiind scenariul de bază în prezent.

Datele comerciale din martie ale Chinei adaugă o altă nuanță. Creșterea exporturilor a fost de 2.5% an/an față de prognoze de 8.6%, prăbușindu-se de la 39.6% în februarie, pe măsură ce anticiparea tarifelor s-a inversat brusc.

Un motor al exporturilor chineze care se slăbește cu adevărat reduce cererea globală pentru decontări denominate în dolari și crește presiunea asupra Beijingului de a stimula intern, ceea ce, istoric, adaugă presiune deflaționistă prețurilor bunurilor la nivel global.

Aceasta este, în final, deflaționist pentru SUA, ceea ce oferă Fed‑ului mai mult spațiu pentru tăieri, iar asta este negativ pentru dolar.

Insight‑ul mai profund nu ține de nivelurile de preț. Dominanța tranzacțională a dolarului — cele 89% din toate tranzacțiile FX în care apare de o parte — rămâne practic incontestată.

Nicio monedă rivală nu are infrastructura juridică, adâncimea pieței sau credibilitatea instituțională pentru a o înlocui la scară largă.

În cele din urmă, rolul dolarului ca „sistem de operare” al lumii nu se erodează.

Ceea ce se erodează este premiumul automat de încredere care îl însoțea — presupunerea că activele denominate în dolari sunt neutre din punct de vedere politic, instituțional stabile și infinit lichide indiferent de contextul geopolitic.

Acel premium a fost construit timp de decenii. Nota de plată pentru cheltuirea lui atât de liber începe să vină.