Bitcoin-korrelation med S&P 500 fallande men förblir hög

Bitcoin är välkänt för sin volatilitet, som kan öka eller sjunka prisdiagram på bara några minuter. Dessa rörelser är ofta i storleksordningar över vad andra tillgångsklasser skulle kunna göra på veckor. Men nyligen har dessa varumärkesrörelser varit frånvarande; Bitcoin har varit ganska lugnt och trampat vatten i några månader nu.

En blick på pristabellen visar en ovanligt platt linje, långt ifrån läkarens handskriftsliknande krumlor som den ofta producerar.

Genom att presentera priset på ett alternativt sätt i nästa diagram, genom att plotta den rullande veckoavkastningen, kan vi se att hela året har varit ganska dämpat, bortsett från uppgången i början av året och uppgången i mitten av mars som marknader reagerade på bankmisslyckanden som leddes av Silicon Valley Bank.

Om vi tittar på den implicita volatiliteten på optionsmarknaderna kommer vi också ut på den lägsta nivån någonsin. Detta förvärras av en brist på aktivitet i hela kryptoutrymmet. Nästa diagram, via blocket, visar spotvolymer på börser. Volymerna har trendat nedåt under de senaste arton månaderna; Juli innebar en ytterligare nedgång, och vi är nu på nivåer som senast sågs 2020.

Varför är volatiliteten och volymen så låg?

Så varför?

Det första svaret är det enklaste: den klassiska sommarhandelsfördröjningen. Vi ser detta över alla tillgångsklasser, och även om effekten har varit dramatisk i krypto, är säsongseffekterna obestridliga. Som vi kan se från detta diagram från Kaiko, har Q3 bekvämt sett den lägsta mängden handelsvolym i Bitcoins historia, 19% under det näst lägsta kvartalet (Q4).

Med det sagt har vi ett väldigt kort provutrymme att arbeta med. Även om diagrammet ovan tar volym från 2012 till 2022, handlades Bitcoin bara med rimlig likviditet för kanske hälften av det (i bästa fall). Dessutom har volymerna sjunkit hela året; vi är för närvarande på de lägsta nivåerna sedan 2020, men det är inte som om de två första kvartalen var en bonanza av handelsaktivitet.

Det stora regulatoriska tillslaget i USA har också varit en faktor. Rättegångar har väckts mot Binance och Coinbase, och även om Ripple-fallet verkade vara åtminstone en delvinst (ur kryptons synvinkel) i den stora värdepappersdebatten, är landskapet utan tvekan hårdare ur juridisk synvinkel.

SEC:s fall mot Binance sammanfattar det. Den ger ut alla möjliga anklagelser, från handel mot kunder, manipulering av handelsvolymer (som tyder på att de redan låga volymerna kan vara ännu lägre i verkligheten), kringgå KYC- och AML-lagar och många fler. Detta är en börs som började året med en marknadsandel på 67 %, den överlägset största kryptobörsen på planeten. Dräneringen av utrymmet för dessa regleringsstrider har varit enormt.

Men även om de regulatoriska svårigheterna och sommarfördröjningen har undertryckt volymer och likviditet, är björnmarknaden som härjade sektorn förra året kanske den största drivkraften, även om priserna har studsat tillbaka 2023. Trots återhämtningen är Bitcoin fortfarande över 55 % rabatt på sin all-time high från slutet av 2021, medan utrymmet fick allvarliga stryk i form av Terra-kraschen, FTX-skandalen och otaliga andra konkurser och kollapser.

Spotvolymen över börser sjönk med 46 % förra året, så återigen är detta inte enbart ett resultat av den typiska sommarfördröjningen.

Kommer volatiliteten och volymen tillbaka?

Ja.

Men först, som en varning, nämnde vi ovan när vi diskuterade provet från vilket sommarhandelsfördröjningen är hämtad, vi måste vara försiktiga med att extrapolera tidigare cykler för Bitcoin. Vi har bara några år av prisdata, och den snabbt föränderliga miljön mitt i det provet, när Bitcoin växte från ett nischat internetprojekt till en tillgång på flera miljarder (och kortfattat biljoner) dollar.

Med det sagt, om en sak är sann, så är det att Bitcoin knappast har varit synonymt med stabilitet hittills, och vi kan vara säkra på att den ökända volatiliteten kommer att återvända någon gång.

Intressant nog kan en faktor vara den tunna likviditeten i sig. Vi har diskuterat kollapsande volymer här, men det betyder också att likviditeten är låg. Att ladda ner en orderbok från de flesta större börser nuförtiden kommer att få dig att ifrågasätta hur saker har blivit så ytliga (böckerna såg stora nedgångar efter FTX och det finns fortfarande ett hål i Alameda-storlek i market making-aktivitet). Med tunn likviditet krävs mindre kapital för att flytta priser, vilket innebär att både upp- och nedsidan kan förstärkas.

För det andra förblir Bitcoin en risk-tillgång, med förbehåll för makromiljöns nycker. Och under de senaste månaderna har vi upplevt ett relativt lugnt makroklimat. Inflationen fortsätter att ticka ner, marknaden riktar blicken mot ett potentiellt slut på vandringscykeln och den eftertraktade mjuklandningen börjar (kanske?) verka mindre långsökt (även om det fortfarande finns anledning att vara försiktig). Men allt detta kom smidigt och gradvis, utan några egentliga överraskningar, eftersom marknaden har prisat in de flesta evenemang. Det har egentligen inte varit några chocker på marknaden den senaste tiden.

Sammantaget, men nästa diagram berättar allt du behöver veta.

Bitcoin kan en dag slå sig ner för gott och handla som en värdebutik med minimal likviditet, med Robinhood-handlare som fördömer hur tråkigt det är. Men den här sommaren är inte den tiden. Som vi fortsätter att säga, vi måste vara försiktiga när vi ser tillbaka på Bitcoins historia, men diagrammet ovan skriker en sak: volatilitet. Det kan ha tagit en kort paus, men volatiliteten kommer att vara tillbaka inom kort.