Fed, Trump och ett krympande förtroendepremium — dollarens perfekta storm

Det finns fler artiklar om dollarens dominans just nu än det finns köpare av den. Alla har en åsikt. De flesta antingen panikar eller avfärdar.

Så här ser det egentligen ut.

Siffrorna ljuger inte, men de berättar inte hela historien heller

DXY-indexet ligger ungefär på 98 i mitten av april 2026, ned cirka 1,45% det senaste året och nästan 10% på en bred handelsvägd basis sedan början av Trumps andra mandatperiod.

Men nedgången har inte varit gradvis. Den har kommit i plötsliga, kraftiga fall som tekniskt sett är ovanliga för en valuta med så massiva dagliga transaktionsvolymer att våldsamma rörelser borde vara nästan omöjliga.

Tullkaoset i april 2025 var ett. Eskaleringen kring Grönland i januari 2026 var ett annat.

En valuta som rör sig så är en valuta vars trovärdighet aktivt prövas.

På inflationssidan visade mars KPI 3,3% i årstakt, den högsta nivån sedan maj 2024, till stor del drivet av energichocken efter den i praktiken stängningen av Hormuzsundet.

Sedan, i förra veckan, blev PPI 0,5% månad mot månad jämfört med ett konsensus på 1,2%, med kärn-PPI på 0,1% mot väntade 0,6%. Det är en betydande miss.

Prispressen uppströms, den kedja som matar framtida konsumentinflation, byggs inte upp i den omfattning som hökarna varnat för.

EUR/USD är nu över 1,18, Bitcoin passerade $74,000, och efterfrågan på säker hamn som kortvarigt pressade DXY över 100 i mars har nästan helt upplösts.

Två pelare som håller upp dollarn spricker samtidigt

Under de senaste veckorna har två faktorer hindrat dollarn från att falla vidare. Den första var efterfrågan på säker hamn till följd av konflikten i Iran.

Den andra var rädslan att olje-driven inflation skulle tvinga Federal Reserve att höja räntorna, vilket skulle öka räntedifferenserna till dollarns fördel.

Båda mjuknar nu samtidigt, och det spelar större roll än någon enskild datapunkt.

VP Vance sa att det fanns "betydande framsteg" i första rundan av Iransamtalen i Pakistan, även om ingen överenskommelse har nåtts.

En andra omgång väntas innan eldupphöret löper ut. Om diplomatins framsteg håller, sjunker oljan, inflationsförväntningarna lättar och argumentet för att behålla höga räntor försvagas snabbt.

Fed höll räntan på 3,50%–3,75% vid mötet i mars och prognostiserade en räntesänkning i år, även om den prognosen gjordes innan den svaga PPI-siffran.

Förväntningarna på räntesänkningar förskjuts nu tyst framåt, och varje baspunkt i förväntad lättnad är en motvind för dollarn gentemot euron, yenen och pundet.

Jerome Powells mandat löper ut den 15 maj.

En ny Fed-ordförande, som väntas bli Kevin Warsh, inför en nivå av institutionell osäkerhet som reservförvaltare, som inte är kända för att ta onödiga risker, inte kommer att blunda för.

Avdollariseringen är verklig

Dollarns andel av globala valutareserver har fallit från 72% år 2001 till ungefär 57% i dag, enligt IMF:s COFER-data.

Det är en nedgång med 15 procentenheter över 25 år.

Dock fann Brookings i sin forskning att efter att ha justerat för värderingseffekter — det vill säga den mekaniska minskningen i dollarandel som sker när dollarn helt enkelt försvagas i värde — har den aktiva rotationen bort från dollarn bland reservförvaltare varit mycket mindre än vad rubriksiffrorna antyder.

Euron, den uppenbara vinnaren, har i praktiken inte vunnit mark.

Den verkliga historien är guld. Centralbanker i tillväxtmarknader, ledda av Kina, Ryssland och Turkiet, har mer än fördubblat guldets andel av sina reserver under det senaste decenniet, från 4% till över 9%, enligt JP Morgan.

Det är inte en råvaruhandel.

Det är en statlig försäkringspolitik mot det Farrell och Newman i sin bok "Underground Empire" kallar vapeniserad interdependens: USA-regeringens uppvisade vilja att använda åtkomst till dollar som ett geopolitisk vapen.

När man fryser ryska reserver och stänger av Iran från SWIFT straffar man inte bara Ryssland och Iran.

Man talar om för varje icke-allierad suverän stat på jorden att dollartillgångar är politiska tillgångar, inte neutrala.

Den rationella reaktionen på det budskapet är precis vad vi ser.

Så vart går dollarn härifrån?

De flesta institutionella prognosmakare räknar med att DXY landar i det lägre till mellersta 90-intervallet vid årsskiftet, förutsatt att situationen kring Iran avtrappas och Fed återvänder till en bana av räntesänkningar.

En varaktig rörelse tillbaka över 103 skulle kräva antingen ett fullständigt sammanbrott i eldupphöret eller en väsentlig omställning mot räntehöjningar, vilket inte är basfallet just nu.

Kinas handelsdata för mars lägger till en annan komplikation. Exporttillväxten var 2,5% år mot år mot prognoser på 8,6%, en kollaps från 39,6% i februari när frontlöpningar inför tullar vände kraftigt.

En verklig försvagning av Kinas exportmotor minskar den globala efterfrågan på dollar-denominerade handelsuppgörelser och ökar pressen på Peking att stimulera inhemskt, vilket historiskt tillför deflationstryck på globala varupriser.

Det är i slutändan dämpande för inflationen i USA, vilket ger Fed mer utrymme att sänka räntorna — något som är negativt för dollarn.

Den djupare insikten handlar inte om prisnivåer. Dollarns transaktionella dominans — de 89% av alla valutatransaktioner där dollarn är en part — förblir i princip okonkurrerad.

Ingen konkurrerande valuta har den juridiska infrastrukturen, marknadsdjupet eller institutionella trovärdigheten för att ersätta den i stor skala.

I slutändan eroderar inte dollarens roll som världens operativsystem.

Det som eroderar är det automatiska förtroendepremiet som följde med den, antagandet att dollartillgångar är politiskt neutrala, institutionellt stabila och oändligt likvida oavsett geopolitisk kontext.

Detta premium byggdes upp under decennier. Räkningen för att ha förbrukat det så frikostigt börjar nu komma in.