Costco hissesinin yüksek değerlemesi endişelere yol açıyor: Satma zamanı mı?

Costco Wholesale'ın hisseleri, yüksek değerlemesi ve ateşli yatırımcı tabanıyla perakende dünyasının Palantir Technologies'i haline geldi.

Depo devi, 40 yıldır değişmeyen 4,99 dolarlık çevirmeli tavuk ve 1,50 dolarlık sosisli sandviç ve soda kombinasyonu gibi rakipsiz fırsatlarla dünya çapında 77 milyon üyesine değer sağlamaya devam ediyor.

Bu sadakat, şirketin hisselerinin 1985'teki halka arzından bu yana yaklaşık 600 kat artmasını sağladı.

Ancak mevcut değerlemesi yatırımcılar açısından kritik soruları gündeme getiriyor.

Costco'nun hisseleri 2024'te %45 artarak 962 dolara çıktı ve ileriye dönük kazançlarının 53 katı seviyesinde işlem gördü. Bu seviyeler, S&P 500'ün en iyi 20 şirketi arasında yalnızca Tesla ile rekabet edebiliyor.

Ancak analistler, Barron's raporunda, böylesine yüksek çarpanların Costco'nun önümüzdeki yıllarda hisse başına düşen kazancın yıllık ortalama %10 olması beklenen tahmini büyümesiyle uyuşmayabileceği konusunda uyarıyor.

COST için boğa vakası ve iş modelinin değerleri

Değerleme endişelerine rağmen Costco'nun modeli hem analistler hem de tüketiciler arasında favori olmaya devam ediyor.

Costco'nun gelirinin, 2024'teki benzer artışın ardından, cari mali yılda %7 artması bekleniyor.

Son iki yılda mağaza içi satışlar yıllık %5 ila %6 arasında büyüdü.

Ayrıca Costco'nun 616'sı ABD'de olmak üzere yaklaşık 900 mağazası yılda 25 ila 30 mağaza daha büyüyor ve bu da değer odaklı yaklaşımına olan güçlü talebi yansıtıyor.

JPMorgan analisti Christopher Horvers, Costco'nun uluslararası alanda büyümesini överek, girdiği her ülkede başarıya ulaştığını belirtti.

Mağazalarının yaklaşık üçte biri yurtdışında bulunuyor ve yeni açılan mağazalarında sık sık uzun kuyruklar oluşuyor; bu da markanın evrensel çekiciliğini ortaya koyuyor.

Kaynak: Barron's

Morgan Stanley'den Simeon Gutman da bu iyimserliği paylaşarak kâr büyümesinin hızlanmasını öngörüyor.

Mevcut seviyelerden yaklaşık %20'lik bir yükseliş potansiyeline işaret eden 1.150 dolarlık fiyat hedefiyle Aşırı Ağırlık notunu koruyor.

Üyelik ücretleri Costco'nun başarısında önemli bir rol oynuyor ve şirketin faaliyet kârının yaklaşık yarısını oluşturuyor.

Yıllık üyelik ücretinin Eylül 2024'te 5 dolar artırılarak 65 dolara çıkarılması (yedi yıl içinde ilk kez) dayanıklılığını daha da vurguluyor.

Üyelerin neredeyse yarısının 130 dolarlık Yönetici Üyeliğini tercih ettiği dikkat çekiyor.

Yatırımcılar, yenileme oranlarının %90'ı aştığı bu ücretlerin istikrarlı bir gelir akışı sağladığını, Costco'ya Netflix benzeri bir çekicilik kazandırdığını ve şirketin sahip olduğu yüksek P/E çarpanını haklı çıkardığını söylüyor.

Costco'nun yüksek değerlemesinin haklı çıkarılması zor, analistler dikkatli olunmasını öneriyor

Edward Jones'ta perakende analisti olan Brian Yarbrough, Costco'nun 2024'ün başında ileriye dönük kazançlarının 40 katı, Covid-19 salgını öncesinde ise 30 katı olarak değerlendiğini vurguluyor.

Bu, hisse senedinin kazançlarının mevcut fiyatıyla uyumlu hale gelmesiyle ivme kaybedebileceğini veya piyasada bir düşüş veya öngörülemeyen bir kâr veya gelir açığı olması durumunda %15 ila %20 oranında düşüş gösterebileceğini gösteriyor.

O diyor ki:

Hisse senedi, 2025 yılı kazançlarının tahmini 40 katına çıkarak daha mütevazı bir değerlemeye geri dönerse, fiyatı %20'den fazla düşerek 725 dolara düşebilir.

Costco'nun diğer teknoloji devleriyle hisse senedi karşılaştırması, Kaynak: Barron's

Costco, rakipleri arasında bile pahalı görünüyor.

Apple, Microsoft ve Nvidia gibi büyüme hisseleri yaklaşık 30 kat ileriye dönük kazançla işlem görürken, Walmart ve Amazon'un hisseleri 35 kat seviyesinde seyrediyor.

Costco'nun beş olan fiyat-kazanç-büyüme oranı (PEG), çoğu büyüme hissesinde görülen iki-üç aralığıyla büyük tezat oluşturuyor.

Trivariate Research analistleri ihtiyatlı bir bakış açısına sahip.

Verileri, ilk kez 50 P/E oranını aşan şirketlerin genellikle bir yıl içinde 40'ın altına düştüğünü ve sonraki üç yılda piyasanın gerisinde kaldığını gösteriyor. Şöyle diyorlar:

Yarbrough da bu görüşe katılıyor ve Costco'nun yüksek kaliteli itibarının yüksek hisse senedi fiyatını haklı çıkarmadığını vurguluyor.

"Önümüzdeki üç-dört yıl boyunca hissenin daha iyi performans göstermesi zor olacak" diyor.

Büyüme sancıları: ABD'nin sınırlı genişleme potansiyeli

Costco büyümeye devam ederken büyüme yolunda zorluklarla karşı karşıya.

Smead Değer Fonu Yöneticisi Bill Smead, Costco'nun yıllık 250 milyar dolarlık satış hacminin, geçmiş büyüme oranlarını sürdürmesini matematiksel olarak zorlaştırdığını vurguluyor.

Şirket, Pleasanton, California gibi yerleşik pazarlarda ve Scarborough, Maine gibi yeni bölgelerde yeni mağazalar açarak hâlâ başarı elde ediyor.

Ancak ABD'nin genişleme önü daralıyor.

CEO Ron Vachris, henüz dokunulmamış yerel ve uluslararası pazarlardaki fırsatlara işaret ederek iyimserliğini koruyor; ancak Smead gibi analistler, Costco'nun mevcut değerlemesini, sonraki on yılda önemli ölçüde düşük performans gösteren 1970'lerin "Nifty Fifty" hisseleriyle karşılaştırıyor.

Geri çekilme riskleri nelerdir ve hisseyi satmalı mısınız?

Tarih, yüksek değerlemelerin sıklıkla düzeltmelere yol açtığını gösteriyor ve Costco'nun durumu da bir istisna değil.

Trivariate Research analistleri, yüksek P/E oranlarına sahip şirketlerin uzun vadede sıklıkla düşük performans gösterdiği konusunda uyarıyor.

Costco'nun temellerine yönelik şu an için bir tehdit olmasa da, piyasada daha geniş çaplı bir satış dalgası veya beklenmeyen bir kazanç kaybı sert bir düşüşü tetikleyebilir.

Ayrıca, üyelik ücretlerinin perakende kârlarından ayrı değerlendirilmesi (boğalar arasında yaygın bir argüman) hala tartışmalı bir konu.

Yarbrough, Costco'nun bütünsel stratejisinin bu tür ayrımları pratik olmaktan çıkardığını ileri sürüyor.

Costco'nun üyelik odaklı modelinden değere olan sarsılmaz bağlılığına kadar güçlü yönleri yadsınamaz.

Sadık müşteri tabanı, düşük hırsızlık oranları ve deneyimli yönetim ekibi, operasyonel mükemmelliğinin kanıtıdır.

Ancak hissenin değerlemesi, özellikle mütevazı büyüme projeksiyonları göz önüne alındığında, abartılı görünüyor.

Uzun vadeli yatırımcılar için soru Costco'nun kalitesi değil, mevcut fiyatının gelecekteki getirileri karşılayıp karşılamadığıdır.

Geri çekilme risklerinin artmasıyla birlikte yatırımcıların pozisyonlarını yeniden değerlendirme zamanı gelmiş olabilir.