SPAC'ler neden birdenbire yeniden gündeme geldi ve yatırımcılar bu heyecanı satın almalı?

Wall Street'in kısa bir hafızası var. Sadece birkaç yıl önce, SPAC'ler yutturmaca, davalar ve iflaslarla eş anlamlıydı. 

Erken aşamadaki şirketler bu açık çek araçlarıyla halka açık pazarlara koştukça, yatırımcılar milyarlarca dolar kaybetti, ancak aylar içinde çöktü. 

Ancak 2025'te SPAC'ler bir geri dönüş sahneliyor. Yeni listeler hızla yükseliyor, büyük isimler geri dönüyor ve perakende sohbetleri yeniden toparlanıyor. 

Bu sefer, karakter kadrosu biraz farklı, ancak saha aynı: daha az bürokrasi ve daha fazla avantaj ile kamu pazarlarına hızlı bir yol.

SPAC'ın son zamanlardaki yeniden canlanmasının arkasında bir sebep var ve yatırımcılar başka bir rodeoya hazırlanmaları gerekip gerekmediğini merak ediyorlar.

Geçen sefer gerçekte ne oldu?

SPAC'ler "Özel Amaçlı Satın Alma Şirketleri"dir. Bunlar esasen bir halka arz yoluyla para toplayan ve daha sonra satın almak veya birleşmek için gelecek vaat eden bir özel şirket arayan paravan şirketlerdir. 

Bu araçlar, Covid-19 boğa piyasası sırasında kırılma anlarını yaşadı. Yalnızca 2020 ve 2021'de ABD'de 860 SPAC halka açıldı ve 250 milyar dolardan fazla para topladı.

Bu, o dönemdeki tüm halka arzların %62'siydi.

Yapı, geleneksel halka arzlara göre daha hızlı ve daha ucuz bir alternatif olarak özel şirketlere hitap etti. Ancak patlama kontrolden çıktı. 

Perakende yatırımcılar, gelir öncesi elektrikli araç girişimlerine, uzay şirketlerine ve spekülatif teknoloji oyunlarına yığıldı. Tahminler abartılıydı. Değerlemeler şişirildi. Ve durum tespiti aceleye getirildi.

Sonuç bir kan banyosu oldu. 2023'ün sonlarına doğru, 21'den fazla SPAC destekli şirket iflas etti ve 46 milyar doların üzerinde öz sermaye değeri sildi. 

Lordstown Motors, Proterra, WeWork ve Bird Global gibi yüksek profilli başarısızlıklar, yatırımcı heyecanını şüpheciliğe dönüştürdü. 

Bloomberg verilerine göre, birleşmeleri tamamlayan ve 2024 yılına kadar listede kalan SPAC'lerin %90'ından fazlası 10 dolarlık halka arz fiyatının altında işlem görüyordu. Birçoğu %75'ten fazla düştü.

Sponsorlar bile para kaybetti. Başarısız olan her SPAC, destekçilere sigortacı ve yasal ücretlerde yaklaşık 8 milyon dolara mal oldu. 

Finans profesörü Jay Ritter'in tahminleri , sponsorların toplam zararını 4 ila 5 milyar dolar arasında belirledi. 

Boom sırasında başlatılan tüm SPAC'lerin yarısından fazlası bir hedef bulamadı ve sermayeyi hissedarlara iade etmek zorunda kaldı.

SPAC'ler neden şimdi geri döndü?

2025'te SPAC pazarı yeniden ısınıyor. Yıl ortasına kadar, ABD SPAC'leri, 2024'ün aynı döneminde sadece 2 milyar dolara kıyasla 11 milyar dolar topladı. 

SPAC Analytics'e göre, SPAC'ler bu yıl şimdiye kadar tüm halka arz hacminin yaklaşık %65'ini ve toplam gelirlerin %40'ından fazlasını oluşturuyor.

Yeniden canlanmanın bir kısmı politiktir. Donald Trump'ın Beyaz Saray'a geri dönmesiyle, düzenleyici baskı yumuşadı. 

SEC'in yeni başkanı Paul Atkins'in selefi Gary Gensler'den daha iş dostu olması bekleniyor.

Gensler'in görev süresi boyunca SEC, ileriye dönük beyanlar ve açıklamalar için yeni kurallar getirdi.

Bu reformlar yürürlükte kalırken, uygulama yavaşladı ve piyasa katılımcıları tonun değiştiğini hissediyor.

Bir diğer faktör ise Wall Street'in alternatiflere olan iştahı. Halka arz boru hattı zayıf kalmaya devam ediyor. M&A durgun. Ve yatırımcılar rekor düzeyde kuru toz üzerinde oturuyorlar. 

Bu boşlukta, SPAC'ler esneklik ve potansiyel avantajın çekici bir karışımını sunar. Sponsorlar kendilerini bir kez daha kamu piyasasındaki verimsizliklerden yararlanabilecek çevik anlaşma yapıcılar olarak tanıtıyorlar.

Büyük isimler de geri dönüyor. Michael Klein, yeni bir Churchill Capital SPAC için başvuruda bulundu.

Alec Gores ve Betsy Cohen yeniden sahneye girdiler. Şu anda Howard Lutnick'in oğlu tarafından yönetilen Cantor Fitzgerald, yeniden anlaşmalar yapıyor.

Chamath Palihapitiya, daha önceki SPAC'lerinin çoğunun çökmesine rağmen geri dönmeyi düşünüyor . Neyse ki, kendi takipçileri bu fikre karşı çıkıyor.

Bu canlanmayı gerçekte kim yönlendiriyor?

Yeni dalgaya daha küçük oyuncular öncülük ediyor. Cohen & Co, D Boral Capital, Clear Street ve Maxim Group gibi butik bankalar, 2021'de hakim olan büyük firmalardan devraldı. 

Citigroup ve Credit Suisse gibi devlerin düzenleyici baskıların ardından geri adım atmasıyla, bu daha az bilinen firmalar boşluğu doldurdu.

Cohen & Co şu anda hem SPAC halka arzlarında hem de tamamlanmış birleşmelerde pazar lideridir. Eski adı EF Hutton olan D Boral Capital, Trump'ın Truth Social halkını alan SPAC'ı yönetti. 

Bu arada, Cantor Fitzgerald bu yıl bir düzine SPAC halka arzına liderlik etti ve bu da onu alandaki en aktif kitap koşucusu haline getirdi.

Sponsorlar yine hype ağırlıklı sektörlere bahis yapıyor. 2021'de EV'ler ve uzaydı. 2025'te kripto, otonom araçlar, kuantum hesaplama ve yapay zeka altyapısı söz konusu. 

Cantor destekli Cantor Equity Partners, Bitcoin fonu Twenty One Capital ile birleşti ve hisseleri üçe katlandı.

Kripto fenomeni Anthony Pompliano da Bitcoin odaklı bir fonla SPAC aracılığıyla halka açılmaya hazırlanıyor.

Özellikle çarpıcı bir anlaşma, Omeed Malik tarafından desteklenen bir "uyanma karşıtı" SPAC olan Colombier Acquisition Corp II'yi içeriyor. Geçen yıl geliri azalan çevrimiçi silah perakendecisi GrabAGun ile birleşiyor. 

Donald Trump Jr. yönetim kuruluna katıldı. Sponsor 5 milyon doların biraz üzerinde ödeme yaptı ve yaklaşık 76 milyon dolar değerinde öz sermaye ve varant almaya hazırlanıyor. Hisseler şu anda güven değerinin %35 üzerinde işlem görüyor.

Teşvikler değişti mi?

Pek sayılmaz. Bazı sponsorlar daha iyi şartlar sunsa da, çekirdek yapı, uzun vadeli performanstan bağımsız olarak içeridekileri ödüllendirmeye devam ediyor. 

Sponsorlar genellikle öz sermayenin %20'sini ("promosyon") büyük bir indirimle alırlar. Çoğu durumda, yatırımcılar para kaybetse bile kâr ederler.

Geri ödemelerin hala çok yüksek olduğu görülüyor. Bloomberg'e göre, bu yıl SPAC'lerde toplanan sermayenin yaklaşık %95'i anlaşmalar kapanmadan önce itfa edildi.

Bu, sponsorları PIPE finansmanını güvence altına almaya veya şartları yeniden yapılandırmaya zorlar. Bazı anlaşmalar başarılı olur, ancak birçoğu finansman boşluklarını kapatmak için çabalamak zorunda kalır.

İyileşme işaretleri var. Sponsorlar finansal tahminler konusunda daha temkinli davranıyor. Bankacı ücretleri düşme eğilimi gösteriyor. Ve PIPE yatırımları yavaş yavaş geri dönüyor. 

Ancak bunlar marjinal değişimlerdir. Yanlış hizalanmış teşvikler, spekülatif anlaşma yapma ve birleşme sonrası zayıf performans gibi temel sorunların hepsi hala orada.

Bu canlanma uzun süre dayanacak şekilde mi inşa edildi?

Şu anda, SPAC piyasası daha düşük beklentiler ve seçici başarı öyküleri üzerinde çalışıyor. 2021'den daha az çılgınlık var ve anlaşma peşinde koşan daha az katılımcı var. 

Daha küçük alan rekabeti azalttı ve deneyimli sponsorlara daha fazla kaldıraç sağladı. Yatırımcılar bu sefer farklı olabileceği fikrini satın alıyorlar.

Ancak rakamlar aksini gösteriyor. Bloomberg, bu yıl SPAC aracılığıyla halka açılan yaklaşık 20 şirketten medyan performansın 10 dolarlık halka arz fiyatından yaklaşık %75 aşağıda olduğunu hesaplıyor.

Ve çoğu hala gelir öncesi veya oldukça spekülatif.

Sponsorların anlaşmaları yapmak için heyecana ihtiyacı vardır. Kripto ve yapay zeka gibi sektörleri kanıtlanmış oldukları için değil, pazarlanabilir oldukları için takip ediyorlar. 

Tarihsel olarak, SPAC'ler kötü ve değersiz yatırımlar olarak da görülebilir. Aslında, 2022'den bu yana SPAC endeksi %14,4 değer kazanırken, geniş S&P 500 endeksi bu zaman diliminde %40,7 arttı.

Sıradaki yazıyı okuyun: Ekonomi ve borsa neden aynı anda güçlü, zayıf ve kırılmış hissediyor?

İtfa oranları yüksek kaldığı ve halka açık şirket temelleri zayıf kaldığı sürece, modelin temel kusuru ele alınmadı.

SPAC'ler olgun, nakit üreten işletmeleri hedeflemeye başlarsa, bu döngü daha iyi sonuçlar verebilir. 

Ancak şimdilik, SPAC'ler gerçekten sabit bir ürün değil, yapısal bir boşluk olmaya devam ediyor. Ben

Etkili kişilerin ve geniş izleyici kitlesinin takipçilerinden para kazanmak için yaratıcı yollar kullandığı bir duruma ürkütücü bir şekilde benziyor.

Şu anda, çoğu işaret, bir yeniden icat değil, son patlamanın daha cilalı bir versiyonuna işaret ediyor. Yapı hala sponsorların lehineyken, risk hala halka düşüyor.