ABD piyasası sadece hisse geri alımları nedeniyle mi güçlü?

Amerika Birleşik Devletleri'ndeki hisse geri alım makinesi hiç bu kadar güçlü olmamıştı.

Ağustos ayının sonlarına doğru şirketler, rekor düzeydeki en hızlı tempo olan bir trilyon dolardan fazla geri alım duyurdular. İnfazlar beklentileri karşıladı.

Rakamlar etkileyici, ancak yatırımcılar gerçekten ne anlama geldiklerini sormalı.

Hisse geri alımları teknik bir detaydan daha fazlasıdır. Hisse senedi piyasasını yükselten, likiditeyi, değerlemeleri ve hatta kurumsal güç algısını etkileyen baskın güçlerden biri haline geldiler.

Akış bugün güçlüdür, ancak her zaman açık olmayan riskler taşır.

Dalga ne kadar büyüdü

S&P 500, 2024'te 942,5 milyar dolarlık geri alımla yeni bir rekor kırdı.

Ve bu rekor zaten tehdit altında. Yalnızca 2025'in ilk çeyreğinde şirketler, bir önceki çeyreğe göre %20'den fazla artışla 293,5 milyar dolar harcadı. S&P Global'e göre, Mart ayına kadar olan 12 aylık rakam 999 milyar dolara ulaştı.

Aktivite oldukça konsantredir. İlk çeyrekte toplam geri alımların neredeyse yarısını yalnızca 20 şirket oluşturdu.

Apple tek başına 26,2 milyar dolar, Meta 17,6 milyar dolar, NVIDIA 15,6 milyar dolar ve Alphabet 15,1 milyar dolar harcadı. JPMorgan 7,5 milyar doları geri satın aldı.

Sektör dağılımı, teknolojinin 80 milyar dolar ile hisse geri alımlarına öncülük ettiğini, bunu 59 milyar dolar ile finansallar ve 45 milyar dolar ile iletişim hizmetlerinin izlediğini gösteriyor.

Duyurular daha da büyük oldu. Apple, Mayıs ayında programını 100 milyar dolar ile yeniledi. NVIDIA, en son kazanç raporunda 60 milyar dolarlık bir yetkilendirme açıkladı.

JPMorgan ve Bank of America, yaz boyunca sırasıyla 50 milyar dolar ve 40 milyar dolar ekledi.

Birinyi Associates , geri alım planlarının 20 Ağustos'a kadar 1 trilyon doları aştığını ve bu dönüm noktasına ulaşılan en erken tarih olduğunu belirtti. Yalnızca Temmuz ayında, o ay için şimdiye kadarki en yüksek olan 166 milyar dolarlık yeni duyuru yapıldı.

Yönetim kurulları neden harcama yapmaya devam ediyor?

Sürücüler açık. Birincisi, kurumsal nakit akışları güçlü kalmaya devam ediyor. En büyük teknoloji grupları bulut, mobil ve giderek artan bir şekilde yapay zekadan muazzam miktarda ücretsiz para kazanıyor.

Hissedarlar için on milyarlarca dolar ayırırken, milyarlarca dolarlık sermaye gideri programlarını finanse edebiliyorlar.

NVIDIA'nın Ağustos ayındaki sonuçları bunun büyük bir örneğiydi.

İkincisi, bankalar bu yılki stres testlerinden sonra esnekliği yeniden kazandılar. JPMorgan ve Bank of America'daki sermaye getirisi planları, finansalların büyük alıcılar olmaya geri döndüğünü gösteriyor.

Üçüncüsü, geri alımlar hisse bazlı tazminatı dengeler. S&P , şirketlerin yalnızca %14'ünün seyreltilmiş hisse sayılarını bir önceki yıla göre %4'ten fazla azalttığına dikkat çekiyor. Harcamaların çoğu, artan opsiyon hibelerine karşı hisse sayılarını sabit tutar.

Dördüncüsü, geri alımlar piyasada bir rol oynar. Satış dönemlerinde otomatik dengeleyici görevi görürler.

Nisan ayında piyasalar düştüğünde, şirket programları uygulanmaya devam ederek aşağı yönlü hareketi hafifletti. Kurumsal masalar, ABD pazarındaki en güvenilir "dip alıcılar" haline geldi.

Vergi çıkıntısı

Hisse geri alımları için her şey iyi haber değil.

Politika tek ters rüzgardır. Ocak 2023'ten bu yana, geri alımlar Enflasyon Azaltma Yasası kapsamında %1 tüketim vergisine tabidir. S&P, verginin endeks için hisse başına faaliyet kazancını ilk çeyrekte yaklaşık yarım puan azalttığını tahmin ediyor.

Bu, mevcut seviyelerde yönetilebilir, ancak yönetim belirli durumlarda bu oranı yükseltmeyi önerdi .

Yüzde 2 ila 4'lük bir oran, marjdaki davranışı değiştirecektir. Yönetim kurulları, dağıtımların bir kısmını temettülere kaydırabilir.

Geri alımların EPS optiği de azalacaktır. Mevcut etki küçük, ancak politikanın yörüngesi yatırımcıların göz ardı edemeyeceği bir değişken.

Teklif gerçekten hisse senetlerini daha güvenli hale getiriyor mu?

Geri alımların piyasa için bir zemin sağladığına dair yaygın bir varsayım var. Bunda doğruluk payı var, ancak destek şartlı.

Geri alımlar isteğe bağlıdır ve döngüseldir.

Kârlar yüksek olduğunda ve değerlemeler yükseldiğinde en güçlü olurlar ve kazançlar daraldığında ortadan kaybolurlar. Başka bir deyişle, şirketler döngünün en üstünde en fazla hisse senedini ve en altında en az hisse senedi satın alır.

Bu, yatırımcıların geri alımları bir tahvil kuponu veya temettü akışı gibi değerlendiremeyeceği anlamına gelir.

Kalıcı bir güvenlik ağı değildirler. Durgunluk dönemlerinde, nakdi korumak için programlar hızla geri ölçeklendirilir. Geri alımların yarattığı "likidite tabanı" bugün gerçektir, ancak gerileme dönemlerinde bir seraptır.

Diğer bir nokta ise etkinliktir. Rekor hisse senedi fiyatlarında, harcanan her dolar daha az hisse emekliye ayırıyor.

Geri alımların EPS avantajı, 2022 ve 2023'e kıyasla daralıyor. Bu, değerleme katları zaten gerildiğinde kazanç optiklerini tırmandırma yeteneklerini sınırlar.

Yatırımcıların gerçekten odaklanması gereken şey

İzlemeye değer üç belirteç var.

Birincisi, yetkilendirmelere karşı fiili yürütmedir. Duyurular manşetlere çıkar, ancak bunlar yalnızca kapasitedir. Gerçek piyasa etkisi, her çeyrekte harcanan, 10-Q'larda açıklanan ve S&P tarafından izlenen dolarlardan gelir.

İkincisi, karartma döngüsüdür. Geri alımlar, kazanç açıklamaları etrafında düşüyor ve akışı açık pencerelere kıyasla yaklaşık %30 oranında azaltıyor . Yatırımcılar genellikle bunu yapısal zayıflık ile karıştırırlar. Aslında, birçok şirket önceden programlanmış 10b5-1 planları aracılığıyla, sadece daha düşük bir oranda satın almaya devam ediyor.

Üçüncüsü, sermaye gideri ödünleşimidir. Yapay zeka yapıları on milyarlarca nakit parayı yutuyor. Marjlar sıkışırsa veya borçlanma maliyetleri yükselirse, yönetim kurulları isteğe bağlı geri alımlar yerine yatırım ve bilanço gücüne öncelik verebilir. Bu değişim gerçekleştiği anda, geri alım teklifi zayıflar.

Yükseliş ve düşüş durumu

Yükseliş perspektifinden bakıldığında, geri alımlar özel sektör niceliksel genişlemesi gibi işliyor.

Akış sabit, otomatik ve oynaklığı azaltacak kadar büyüktür. Nakit akışları sağlıklı kaldığı sürece, şirketler kendi hisselerini emmeye, satışları kısaltmaya ve boğa piyasasını uzatmaya devam edecek.

Düşüş durumu, geri alım etkinliğinin zirvesine yakın olduğumuzdur.

Değerlemeler yüksektir, serbest nakit akışı artan sermaye harcamalarının baskısıyla karşı karşıya kalacaktır ve vergi riski önemsiz değildir. Geri alım teklifi, yatırımcıların en çok ihtiyaç duyduğu anda tam olarak ortadan kalkar.

Bu anlamda, 2025, EPS'nin sürdürülebilir olmayabilecek rekor harcamalarla gurur duyduğu bir dönem olan finans mühendisliğinde bir patlamayı temsil edebilir.