Yapay zeka balonunun patlamasını engelleyen şey nedir ve yatırımcılar için ne anlama geliyor?

Bir yapay zeka balonunun içinde olup olmadığımız konusu etrafındaki tartışmalar üç yıldan fazla bir süredir devam ediyor.

Ne zaman önemli bir haber verilse, aynı soru yeniden ortaya çıkıyor. Bunların hepsi sadece abartı mı?

Son zamanlarda bir avuç şirket, bir yazılımın kullanıma sunulmasından çok ulusal bir altyapı projesine benzeyen bir hızda yapay zekaya harcama yapıyor.

Para şaşırtıcı, zaman çizelgeleri yıllara yayılıyor ve güç gereksinimleri küçük ülkelerle eşleşiyor.

Ancak bunun yeni bir endüstriyel çağın mı yoksa bir sonraki büyük teknoloji akşamdan kalmalığının mı temeli olacağı, faturaların vadesi gelmeden önce bu harcamaların ne kadarının gerçek üretkenliğe dönüşeceğine bağlı.

Yeni endüstriyel patlama

Bu ayın başlarında AMD, yeni nesil MI450 yongalarını kullanarak OpenAI'ye altı gigawatt bilgi işlem gücü sağlayacağını duyurdu .

Anlaşmanın on milyarlarca dolar değerinde olduğu tahmin ediliyor ve OpenAI'ye, performans kilometre taşlarına ulaşılması halinde AMD'nin yaklaşık %10'unu hisse başına bir sentten satın alma hakkı veriyor.

Ve bu, ChatGPT üreticisinin genişleyen veri merkezi filosu için donanımı güvence altına almaya çalışırken imzaladığı birkaç muazzam tedarik taahhüdünden yalnızca biri.

OpenAI, şimdiye kadar bildirilen en büyük bulut sözleşmesi olan 2027'den itibaren Oracle'dan yaklaşık 300 milyar dolarlık bulut kapasitesi satın almayı kabul etti.

Anlaşma, dört milyondan fazla eve eşdeğer güç gerektiriyor.

Duyuruların ardından hem AMD'nin hem de Oracle'ın hisse fiyatları %40'ın üzerinde artış gösterdi ve Oracle'ın piyasa değeri şu anda 1 trilyon dolara yaklaştı.

Broadcom bu ay listeye katıldı ve çıkarım için optimize edilmiş özel yapay zeka çiplerini birlikte tasarlamak üzere OpenAI ile bir ortaklık kurduğunu açıkladı.

İki şirket, gelecek yıldan itibaren on gigawatt kapasiteyi hedefleyerek bu hızlandırıcıların raflarını dağıtmayı planlıyor.

Sektör analistleri, bir gigawatt'lık yeni nesil veri merkezi altyapısının inşasının yaklaşık 50 milyar dolara mal olduğunu tahmin ediyor.

Bu rakamların işlenmesi neredeyse zordur. AMD, Oracle ve Broadcom anlaşmaları birlikte, on yılın sonuna kadar gelecekte bir trilyon dolardan fazla yapay zeka altyapısı harcamasına işaret ediyor.

Para akmaya devam ediyor

Risk sermayesi de aynı modeli izledi. KPMG'nin en son Venture Pulse raporuna göre, küresel VC yatırımı 2025'in ilk çeyreğinde 126 milyar dolara ulaşarak son on çeyreğin en yüksek seviyesine ulaştı.

Yine de anlaşmaların sayısı rekor düşük bir seviyeye düştü, bu da paranın çoğunun birkaç mega tura gittiği anlamına geliyor.

Bunların en büyüğü, tarihteki en büyük özel finansman turu olan OpenAI'nin 40 milyar dolarlık artışıydı.

Konsantrasyon dikkat çekicidir. Yatırımcılar son aşamadaki yapay zeka bahislerine ilgi duyuyor ancak başka yerlerde tereddüt ediyor.

Amerika Birleşik Devletleri'nde toplam VC sermayesinin 91 milyar doları gelirken, Asya-Pasifik faaliyeti on yılın en düşük seviyesine geriledi.

Dar bir isim kümesinin peşinde koşan bu devasa meblağlar modeli, altta yatan teknoloji gerçek olsa bile, yatırım çılgınlıklarının tipik bir örneğidir.

Ve şimdi kurumsal dünya da katılıyor. JPMorgan, 1,5 trilyon dolarlık ulusal güvenlik finansman programının bir parçası olarak yapay zeka, enerji ve savunmayla bağlantılı şirketlere doğrudan 10 milyar dolara kadar yatırım yapma planını duyurdu.

CEO'su Jamie Dimon, ABD'nin kritik malzeme ve teknoloji için yabancı tedarik zincirlerine fazla bağımlı hale geldiğini söyledi. Sanayi politikası ile özel yatırım arasındaki çizgi bulanıklaşmaya başlıyor.

Güç, çipler ve fizik yasaları

Parlayan her sohbet robotunun arkasında çok fiziksel kısıtlamalardan oluşan bir ağ vardır. Yapay zeka ruhani bir teknoloji değildir.

Silikon, bellek ve elektrikle çalışır.

Büyük modelleri eğitmek ve çalıştırmak için kullanılan sunucular muazzam miktarda enerji tüketir.

OpenAI tek başına şu anda yaklaşık iki gigawatt'lık bilgi işlem kapasitesi işletiyor.

Birleşik ortaklıkları, on yılın sonuna kadar bunu otuz gigawatt'a doğru itecek.

Bu durumda gerçek darboğaz olarak güç ortaya çıkıyor.

Birçok bölgede, şebeke bağlantıları ve trafo teslim süreleri zaten birkaç yıla uzanıyor.

Kamu hizmetleri yeni kapasiteyi güvence altına almak için yarışırken tüketiciler için elektrik fiyatları artıyor.

Sektör tahminleri, mevcut eğilimler devam ederse, mevcut yapay zeka veri merkezleri dalgasının kümülatif harcamalarda ABD GSYİH'sının %2'sinden fazlasını gerektirebileceğini öne sürüyor.

Bazı yatırımcılar, bu altyapının artık değeri olduğu gerekçesiyle geçmiş balonlarla karşılaştırmayı reddediyor.

Model eğitimi yavaşlasa bile veri merkezleri bulut hizmetlerini barındırmaya devam edebilir. Bu bir dereceye kadar doğrudur, ancak kullanım oranları önemlidir.

Telekom firmalarının yirmi yıl önce kullanılmayan fiber ağlarıyla keşfettiği gibi, boş raflar ve yarı kullanılmış enerji sözleşmeleri pahalı varlıkları atıl durumdaki varlıklara dönüştürebilir.

Bu bir yapay zeka balonu mu yoksa bir yapı mı?

Ekonomistler mevcut "yapay zeka çılgınlığını" Britanya'nın 1840'lardaki Demiryolu Çılgınlığı ve 1990'ların sonundaki telekom balonuyla karşılaştırıyorlar.

Her iki durumda da yatırımcılar uzun vadeli potansiyel konusunda haklıydı ancak zamanlama ve kârlar konusunda yanılıyorlardı.

Demiryolları dünyayı değiştirdi, ancak demiryolu stokları %70 oranında çöktü. Aynı şey 2001'deki fiber optik bolluğundan sonra telekom firmalarının başına da geldi.

ABD'de yapay zeka donanım ve yazılımına yapılan harcamalar, ChatGPT'nin 2022'de piyasaya sürülmesinden bu yana GSYİH'nın yaklaşık yüzde yarısı kadar arttı.

Bu, ekonomiye göre 1990'lardaki telekom yapısıyla kabaca aynı ölçekte olmasını sağlıyor.

Enerji şirketleri, veri merkezlerinden gelen talep artışını karşılamak için beş yıl içinde 1,5 trilyon dolarlık ek üretim ve şebeke kapasitesi planlıyor.

Soru, bu yatırım dalgasının yumuşak bir platoyla mı yoksa keskin bir daralmayla mı sonuçlanacağıdır.

Dot-com döneminden farklı olarak OpenAI, Nvidia, Microsoft, Google, Amazon, Meta, Oracle ve benzerleri gibi bu yarışa liderlik eden şirketler, yarışı çoğunlukla nakit akışından finanse ediyor.

Bilançoları şimdilik maliyetleri karşılayabilir.

Ancak harcamalar o kadar hızlı artıyor ki bu devler bile daha fazla borç vermeye başlıyor.

Ağ endüstrilerinin mantığı da aşırılığı körüklüyor. Her firma, daha sonra tekel benzeri getiriler elde etmek için en büyük ve en hızlı platformu oluşturması gerektiğine inanıyor.

Bu ortamda, kısıtlama kaybediyor gibi görünüyor.

Son raporlar , OpenAI'nin tek başına 2029 yılına kadar 115 milyar dolar nakit tüketebileceğini ve bir bütün olarak sektörün yalnızca bilgi işlem ihtiyaçlarını finanse etmek için 2030 yılına kadar yıllık 2 trilyon dolar gelire ihtiyaç duyabileceğini öne sürdü.

Bain and Co., öngörülen maliyetler ile olası gelirler arasında 800 milyar dolarlık bir açık bekliyor, bu da normalde borç verenleri tedirgin edecek bir boşluk.

Tarih ne fısıldıyor olabilir

Baloncuklar gerçek zamanlı olarak nadiren pervasız görünür. Kaçınılmaz hissettiren hikayeler üzerine inşa edilmişler.

Demiryolları ulaşımı yeniden şekillendirecek, fiber dünyayı birbirine bağlayacak ve konut fiyatları ülke çapında asla düşmeyecek.

Yapay zeka etrafındaki anlatı da benzer şekilde güçlü. Akıl yürüten makineler, öğrenen yazılımlar, birleşen üretkenlik hakkında.

Teknoloji gerçektir. Soru, bunun üzerine eklenen finansal beklentilerin olup olmadığıdır.

Yapay zekanın en büyük şampiyonlarından bazıları bile sessizce piyasanın köpüklü göründüğünü kabul ediyor. Sam Altman, yatırımcıların "aşırı heyecanlı" olduğunu söylüyor ancak yapay zekanın hâlâ on yıllardır yaşanan en önemli gelişme olduğu konusunda ısrar ediyor.

Mark Zuckerberg bir balonun mümkün olduğuna inanıyor ancak daha büyük hatanın yetersiz yatırım olacağını savunuyor.

Jeff Bezos bunu "endüstriyel balon" olarak nitelendirdi ve bu balon hâlâ her sektörde üretkenliği artırabilir.

Bugünkü patlama, GSYİH payı açısından demiryolu veya konut çılgınlığından daha küçük, ancak ekonomi aynı zamanda daha yavaş büyüyor.

Amerika Birleşik Devletleri 1990'ların sonlarında yılda yaklaşık %4 oranında genişledi. Büyüme şu anda ortalama %2.

2025'teki üretim artışının büyük bir kısmı doğrudan yapay zeka ile ilgili yatırımlardan geldi. Bu harcamalar yavaşlarsa, daha geniş ekonomi de yavaşlayabilir.

Borsa değerlemeleri açısından, 2000 seviyelerine ulaşmadan önce büyümek için hala yer var.

Risk, feci bir kaza değil, uzun süreli bir akşamdan kalmalıktır. 2001'deki telekom çöküşü hafif bir durgunluğu tetikledi, ancak istihdamın toparlanması dört yıl sürdü.

Bunu takip eden toparlanma büyük ölçüde konut balonuna dayanıyordu ve bu da bir sonraki krizi yarattı.

Yapay zeka döngüsü benzer şekilde soğursa, temel büyüme daha zayıf olduğu için ekonomik etki daha derin olabilir.

Şimdilik yarış devam ediyor. Çipler yıllar öncesinden tükeniyor, kamu hizmetleri veri merkezlerini beslemek için haritaları yeniden çiziyor ve finansal piyasalar ihtiyat yerine cesareti ödüllendiriyor.

Bu güvenin bir sonraki sanayi çağının temeli mi yoksa başka bir düzeltmenin başlangıcı mı olacağı, Silikon Vadisi'nde hiçbir zaman kıt olmayan bir şeye bağlı olacaktır: inanç.