'Yapay zeka balonu' gerçekte nasıl ortaya çıkıyor?

Herkes bir yapay zeka balonunun içinde olduğumuzu söylüyor. CEO'lar bunu söylüyor. Ekonomistler bunu söylüyor. Perakende yatırımcılar bunu her gün sosyal medyada söylüyor.

Ancak halk, aşırı abartılmış sohbet robotları ve çok yüksek değerlemeler konusunda endişelenirken, dünyanın en büyük teknoloji firmaları daha büyük anlaşmalar imzalamaya ve daha hızlı harcama yapmaya devam ediyor.

Şu anda olan şey, kaçınılmaz ilerleme kisvesi altında pahalı bir silahlanma yarışıdır.

Bir balon gibi görünüyor çünkü bazı kısımları baloncuk. Ancak 1999 veya 2008 ile aynı tür değil ve ona bu şekilde davranmak, gerçek riski veya avantajı kaçırmanıza neden olur.

Bu "AI balonunu" farklı kılan nedir?

Rakamları sindirmek hala zor. Geçtiğimiz yıl OpenAI'nin değerlemesi 90 milyar dolardan 500 milyar dolara yükseldi. Anthropic'in son finansmanı bunu 180 milyar dolara yaklaştırdı.

Nvidia, OpenAI'ye 100 milyar dolara kadar yatırım yapmayı teklif etti. Amazon, Anthropic'i desteklemeye devam ederken OpenAI ile 38 milyar dolarlık bir bulut sözleşmesi yapmayı kabul etti . Microsoft, Google, Meta ve Amazon birlikte veri merkezlerine ve çiplere yılda 400 milyar dolardan fazla harcıyor.

Yapay zeka pazarı herhangi bir klasik ölçüye göre şişirilmiş görünüyor, ancak alışılmadık bir şey üzerine inşa ediliyor. Borç yerine nakit.

Son yirmi yılda, teknoloji devleri sessizce tarihteki en büyük kurumsal tasarruf yığınını biriktirdi. 2017'den önce ABD vergi kuralları, onları kârlarını başta İrlanda olmak üzere offshore hesaplara park etmeye teşvik ediyordu. Kurallar değişince eve getirdiler. O zamana kadar Apple, Microsoft, Alphabet ve Meta'nın birçok ülkeden daha fazla parası vardı.

Yıllarca harcayacak kadar büyük hiçbir şeyleri yoktu. Piyasaları olgundu, kârları istikrarlıydı ve düzenleyiciler izliyordu. Sonra yapay zeka geldi. Birdenbire yüz milyarlarca doları emecek kadar pahalı ve iddialı bir teknoloji ortaya çıktı. Böylece kasayı açtılar.

Hisse senedi ihracı ve perakende sermaye ile çalışan dot-com balonunun veya borçla çalışan konut balonunun aksine, bu, birikmiş karlarla finanse ediliyor.

Bu ayrıntı büyük fark yaratıyor çünkü nakit fonlu balonlar patladıklarında bankacılık sistemini çökertmiyor. Sadece sönüyorlar, geride aşırı inşa edilmiş altyapı ve pahalı dersler bırakıyorlar.

Dairesel para döngüsü

Bu piyasanın en tuhaf yanı, paranın daireler çizerek nasıl hareket ettiğidir. OpenAI gibi bir laboratuvar, Microsoft veya SoftBank'tan milyarlarca dolar topluyor. Daha sonra bunun çoğunu Amazon, Microsoft veya Oracle ile yapılan bulut sözleşmelerine harcıyor.

Bu şirketler de harcamaları gelir olarak kaydederek hisse senedi fiyatlarını ve değerlemelerini yükseltir. Yatırımcılar hisselerini artırıyor ve bu da daha yüksek fiyatlarla yeniden artırmayı haklı çıkarıyor.

Herkesi gerçekte olduğundan daha zengin ve meşgul gösteren kapalı bir sermaye döngüsüdür. Oracle'ın hisseleri, para başka bir teknoloji şirketinin aynı şirkete yaptığı yatırımdan kaynaklanmasına rağmen, OpenAI ile büyük bir veri merkezi anlaşmasını duyurduktan sonra bu yılın başlarında sıçradı.

Nvidia, Amazon ve Oracle'a çip satıyor, OpenAI ve Anthropic'e yatırım yapıyor ve her iki taraftan da kar elde ediyor.

Kağıt üzerinde bu, gelişen, kendi kendini güçlendiren bir ekosistem gibi görünüyor. Gerçekte, aynı yarım düzine firma arasında aynı para geçiyor. Sonuç olarak, büyüme kısmen üretildiğinde organik görünür.

Akıllı para neden satın almaya devam ediyor?

Sistemin içindeki herkes dairesel göründüğünü biliyorsa, neden oynamaya devam edelim?

Çünkü ilgili şirketler için katılmamak, fazla harcama yapmaktan daha risklidir. Microsoft, Amazon'un yapay zeka için baskın bulut olmasına izin verme riskini alamaz.

Google, amiral gemisi sınır modeli olmayan tek firma olma riskini alamaz. Nvidia, GPU'larına olan talebi yavaşlatma riskini alamaz.

Bu, açgözlülükle değil korkuyla yönlendirilen bir pazar. Platform alaka düzeyini kaybetme korkusudur.

Ağ etkileri üzerine kurulu pazarlarda, bir teknoloji neslini kaçırmak, bir şirketi on yıl boyunca dışarıda bırakabilir. Bu korku, firmaları fiyata karşı duyarsız hale getiriyor. Yarın stratejik olarak tuzağa düşmemek için bugün fazla ödeme yapacaklar.

Dışarıdan delilik gibi görünüyor. İçeriden bakıldığında savunmada hayatta kalmaktır. Harcanan her dolar, kâra yapılan bir yatırımdan çok, eskimeye karşı bir sigorta primidir.

Daha derin gerçek şu ki, sermaye piyasaları hakimiyet hikayelerini disiplinli muhasebeden daha fazla ödüllendiriyor. Yatırımcıları bir sonraki teknolojik katmana sahip olacağına ikna eden bir firma, daha yüksek bir çarpana, daha ucuz sermayeye ve harcamaya devam etme özgürlüğüne sahiptir.

Bu dinamik, yüksek değerlemenin yatırım kapasitesini doğurduğu, hakimiyeti güçlendiren ve değerlemeyi yüksek tutan refleksif bir döngü yaratır. Ve akıllı para bu oyunu anlıyor.

Bu sefer farklı mı?

Nadiren bahsedilen başka bir katman daha var, o da hükümet politikası.

Yapay zeka ulusal altyapı olarak yeniden şekillendirildi. ABD, AB, Çin ve Japonya'nın tümü yerli yapay zeka kapasitesi istiyor ve bunun gerçekleşmesi için sübvansiyonlar sunuyor.

ABD Çip Yasası ve ilgili enerji programları, teknoloji firmalarına veri merkezleri ve fabrikalar inşa etmenin vatansever bir iş olduğunu etkili bir şekilde söyledi.

Bu, tüm sistemin altında yumuşak bir zemin oluşturur. Talep yavaşlarsa, hükümetlerin kullanılmayan yapay zeka tesislerini "kritik bilgi işlem rezervleri" veya araştırma altyapısı olarak yeniden çerçevelendirdiğini hayal etmek kolaydır.

Şirket yönetim kurullarına verilen mesaj açık: Dezavantajı sınırlı. Bu güvenlik ağı daha da cesur harcamaları teşvik ediyor.

Risk kısmen sosyalleştirildiğinde, rasyonel yöneticiler daha büyük dalgalanmalar yaşar. Nihayetinde modern sanayi politikası bu şekilde işler. Bu aynı zamanda yöneticilerin neden yapay zeka değerlemelerinin "gerçeğin biraz ilerisinde" olduğunu kamuoyu önünde kabul ederken aynı zamanda sermaye harcamalarını kaydetmeyi taahhüt edebildiklerini de açıklıyor.

Müzik durduğunda ne olur?

Tehlike, 2000'ler ve hatta 2022'deki gibi dik bir kaza yerine daha çok uzun bir plato gibi geliyor.

Yapay zeka talebinin günümüzün inşaat patlamasını haklı çıkarması yıllar alabilir. Endüstriler arasında benimseme yavaşlarsa veya açık kaynaklı modeller "yeterince iyi" hale gelirse, yeni kapasitenin çoğu yeterince kullanılmayabilir.

Bu, Microsoft veya Amazon'u iflas ettirmeyecek, ancak iadeleri sıkıştıracak ve değer düşüklüklerini zorlayacaktır.

Anlatı en büyük risktir. Mevcut hisse senedi fiyatları, yapay zekanın birkaç yıl içinde trilyonlarca yeni değer katacağını varsayıyor. Bu gelir eğrisi düzleşirse, piyasalar sektörü keskin bir şekilde yeniden değerlendirecektir, bunun nedeni şirketler başarısız olması değil, hikayenin başarısız olmasıdır.

Bunu ilk önce ikinci kademe firmalar hissedecek. Garantili bulut müşterileri olmayan daha küçük laboratuvarlar, yatırımcılar devlere çekilirken finansman kuraklığıyla karşı karşıya kalabilir.

Düzeltme geldiğinde, iptal edilen projelerde, geciken veri merkezlerinde, toplu işten çıkarmalarda açıkça görülen yorgunluk gibi görünecek.

Yapay zeka balonu, eğer buna böyle demek istiyorsak, kolektif bir halüsinasyon değildir. Bu, nakit paranın bol olduğu, faiz oranlarının hâlâ yönetilebilir olduğu ve bir sonraki teknolojik dalgayı kaçırmanın kalıcı düşüş anlamına gelebileceği bir sisteme rasyonel bir yanıttır.

Devler arasındaki bu döngüsel para akışı sinyalleri bozuyor ama aynı zamanda nadir görülen bir çıkar uyumunu da yansıtıyor: Herkes istihbaratın gelecekteki altyapısına sahip olmak istiyor.

Bu geleceğin 500 milyar dolarlık değerlemeyi haklı çıkaracak kadar erken gelip gelmeyeceği ayrı bir sorudur. Şimdilik Big Tech, isteğe bağlı satın almak için eski karları kullanıyor.

Alaka düzeyi için nakit ticareti yapıyorlar. Bu süreçte kurumsal tarihin en pahalı güvenlik battaniyesini inşa ediyorlar.