ABD ekonomisi 2026'ya kağıt üzerinde güçlü, yüzeyin altında kırılgan bir şekilde giriyor

ABD ekonomisi, 2025'i çoğu tahminin tahmininden daha sağlıklı bir şekilde tamamladı. Yılın sonlarında büyüme hızlandı, enflasyon zirveden soğudu ve finansal piyasalar SandP 500 ile %16 yükselerek bir yıl daha güçlü bir yıl sundu.

Ama temel unsurlar hâlâ göz ardı etmek zor. İş bulmak zorlaştı, maaş artışları yavaşladı ve hanehalkları fiyatların asla düşmemesiyle mücadele etmeye devam etti.

2026'da, ABD yönetimi aynı anda birkaç cephede politikayı gevşetmeye hazırlanıyor. Bu tercih, kısa vadede büyümeyi artırabilir.

Ayrıca mevcut genişlemenin ne kadar dar ve kırılgan olduğunu da ortaya koyabilir.

Büyüme güçlü görünüyor ama daha az iş yapıyor

2025'ten en çok atıfta tutulan rakam, üçüncü çeyrek GSYİH'dır. Üretim, yıllıklandırılmış yaklaşık %4,3 oranında büyüdü ve bu, son iki yılın en hızlı hızıydı.

Tüketici harcamaları devam etti ve özellikle yapay zekaya bağlı yazılım ve bilişim alanlarında iş yatırımları arttı.

Yıllık büyüme daha mütevazı bir hikaye anlatır. Çoğu tahmin, 2025 yılı tam yıl büyümesini %2 civarında gösteriyor. Bu saygıdeğer, ancak büyük açık olan ve güçlü varlık piyasalarından faydalanan bir ekonomi için istisnai değil.

Yılın sonundaki gücün büyük bir kısmı, yılın başında federal hükümetin uzun süren kapanmasını içeren zayıf bir dönemin ardından geldi. Toparlanmanın bir kısmı yeni talebin değil, gecikmeli faaliyetlerin etkisini gösteriyor.

Daha önemli olan, bu büyümenin nasıl yayıldığı, ya da yayılıp yayılmadığıdır.

Aslında, sağlık hizmetleri ve sosyal yardım dışında, istihdam geçen yıl neredeyse hiç artmadı. İmalat sektörü yılın büyük bölümünde iş kaybı yaşadı. Üretim arttı, işe alımlar ise ayak uyduramadı.

Bu kopukluk, GSYİH baskıları iyi görünse bile güvenin neden düşük kaldığını anlamada merkezi öneme sahip.

İşgücü piyasası beklenenden daha hızlı soğudu

Kasım ayına gelindiğinde, işsizlik oranı yıl boyunca yaklaşık yarım puan artarak %4,6'ya yükseldi.

Bu seviye tarihsel standartlara göre hâlâ düşük, ancak ekonomistlerin yakınlaştırdığı yön. İşe alımlar yıl boyunca istikrarlı bir şekilde yavaşladı ve iş kazanımları daha küçük ve dengesiz hale geldi.

Ücretler de aynı yolu izledi; ortalama saatlik kazanç ve istihdam maliyeti endeksi gibi ölçümler 2021'den bu yana en yavaş temposuna geriledi.

Yılın büyük bir bölümünde her on işçiden fazlası hiç maaş artışı görmedi. Üniversite eğitimli çalışanlar için işsizlik, resesyon dışında nadiren görülen seviyelere ulaştı.

Siyah işsizliği, daha fazla işçinin iş gücüne girmesiyle keskin bir artış gösterdi ancak daha az iş yeri buldu.

Şimdi, işten çıkarmalar sınırlı olsa da, işgücü piyasası çökmedi. Ancak artık kolay çıkışlar veya hızlı maaş artışı sunmayan bir pazar.

Büyüme iş kısıtlı hale geldiğinde, hanehalkları riskleri daha keskin hissediyor. Bu algı, başlık tüketim rakamları bir süre ayakta kalsa bile, harcama kararlarına da geri dönüyor.

Enflasyon soğudu, ancak fiyatlar yüksek kaldı

Enflasyon Kasım ayında yıllık bazda %2,7'ye düştü; bu da yaklaşık 2025 için ortalama seviyesine geldi. Bu, 2022'nin zirvelerine kıyasla açık bir gelişme. Ayrıca Federal Rezerv'in %2 hedefinin hâlâ üzerinde.

Hanehalkları için daha büyük sorun enflasyon oranı değil, fiyat seviyesi. Yiyecek, konut, sigorta ve faturalar pandemi öncesine göre çok daha pahalı.

CBS News anketleri , Amerikalıların yaklaşık on kişiden yedisinin temel ihtiyaçları karşılamakta zorlandığını söylüyor. Faturalar geçen yıl boyunca çift haneli arttı. Isıtma maliyetleri bu kış tekrar arttı.

Düşen benzin fiyatları marjı destekledi. Tarifeler, birçok ekonomistin korktuğu enflasyon artışını tetiklemedi. Ama rahatlama kısmi ve dengesiz oldu.

Ücretler birkaç yıl boyunca fiyatlardan daha hızlı artana kadar, çoğu hane kendini iyi hissedemeyecek. Bu yüzden makro modellerde yönetilebilir görünen enflasyon mutfak masalarında hâlâ cezalandırıcı geliyor.

2026, eklenmiş koşullarla birlikte teşvik getiriyor

2026'daki politika daha destekleyici hale gelecek. 2025 ortasında yürürlüğe giren vergi değişiklikleri, iade ve düşük tutuklama şeklinde ortaya çıkacak.

Geçen yılki kapanmanın ardından hükümet harcamaları normalleşecek.

Fed zaten üç kez faiz indirimlerini düşürerek benchmark oranını %3,5-3,75'e düşürdü. Piyasalar 2026'da iki faiz indirimi daha bekliyor.

Bazı analistler, bu birleşimin büyümeyi anlamlı şekilde artırabileceğini savunuyor. Diğerleri ise ikna değil.

Philadelphia Federal Rezerv Bankası'nın profesyonel tahminciler anketi, 2026'da büyümenin hafifçe yavaşlayıp yaklaşık %1,8'e çıkacağını öngörüyor.

Fed'in kendi projeksiyonları, enflasyon daha hızlı düşmezse veya işgücü piyasası daha fazla zayıflamadıkça daha fazla gevşetme alanı sınırlı olduğunu ima ediyor.

Ve son olarak, ABD siyaseti büyüme hikayesine bir katman daha ekliyor. Başkan Trump açıkça daha düşük faiz oranları için baskı yaptı ve muhtemelen Jerome Powell'ın görev süresi sona erdiğinde daha dovuzca bir Fed başkanı atayacak .

Bu politikayı değiştirebilir, ancak yatırımcıların Fed'in fiyat istikrarına olan taahhüdünden şüphe duyduklarında uzun vadeli daha yüksek getiri talep etme riskini de artırıyor.

Bu durumda, daha kolay kısa vadeli bir politika, başka yerlerde daha sıkı finansal koşullarla dengelenir.

Borsa ise muhtemelen ekonomiyi desteklemeye devam edecek, ancak artık geniş büyüme için güvenilir bir motor olmayabilir.

Üç yıl üst üste çift haneli artışların ardından, çoğu Wall Street tahmini 2026'da daha küçük ilerlemelere işaret ediyor.

Tahminler, orta-tek haneli ve düşük çift haneli getiri arasında kalıyor; SandP 500'ün 2025'e göre daha az artması bekleniyor.

Bu hâlâ hane servetini artırıyor, ancak esas olarak çoğu hisse senedinin sahibi olan yüksek gelirli Amerikalılar için.

Bu, piyasa gücü ile günlük deneyim arasındaki uçurumu pekiştiriyor.

Gerçek test, büyümenin yayılması mı yoksa durması

İyimser ve temkinli tahminler arasındaki en keskin uçurum genişliğe dayanıyor. Vergi iadeleri ve düşük oranlar harcamaları artırırken, işe alımlar istikrara kavuşursa ve ücretler yeniden hızlanırsa, 2026 uzlaşmanın beklediğinden daha güçlü görünebilir.

Hisse senedi piyasaları servet etkileriyle tüketimi destekler ve yapay zeka ile teknolojiye yatırım devam eder.

Eğer olmazsa, teşvik zayıf çekirdeği düzeltmeden üst düzey büyümeyi artırabilir. Varlık fiyatlarına, dar yatırımlara ve mali desteğe dayanan bir ekonomi bir süre büyüyebilir. Geniş bir güven yaratmaz.

Enflasyonun sorunların ortaya çıkması için yükselmesine gerek yok. Hedefin üzerine yavaş bir kayma bile Fed'i durdurmaya zorlayabilir, evler sıkıştırılırken ve işe alım azalır.

İşte 2026'ya giren gerilim bu. ABD ekonomisi tarafsız görünüyor.

Politika yapıcılar, arz kısıtlamalarının tam olarak hafiflemediği ve işgücü piyasalarının zaten soğuduğu bir dönemde talebi daha fazla zorlamayı tercih ediyor.

Bunun daha güçlü bir genişleme mi yoksa sadece gecikme mi getireceği, önümüzdeki yılı belirleyecek.