Rio Tinto ve Glencore, bakır patlaması madencileri cezbederken mega birleşmeyi tartışıyor

Rio Tinto ve Glencore, toplam pazar değeri 200 milyar doları aşan dünyanın en büyük madencilik şirketini oluşturabilecek olası bir anlaşma için ön görüşmelerde olduklarını doğruladı.

Görüşmeler, bakır ve diğer kritik metallere olan talebin artmasıyla yeniden şekillenen bir sektörde yeniden konsolidasyon girişimini işaret ediyor.

Her iki şirket de Cuma günü "tüm işlerinin bir kısmının veya tamamının olası bir birleşimi hakkında ön görüşmelerde" olduklarını ve bunun tüm hisseler birleşmesini de içerebilir.

"Tarafların mevcut beklentisi, herhangi bir birleşme işleminin Rio Tinto'nun mahkeme onaylı bir düzenleme planı yoluyla Glencore'u satın alması yoluyla gerçekleşeceğidir," dedi Rio Tinto bir açıklamada.

"Bir teklif yapılacağı veya böyle bir teklifin şartları kesin olamaz."

Duyuru, Glencore hisselerini neredeyse %9 yükselterek Temmuz 2024'ten bu yana en yüksek seviyelere çıkardı; Rio Tinto'nun hisse senedi ise keskin bir şekilde düştü; bu da yatırımcıların potansiyel bir anlaşmanın ölçeği ve karmaşıklığı konusunda temkinli olduğunu gösteriyor.

Yıllarca süren kısıtlamadan sonra mega anlaşmaların geri dönüşü

Yenilenen görüşmeler, madencilik yöneticileri arasında düşünce değişikliğini vurguluyor; son on yılın büyük bir bölümünde, Çin'in öncülüğünde emtia patlaması sırasında pahalı anlaşmalar dalgası yatırımcıları zararlarla besledikten sonra büyük alımlardan kaçındılar.

O dönemde, hissedarlar madencileri sermaye disiplinini, temettü ödemelerini ve hisse geri alımlarını imparatorluk inşa etmeden önce önceliklendirmeye teşvik ediyordu.

Ancak şimdi, mevcut proje boru hatlarının gelecekteki talebi karşılamak için yetersiz olduğu endişeleri, anlaşma yapmayı yeniden avantaja çevirdi.

Jefferies analistleri, Rio Tinto ile Glencore arasındaki görüşmelerin, küresel metal talebindeki yapısal değişikliklerin döndüğünü gösterdiğini belirtti; bu durum döngüsel fiyat artışları değil.

Son dönem emsalleri bu görüşü destekliyor.

Eylül ayında, Londra'da işlem içinde bulunan Anglo American, Kanada'nın Teck Resources şirketiyle 53 milyar dolarlık bir birleşmeyi tamamladı ve iki büyük bakır üreticisini birleştirdi.

Daha önce, BHP Group'un Anglo için 39 milyar £'lık yaklaşımı ve Glencore'un Teck için 16,6 milyar £'lık teklifi reddedildi; bu da kaliteli varlıklar için yarışın ne kadar çekişmeli hale geldiğini ortaya koydu.

Bakır görüşmelerin merkezinde yer alıyor

Bakır, Rio-Glencore görüşmelerinin stratejik ödülü olarak yaygın olarak görülüyor.

Fiyatlar bu hafta ton başına 13.300 doların üzerine çıktı; analistler, elektrikli araçlar, yenilenebilir enerji altyapısı, veri merkezleri ve yapay zekadan gelen talep hızlandığında 2040 yılına kadar 10 milyon tona kadar arz eksikliği olabileceği konusunda uyarı veriyor.

Rio Tinto, 2018'de kömür endüstrisinden ayrıldı ve 2024 yılına kadar kazancının neredeyse %80'ini oluşturan demir cevherine olan bağımlılığını azaltmaya çalışıyordu.

"Kömürü olmayan birleşik bir şirket, parasının çoğunu bakırdan, ardından demir cevheri ve alüminyumdan kazanır," dedi Jefferies.

Berenberg analistleri Richard Hatch ve Jasper Mainwaring, Glencore'un daha az cazip olan birimleri potansiyel yatırıma hazırlamaya başladığını belirtti.

Kömür ve ferroalloy işletmeleri, ayrılabilecek ayrı bir araca yerleştirildi; bu hamle, karbon arındırma açısından birleşik bir kuruluşu daha çekici kılırken bakıra odaklanmasını artıracak.

RBC Capital Markets analisti Ben Davis, Glencore'un bir süredir kendini satış için pazarladığını söyledi.

"Örnekler arasında daha az arzu edilen birimlerin ayrılmasını araştırmak ve bakır potansiyelini övmek yer alır."

Glencore, kendini bakır liderliğinde bir büyüme şirketi olarak konumlandırıyor; CEO Gary Nagle, Aralık ayında grubun dünyanın en büyük bakır üreticisi olmayı hedeflediğini söyledi.

Şu anda dünyanın altıncı en büyük bakır üreticisi ve en büyük listeye alınan kömür madencisi olan Glencore, Arjantin'deki El Pachón bakır madeni'nin geliştirilmesi de dahil olmak üzere projelerle üretimi artırmayı planlıyor.

Bu girişimler tamamlanırsa, yıllık bakır üretimini 2035 yılına kadar yaklaşık 1,6 milyon tona çıkaracak, bu da mevcut seviyelerin neredeyse iki katına çıkacak.

Olası anlaşma yapıları ve stratejik engeller

Analistler tarafından birkaç olası anlaşma yapısı tartışılıyor, ancak hepsi karmaşıklıklar barındırıyor.

Jefferies, bir seçeneğin Rio Tinto ve Glencore'un demir cevheri ve kömür operasyonlarının Avustralya'da listelenen bir işletme olarak birleştirildiğini, ana metallerin ise ayrı bir şirkette barındırıldığını öne sürdü.

Ancak böyle bir yapı uygulanması zor olabilir ve önemli bir vergi yükü taşıyabilir.

Bir diğer senaryo ise Glencore'un kömür işini tamamen satmadan önce kendini Rio Tinto'ya satmasıdır.

Kömür, Rio'nun 2018'de daha geniş bir karbon arındırma girişiminin bir parçası olarak sektörden çekilme kararı nedeniyle önemli bir engel olmaya devam ediyor.

Jefferies, Glencore'un prim olmadan bir anlaşmaya razı olmasının pek olası olmadığını belirtti ve sıfır primli birleşme fikrine karşı çıktı.

Bu nedenle herhangi bir satın alma, Rio'nun bakır büyüme arzusunu bakır fiyatlarının rekor seviyelerde olduğu bir dönemde hissedarların aşırı ödeme endişeleriyle dengelemek zorunda kalacaktır.

RBC'den Davis, birleşmenin Glencore hissedarları için değer açacağını söyledi, ancak kömür işinin herhangi bir anlaşma için engel olabileceğini söyledi.

Rio Tinto'nun yatırımcılarının tepkisi derin şüpheciliği yansıtıyor

Piyasanın hemen verdiği tepki bu endişeleri vurguladı.

Rio Tinto hisseleri Avustralya'da %6'dan fazla, Londra'da ise %2'nin üzerinde düştü.

Atlas Funds Management baş yatırım direktörü Hugh Dive, satışların yatırımcıların stratejik bir geri dönüş olarak tanımladığı bu durumdan rahatsız olduğunu gösterdiğini söyledi.

Rio'nun yeni genel müdürü Simon Trott'un yakın zamanda işi basit tutacağına söz verdiğini, ancak şimdi karmaşık ve riskli bir satın alma peşinde koştuğunu belirtti.

Daha fazla bakır maruziyetini desteklese de, Dive büyük madencilik birleşmelerinin kötü bir geçmişe sahip olduğunu, genellikle piyasanın en üst sıralarında yer aldığını ve zamanla azaldığını uyardı.

Yirmi yıl önceki BHP-Billiton birleşmesiyle paralelikler kurdu ve satın alınan varlıkların çoğunun nihayetinde çok az değer sağladığını savundu.

Diğerleri ise daha ölçülüydü.

Argo Investments kıdemli portföy yöneticisi Andy Forster, şartlar doğru olursa anlaşmanın mantıklı olabileceğini söyledi, ancak kültürel farklılıkları temel risk olarak vurguladı.

Glencore'un ticaret odaklı, fırsatçı kültürü, Rio Tinto'nun daha operasyonel odaklı yaklaşımıyla çatışabilir, ancak Forster, bu zihniyetin bazı yönlerinin dikkatli yönetilirse Rio'ya fayda sağlayabileceğini söyledi.

Liderlik değişikliği başka bir katman ekliyor

Görüşmeler, Rio Tinto'nun liderlik ekibini tamamen yenileyerek Simon Trott'u genel müdür olarak atamasından sadece birkaç ay sonra gerçekleşti.

Personelle ilk iletişimlerinde Trott, temel değişiklikler sözü verdi, daha sonra maliyetleri azaltmak ve varlıkları satma planlarını açıkladı.

Dönüşümlü bir birleşmeyi bu kadar erken araştırmaya olan istekliliği, bazı yatırımcıları şaşırttı.

Bir kavşımda bir sektör

Görüşmelerin bir anlaşmaya yol açıp açmadığı belirsizliğini koruyor, ancak yeniden canlanma madencilik sektöründe daha geniş bir değişimi ortaya koyuyor.

Yeni madenlerin geliştirilmesi yıllar sürer ve izin ile maliyet sorunlarıyla karşılaşırken, satın almalar daha hızlı büyüme yolu sunar.

Aynı zamanda, ölçek, entegrasyon ve değerleme riskleri büyük bir noktadadır.

Küresel ekonomi elektrifikasyon ve dijital altyapıya yönelirken, bakır stratejik önemi yönetim kurulu önceliklerini yeniden şekillendiriyor.

Rio Tinto ve Glencore için soru, güçlerin birleşmesinin geçmişin hatalarını tekrarlamadan bu geleceği sağlayıp sağlamayacağıdır.