Nvidia'nın $2 billion yatırımı Nebius hisselerinde 'ters etki' yapabilir

Nebius Group (NASDAQ: NBIS) Çarşamba günü, yapay zeka (AI) altyapı şirketinin Nvidia'dan muazzam bir $2 billion ek yatırım almasının ardından yaklaşık %15 yükseldi.

Anlaşma, görünüşte NBIS’in Avrupa'nın önde gelen “AI fabrikası” olma hedefini hızlandırıyor; ancak daha yakından bakıldığında firmanın değerlemesini şişirebilecek dairesel bir sermaye akışı ortaya çıkıyor.

Dairesel bir anlaşma ya da "round-tripping", bir donanım sağlayıcısının müşterisine sermaye yatırması ve müşterinin hemen aynı sermayeyle sağlayıcının donanımını satın alması durumudur.

NVDA ile böyle bir işlemin Nebius hisseleri için piyasanın düşündüğü kadar olumlu olmayabileceğinin nedenleri şöyle.

Bağımlılık riski Nebius hisselerine zarar verebilir

$2 billion anlaşmasının bir parçası olarak Nvidia'nın ileri düzey Rubin platformu ve Vera CPU'larına erken erişimin rekabet avantajı olarak pazarlanıyor olması, aslında NBIS hisselerini bir monokültüre dönüştürüyor.

Duyurulan yatırım, Nebius'u önümüzdeki on yıl için fiilen tek bir donanım yol haritasına "kilitliyor".

Yarı iletkenler alanının hızlı büyümesi göz önüne alındığında, bu "tamamen Nvidia'ya oynama" hamlesi şirketin çevikliğini kısıtlıyor.

AMD veya hiperölçekleyicilerin özel çipleri gibi daha enerji verimli veya maliyet etkin bir mimari rakiplerden ortaya çıkarsa, Nebius'un yön değiştirmesi neredeyse imkansız hale gelir.

45x satış çarpanıyla işlem gören ve oldukça abartılı bir değerlemeye sahip bir şirket için bu donanım seçeneklerinin yokluğu, piyasanın şu anda göz ardı ediyor gibi göründüğü bir "ana ortak riski" oluşturuyor.

Sermaye harcamaları (Capex), NBIS hisseleri üzerinde yük olmaya devam ediyor

Nvidia anlaşması sadece nakit enjeksiyonu değil – aynı zamanda Nebius'un bu on yılın sonuna kadar 5 gigawatts kapasite hedefleyerek devasa bir altyapı inşasına bağlanması demek.

Böylesi bir ölçek hedefi, NBIS'in yıllarca zarar etmesine yol açabilecek olağanüstü, uzun vadeli sermaye harcamaları gerektirir.

Nvidia'nın milyarları olsa bile, bu AI fabrikalarını kurma ve işletme maliyetlerinin büyüklüğü marjları aşındırma tehdidi oluşturuyor.

Kâr öncesi bir şirket için serbest nakit akışına giden yol, özel gayrimenkul ve soğutma teknolojisinin yüksek maliyetleriyle dolu hale geldi.

Bu seviyelerden Nebius hissesi alan yatırımcılar, veri merkezi talebi en ufak bir aksama yaşasa bile hata payı çok az olan yüksek nakit yakım modelinin kusursuz uygulanacağına bahis ediyorlar.

Nvidia anlaşması Nebius teknolojisinin doğrulanması olmayabilir

Son olarak, şüpheciler giderek daha yüksek sesle bu yatırımın NBIS'in mülki yazılımının piyasa onayından ziyade Nvidia'dan gelen stratejik bir "sübvansiyon" olduğu görüşünü paylaşıyor.

NVDA, "neocloud" oyuncularını finanse ederek çipleri için AWS, Google ve Azure dışındaki alanlarda garanti bir pazar sağlıyor; bu üç büyük oyuncunun hepsi Nvidia'ya bağımlılığı azaltmak için kendi dahili silikonlarını geliştiriyor.

Nvidia'nın sermaye sağladığı ve Nebius'un da aynı sermayeyle Nvidia'nın çiplerini satın aldığı bu döngüsellik, gerçek organik piyasa ilgisini gizleyen sentetik bir talep döngüsü yaratıyor.

45x çarpanla, yatırımcılar yüksek büyüme vaadiyle kamufle edilmiş bir donanım yeniden satış modeli için prim ödüyor olabilir; bu da NBIS hisselerini mevcut düzeylerde disiplinli yatırımcılar için riskli bir öneri haline getiriyor.