İran savaşı, özel kredi krizi ve yapay zekâ sıfırlaması: küresel piyasa çöküşünün iç yüzü

Henüz Mart ayındayız ve yatırımcılar çoktan Ortadoğu'da sıcak bir savaşı, çatlak gösteren bir kredi sistemini, acımasız bir teknoloji yeniden fiyatlamasını ve kriz ortasında satılan dünyanın en güvenilir iki güvenli liman varlığını sindirdiler.

Piyasa kaotik hissediyor çünkü gerçekten de kaotik ve bu anı olağanüstü kılan şey, bu kaosu besleyen beş riskin bağımsız olmaması.

Birbiriyle bağlantılılar ve standart oyun kitabını güvenilir kılmayı zorlaştıran şekilde birbirlerini güçlendiriyorlar.

İran savaşı zaten fiyatlara mı girdi?

Bugünün yatırımcıları için bu en zor soru.

ABD-İsrail saldırıları 28 Şubat'ta İran'da başladı.

Günler içinde Brent petrol varil başına 120$'a kadar çıktı. İran'ın yanıtı — Hürmüz Boğazı'nı kapatması — bir gecede küresel petrol ve LNG arzının yaklaşık %20'sini askıya aldı.

Irak, Kuveyt, Suudi Arabistan ve BAE birlikte en az günde 10 milyon varil ihracat kapasitesini kaybetti. Bu, küresel petrol piyasası tarihindeki en büyük arz kesintisi.

Ondan sonra petrol yaklaşık 108–112$ bandına çekildi; Trump çatışmaların hızla bitmesini istediğine işaret etti ve Netanyahu İran'ın nükleer kabiliyetinin ortadan kalktığını açıkladı.

Ancak altyapıya verilen fiziksel zarar diplomatik bir takvime göre onarılmıyor.

Hasar gören rafineriler, tıkanan deniz yolları ve Katar'ın LNG mücbir sebep ilanı haftalar veya aylar alabilir.

Deneyimli analistler Brent'in yıl sonuna kadar 70–80$'a gerilemesini öngörüyor. Boğa senaryoları 150$; Suudi yetkililer, kesintiler Nisan sonuna kadar uzanırsa 180$'ı gizlice gündeme getirdiler.

Şu anda mevcut olan en önemli piyasa tetikleyicisi, Hürmüz Boğazı'ndan tanker trafiğinin güvenilir bir şekilde yeniden başlamasıdır. Diğer her şey ikincildir.

3 trilyon dolarlık kredi sistemi sessizce girişleri kısıtlıyor

Haber başlıklarına petrol hakimken, daha yapısal olarak tehlikeli bir hikâye özel kredide gelişiyor — ve hak ettiği kapsamın çok daha küçük bir kısmını alıyor.

Blackstone'un amiral gemisi kredi fonu tek çeyrekte 3.8 milyar $ tutarında geri çekilme talebi aldı ve yöneticileri bunları karşılamak için 400 milyon $ kendi sermayelerini enjekte etmeye zorladı.

BlackRock, 26 milyar $'lık kredi fonunda para çekme kısıtlaması getirdi.

Morgan Stanley en büyük özel gelir fonunda hisselerin %10.9'u için geri alım talepleri aldı. Cliffwater, 33 milyar $'lık amiral gemisinde %7'yi aşan taleplerle karşı karşıya.

Bunlar izole olaylar değil çünkü aynı olay sektördeki en büyük isimlerde eşzamanlı olarak yaşanıyor.

Temerrüt oranı daha derin hikâyeyi anlatıyor. Fitch Ratings, ABD özel kredi temerrütlerini rekor seviyede %9.2 olarak veriyor — halka açık kredilerdeki %4.5 oranının iki katından fazla.

UBS, özel kredi portföylerinin %25–35'inin yapay zekâdan kaynaklı yüksek kesinti riski taşıdığını, bunun teknoloji ve iş hizmetleri kredilerinde yoğunlaştığını tahmin ediyor.

Bunlar, gelir modelleri şimdi yapay zekâ ajanlarının yükselişiyle sorgulanan tam da o şirketlere verilen krediler.

JPMorgan zaten finansman portföyünü tek tek gözden geçirip yazılım maruziyeti olan kredileri değer düşürmüş durumda.

Bölgesel bankaların, şimdi girişleri kısıtlayan fonlara karşı tahmini 100–150 milyar $ maruziyeti bulunuyor.

Hedgeye'nin en iyi tarihsel benzerliği 2008 değil, 2001–02: o dönemde telekom etrafında yoğunlaşmış kalabalık bir kredi tezi, şimdi yazılım etrafında yavaşça iki–üç yıl içinde çözülüyor.

SaaS hisseleri bu yıl neden %20 düştü?

Piyasa artık yapay zekâ hırsını ödüllendirmeyi bıraktı ve yapay zekâ marjı talep etmeye başladı — ve ikisi arasındaki fark cezalandırıcı oluyor.

S&P 500 Yazılım ve Hizmetler Endeksi yılbaşından beri %20 geriledi. Workday %39 düştü.

Salesforce %27 geriledi. Oracle %20 ekside. NVIDIA zaten Ekim 2025 zirvesinin %11 altında.

Satış dalgası gerçek bir yapısal soruyu yansıtıyor: yapay zekâ ajanları kurumsal yazılım kullanıcılarını tamamen ikame edebilir mi, yoksa onları mı güçlendirir?

Eğer bir yapay zekâ ajanı bir şirketin CRM iş akışlarının %80'ini 200 Salesforce lisansının maliyetinin çok altında bir maliyetle karşılayabiliyorsa, kişi başı model aşağıdan aşınır.

Yazılım ortadan kalktığı için değil, işletmeler aynı ölçekte yenileme yapmayı bıraktıkları için.

Muhteşem 7'nin karşılaştığı benzer ama ayrı bir sorun da sermaye harcaması faturası.

Sadece Microsoft'un bu mali yılda yapay zekâ altyapısına 107 milyar $ harcaması öngörülüyor.

Hiperscaler'lar genelinde yıllık küresel yapay zekâ harcaması yaklaşık 650 milyar $ düzeyinde.

Bu sermaye, beş yıl içinde değil, önümüzdeki iki–üç çeyrekte ölçülebilir bir marj genişlemesi yaratmak zorunda.

Shiller CAPE oranı yaklaşık 38x seviyesinde ve 1988'den bu yana değerlemelerin en yüksek %10'luk diliminde. Piyasa neredeyse kusursuz yürütme bekleyecek şekilde fiyatlanmış durumda.

Savaş sırasında altın neden düşüyor?

Altın geçen hafta 5.000$'taydı. Şimdi yaklaşık 4.495$ civarında işlem görüyor, günler içinde yaklaşık %10 geriledi ve İran savaşı başladığından beri %8.6 aşağıda.

Bu, son yılların en sezgilere aykırı piyasa olaylarından biri.

Ancak mekanizma mantıklı.

İran savaşı petrolü yükseltti, bu da enflasyonu yükseltti ve Fed'i 18 Mart'ta faizleri %3.5–3.75'te sabit tutmaya ve şahin bir sinyal vermeye zorladı. 2026 için sadece bir indirim projeksiyonu var.

Şahin bir Fed doların güçlenmesine yol açar.

Daha güçlü bir dolar altını baskılar. Aynı zamanda 2025'teki olağanüstü %65'lik yükselişiyle birlikte altına yatırım yapanlar, başka yerlerdeki teminat çağrılarını karşılamak için pozisyonlarını likide ediyor.

Aynı dinamik Bitcoin'i de ezmekte; şimdi 69.000$ civarında işlem görüyor, Ekim'deki tüm zamanların en yüksek seviyesi 126.198$'ın %45 altında.

Sonuç olarak nakit, şimdilik gerçekten işe yarayan tek güvenli liman.

ABD para piyasası fonları kısa süre önce varlıklarında rekor 8.27 trilyon $'a ulaştı.

Bununla birlikte, JPMorgan'ın yıl sonu altın hedefi hâlâ 6.300$. Deutsche Bank hedefini 6.000$ olarak koruyor.

Her ikisi de mevcut zayıflığı yapısal bir boğa piyasası içindeki zorunlu tasfiye olayı olarak nitelendiriyor, altının uzun vadeli rolü hakkında hüküm vermiyorlar.

Ancak şu an için geleneksel çeşitlendirme araçları yanlış çalışıyor ve kesin olarak daha iyi performans gösteren tek şey %4–5'te T-bill benzeri hazine araçlarında duran nakit.