Estée Lauder hisseleri, İspanya'nın Puig ile birleşme görüşmeleri yüzünden neden düşüyor?

Estée Lauder ve Puig, yaklaşık $40 billion piyasa değerine sahip bir lüks güzellik grubunu oluşturabilecek olası bir birleşme üzerinde görüşmelerde bulunduklarını doğruladı; bu, cilt bakımı, kozmetik ve parfümler alanında küresel markaların bir portföyünü bir araya getirebilir.

Şirketler, görüşmelerin devam ettiğini ve bunu March 23 tarihinde açıklayarak daha önceki medya raporlarını doğruladılar.

The Wall Street Journal’ın bildirdiğine göre önerilen işlem nakit ve hisse karışımı içerebilir, ancak her iki taraf da bir anlaşma sağlanacağının kesin olmadığını belirtti.

Olası birleşme, Tom Ford, Carolina Herrera, Rabanne ve Clinique gibi markaları tek bir çatı altında toplayarak premium güzellik segmentindeki rekabet ortamını önemli ölçüde yeniden şekillendirebilir.

Ancak Puig yatırımcıları doğrulamayı memnuniyetle karşılarken, hisse fiyatı Tuesday günü %13 yükselişle kapanırken, Estée Lauder hisseleri duyurunun ardından %10’dan fazla düştü.

Anlaşmanın ölçeği ve entegrasyon talepleri zorluk yaratıyor

Analistler, işlemin ölçeğinin halihazırda bir dönüşüm sürecinden geçen bir şirket için zorluklar doğurabileceğini belirtti.

AJ Bell piyasa başkanı Dan Coatsworth, işlem kağıt üzerinde çekici görünse de iki büyük işletmenin entegrasyonunun nadiren sorunsuz olduğunu söyledi.

"Puig’in devralınması ilginç bir öneri, ancak tarih iki şirketi birleştirmenin başarı garantisi olmadığına işaret ediyor," dedi ve kültür farklılıklarını örnek gösterdi.

Morningstar analisti Dan Su benzer endişeleri paylaştı ve anlaşmanın büyüklüğü ile entegrasyon taleplerinin Estée Lauder yönetiminin dikkatini, şirket için kritik bir zamanda dağıtabileceği uyarısında bulundu.

"Anlaşma büyüklüğünden ve bunun Estée yönetimini bir dönüşüm sürecinde dikkatinin dağılmasına yol açma potansiyelinden kaynaklanan zorluklar görüyoruz … Yönetimin Puig’i entegre ederken bu planı verimli şekilde uygulayabileceğini şüpheli görüyoruz," dedi Su.

Değerleme ve kontrol dinamikleri odakta

Estée Lauder’ın yaklaşık $10 billion değerindeki Puig için fazla ödeme yapma ihtimali etrafında da sorular ortaya çıktı.

ABD şirketinde oy haklarının %80’inden fazlasını elinde bulunduran Lauder ailesi, talebin iniş çıkışlı olduğu Çin’den çeşitlendirme yapmanın stratejik bir fayda sağlayabileceğini görebilir.

Buna karşılık Puig, daha güçlü bir parfüm varlığına sahip; genel güzellik talebi dalgalanırken bile bu segment direnç gösterdi.

Puig gelirinin yaklaşık dörtte üçü parfümlerden geliyor ve Estée Lauder’dan daha yüksek faaliyet marjları sunması bekleniyor.

Ancak oy gücünün %90’ından fazlasına sahip kontrolcü aile muhtemelen önemli bir indirimle satışa razı olmayacaktır; çünkü L'Oréal gibi diğer potansiyel alıcılar olduğu gibi, bu 112 yıllık grubu ciddi bir indirimle satmak için de çok az teşvikleri var.

Uzmanlar İspanyol grubun herhangi bir birleşik şirkette etkiyi sürdürmek isteyebileceğini, bunun da Estée Lauder’ı prim bir değerleme ve önemli bir hisse bileşeni teklif etmeye zorlayabileceğini öne sürüyor.

"Bu tümü, Estée’nin azınlık hissedarlarının perspektifinden zayıf bir anlaşmaya işaret ediyor. Puig’in Pazartesi kapanış seviyesine %20 prim varsayın ve net borç dahil satın alma fiyatı $13 billion olur," Reuters köşe yazarı Yawen Chen dedi.

Jefferies analistleri, anlaşmadan kaynaklanabilecek potansiyel sinerjilerin Puig’in yıllık satışlarının yaklaşık %6’sına, yani kabaca $380 million tutarına ulaşabileceğini belirtti.

Visible Alpha tahminlerine dayanan Puig’in projekte 2029 faaliyet kârıyla ve %25 vergi oranı ile düzeltilmiş olarak, üç yılın sonunda Estée Lauder’a toplam getiri yaklaşık $1.1 billion olacaktır.

Bu, varsayılan satın alma fiyatı üzerinden tahmini %8.7 getiriye tekabül ediyor ve Jefferies’e göre hedef şirketin ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti olan %9’un altında kalıyor.

Bilanço baskıları riskleri artırıyor

Anlaşmanın finansmanı, Estée Lauder’ın bilançosunu da zorlayabilir.

JPMorgan analistleri, işlemin eşit oranda özkaynak ve borçla finanse edilmesi halinde Estée Lauder’ın yaklaşık $6 billion ek borçlanma üstlenmesi gerekeceğini tahmin ediyor.

Not defterinde, bunun işlemden elde edilecek potansiyel sinerjiler gerçekleşmeden bile kaldıraç oranını yaklaşık 4.3 kata yükseltebileceğini belirttiler.

Kredi derecelendirme kuruluşları Moody's ve S&P Global, ABD şirketine her ikisi de negatif görünüm atamış durumda.

Anlaşma sektörü yeniden şekillendirebilir, Estée Lauder'ı L’Oréal'e karşı güçlendirebilir

Risklere rağmen, işlemin ardındaki stratejik mantık açık.

Bir birleşme, Estée Lauder’ın güzellik endüstrisindeki en hızlı büyüyen segmentlerden biri olan parfümler alanındaki konumunu güçlendirecektir.

Rakip L'Oréal bu alanda agresif şekilde genişliyor; Kering’in güzellik biriminin satın alınması, premium markalar ve uzun vadeli lisans anlaşmalarını bünyesine kattı.

L’Oréal’in parfüm satışları genel pazoru geride bıraktı ve 2025’te %10.4 büyüyerek segmentin direnç ve büyüme potansiyelini ortaya koydu.

Estée Lauder da diğer iş kolları baskı altında olmasına rağmen parfümlerde güçlü taletten fayda sağladı.

Puig ile birleşerek, ABD şirketi köklü parfüm ve moda markalarından oluşan bir portföye erişim kazanacak ve Fransız rakibiyle daha etkili rekabet etme kabiliyetini artıracaktır.

"Estée Lauder’ın Puig’i devralma potansiyeli, ABD güzellik devine Fransız rakibi L'Oreal ile rekabet etmede daha fazla güç kazandırır," diyor Bernstein analistleri bir notta.

"Puig’in devralınması Estée Lauder’a Rabanne, Jean Paul Gaultier ve Carolina Herrera gibi bilinen parfüm ve moda markalarını kazandırarak L'Oreal'e karşı daha iyi rekabet etmesine yardımcı olur," diyor Bernstein.

Analistler, başarılı bir birleşmenin küresel güzellik pazarında, özellikle premium parfüm kategorisinde daha güçlü bir rakip yaratabileceğini söylüyor.