Buffett Göstergesi %232: ABD borsasında çöküş mü geliyor?

Her büyük değerleme döngüsünde verilerin soyut olmaktan çıkıp kişisel hale geldiği tuhaf bir an vardır.

ABD hisse senedi piyasası için o an şimdi olabilir; toplam piyasa değerlemesinin en yalın ve zaman testinden geçmiş ölçütlerinden biri kırmızı sinyal veriyor. Ve bu, yavaşlayan büyüme, jeopolitik düzensizlik ve onu şişiren tezin yapısal çözülmesi arka planında gerçekleşiyor.

Matematik yalan söylemez

Buffett Göstergesi, toplam piyasa kapitalizasyonunu GSYH'ye böler.

Uzun dönem ortalaması %106 olduğunda hisseler altında yatan ekonominin üretken kapasitesini adil şekilde fiyatlıyor.

Ancak mevcut %232 seviyesinde, piyasa geleceğin yalnızca iyi veya dayanıklı değil, olağanüstü olacağını fiyatlıyor.

Bu gelecek, bileşik yapay zekâ kaynaklı verimlilik kazanımları, sürdürülebilir kurumsal marj genişlemesi ve tüketicilerin harcama yapmaya devam ettiği, faizlerin kabul edilebilir kaldığı bir yumuşak iniş gerektirir. Üçü aynı anda. Hata payı esasen sıfır.

Bu arada, 4. çeyrek GSYH büyümesi %0,5'e aşağı yönlü revize edildi — başlangıçtaki %1,4 tahmininden. Bu, Buffett eşitliğindeki paydanın (payda) tam da payın rekor seviyelere doğru itildiği anda yumuşadığını gösteren güçlü bir sinyal.

Bu, değerleme tuzağının en saf hâlidir.

Fiyatlar, makro temellerin önüne geçene kadar temellerin önünde koşar; aradaki uçurum yapısal olarak istikrarsız hale gelir.

Konsantrasyon yanılsaması

Manşet aşırı değerleme gerçek, ama altındaki hikâye daha nüanslı ve bazı açılardan daha ilginç.

Bugün hâlâ yedi şirket — Nvidia, Apple, Google, Microsoft, Amazon, Broadcom ve Meta — tüm S&P 500'ün %33,5'ini temsil ediyor. Kalanı diğer 493 şirket paylaşıyor.

Bu, içinde yedi taş ve 493 çakıl bulunan bir sepet. O yedi hisse hareket ettiğinde endeks hareket ediyor. Hareket etmediğinde, alttaki genişlik ne olursa olsun durgunlaşıyor.

Ancak o yediden birkaçının zaten önemli ölçüde cezalandırıldığını not etmek gerekiyor. Microsoft son altı ayda %28 geriledi.

Meta %12 değer kaybetti.

İleriye dönük kazançlar bazında bazı bu isimler artık geniş piyasa çarpanlarına eşit ya da daha düşük seviyelerde işlem görüyor — 2023 ve 2024'te AI coşkusuyla 30x, 35x ve 40x prim talep eden şirketler için kayda değer bir gelişme.

Dolayısıyla paradoks şu: endeks pahalı görünüyor ama bileşenlerinin en büyüğü, giderek, öyle değil.

Bu ayrışma, her yatırımcının tahsis kararı vermeden önce çözmesi gereken temel gerilimdir.

Ayrıcalık primi tükeniyor

Bunun üzerine Amerikan istisnailiği ticaretinin erozyonunu ekleyin; tablo daha da netleşiyor. Ekim 2025'ten bu yana S&P 500'ün Kanada ve ABD dışı küresel hisselere göre değerleme primi 2020'den bu yana en düşük seviyesine daraldı.

ABD hisseleri 2025'te geride kaldı ve 2026'da da aynı eğilim sürüyor.

On yılı aşkın süreli primi besleyen tez — Amerikan teknoloji hakimiyeti, tüketici direnci ve para politikasının güvenilirliği sürekli daha yüksek çarpanları haklı çıkarır — küresel sermaye tarafından aktif olarak yeniden fiyatlanıyor.

Bu yeniden fiyatlama irrasyonel panik değil.

Bu, üç eşzamanlı baskıya rasyonel bir yanıttır: kazanç görünürlüğünü bozan tarife politikası belirsizliği, gelir gerekçelendirmesi talep eden AI sermaye harcama döngüleri ve Hürmüz Boğazı'ndaki jeopolitik riskin enerji fiyatı oynaklığını yeniden gündeme getirmesi — bu da doğrudan enflasyon ve faiz beklentilerine yansır.

Goldman Sachs’ın kaynak gerçeği tezi, elektrifikasyon ve yapay zekâ talebi ile kritik madde arzının eşleşememesi nedeniyle fiziksel dünyanın yeniden fiyatlandığı yönünde.

Bu, ABD kurumsal marjlarının henüz tam olarak fiyatlamadığı ek bir girdi maliyeti katmanı ekliyor.

Hüküm

Endeks bazında ABD piyasası aşırı değerlenmiş durumda.

Buffett Göstergesi %232, GSYH büyümesi %0,5 ve azalan ayrıcalık primi hepsi aynı yöne işaret ediyor.

Ama aşırı değerlenmiş olmak yatırılamaz olmakla eşanlamlı değil.

Daha kesin bir gözlem, endeks pahalı ama endeks piyasa değildir.

İçinde, Muhteşem Yedi'nin en çok cezalandırılanları risk-getiri hesabının daha dürüst hesaplandığı seviyelere yaklaşıyor.

Dışında, Avrupa sanayi şirketleri, gelişmekte olan piyasa kaynak oynaklıkları ve savunma bağlantılı tedarik zincirlerinde Goldman’ın yapısal darboğazlar tezi, ABD büyük sermaye beta maruziyetine karşı cazip bir alternatif sunuyor.

Bugün yatırımcılar için özet rahatsız edici ama aydınlatıcı. Bu seviyelerde S&P 500'e pasif maruz kalmak esasen belirli ve zorlu bir makro sonuca — büyümenin yeniden hızlanması, yapay zekâdan gelir elde edilmesinin zamanında gerçekleşmesi ve jeopolitik sürtüşmenin sınırlı kalması — kaldıraçlı bir bahis koymaktır.

Bu bahis hâlâ işe yarayabilir. Ama artık satıldığı şekilde düşük riskli bir işlem değil.