SpaceX halka arzını yaptı. Asıl soru şimdi: Tesla ile birleşme mi?

SpaceX SPCX piyasaya çıktı, ancak etrafındaki heyecan, Wall Street'in giderek daha fazla dikkatini çeken başka bir soruyu canlı tutmaya devam ediyor: Elon Musk sonunda roket şirketini Tesla ile birleştirebilir mi?

Bir zamanlar uzak bir ihtimal olarak görülen bu fikir, analistler, yatırımcılar ve hatta Musk’ın şirketlerine yakın çalışanlar arasında destek kazanmaya başladı.

Halka arza hazırlık sürecinde, Musk’ın iki amiral gemisi şirketini tek bir kurumsal yapı altında toplamak isteyebileceğine dair spekülasyonlar yoğunlaştı.

CNBC'nin haberine göre, konuya vakıf kaynaklar Musk'ın Tesla ve SpaceX'i birleştirme olasılığını meslektaşlarıyla tartıştığını söyledi.

Mevcut bir Tesla çalışanı CNBC'ye verdiği demeçte birçok çalışanın uzun süredir böyle bir işlemin eninde sonunda gerçekleşmesini beklediğini, şirkete yakın bir başka kaynak ise hesaplama gücü ve enerji altyapısı etrafındaki ortak zorlukların işletmeler arasındaki iş birliğini artırdığını belirtti.

Paylaşılan kaynaklar ve yapay zeka hedefleri birleşme gerekçesini güçlendiriyor

Birleşme spekülasyonunun arkasındaki gerekçe büyük ölçüde Musk’ın şirketleri arasındaki örtüşmenin büyümesinden kaynaklanıyor.

Şirketler zaten kapsamlı ticari ilişkilere sahip.

SpaceX, halka arz dosyasında xAI tarafından işletilen Memphis veri merkezlerini desteklemek için 2024 ve 2025 yıllarında Tesla Megapack batarya depolama sistemlerinden $697 million değerinde satın alma yaptığını açıkladı.

Şirket ayrıca 2025'te yaklaşık $131 million değerinde Tesla Cybertruck satın aldı.

Daha önceki iş birlikleri arasında Tesla'nın SpaceX'e güneş enerjisi ekipmanı ve otomotiv bileşenleri sağlaması, SpaceX'in ise Tesla'nın Cybertruck'ında kullanılan özel malzemelerin geliştirilmesine yardımcı olması yer aldı.

Yapay zeka ayrıca şirketleri birleştiren en güçlü güç haline gelebilir.

Tesla'nın otonom sürüş sistemleri, robotaksi platformu ve Optimus insansı robot girişimi tümüyle yapay zekaya büyük oranda bağlı.

SpaceX ise Starlink bağlantı hizmetlerinden önerilen yörüngesel veri merkezlerine kadar yapay zekâ destekli projeler peşinde.

Wedbush analisti Dan Ives, bu örtüşen hedeflerin sonunda bir birleşmeyle sonuçlanabileceğine inanıyor.

“Adım adım, her iki yenilikçi teknoloji devi arasında yapay Zeka Devrimi'ne liderlik etme amacıyla bazı şekilde SpaceX ve Tesla'yı birleştirmek kutsal kase olabilir,” diye yazdı Ives.

Analistler, potansiyel entegrasyon için birden çok alan gösteriyor.

Tesla'nın robotaksileri sonunda Starlink bağlantısına dayanabilirken, xAI aracılığıyla geliştirilen yapay zeka sistemleri Tesla'nın araçları ve Optimus robotları için konuşma ara yüzleri olarak hizmet edebilir.

İki şirketin ayrıca Tesla, SpaceX ve Intel'in yer aldığı Teksas'taki önerilen bir yarıiletken üretim tesisi olan Terafab üzerinde iş birliği yapması bekleniyor.

Her iki şirket de otonom sürüş, robotik ve yapay zeka altyapısı projelerini desteklemek için büyük miktarda hesaplama gücüne ihtiyaç duyuyor.

Sermaye talepleri ve uygulama kolaylığı da teşvik oluşturuyor

Operasyonel sinerjilerin ötesinde, finansman gereksinimleri de bir birleşmeyi teşvik edebilir.

SpaceX'in halka arz dosyası, şirketin yalnızca 2026'nın ilk çeyreğinde sermaye harcamalarında $10 billion'dan fazla harcadığını ve bunun yaklaşık $9 billion negatif serbest nakit akışına yol açtığını ortaya koydu.

Şirket Starship geliştirmesi, yapay zeka altyapısı, veri merkezleri ve diğer büyük ölçekli projelere agresif yatırımlar yapıyor.

Tesla da kendi harcama artışıyla karşı karşıya.

Elektrikli araç üreticisi, yapay zeka, robotik ve otonom ulaşım yatırımlarını artırırken bu yıl sermaye harcamalarının $25 billion'ı aşabileceğine dair işaretler verdi.

Bazı analistler, bilanço birleştirmenin bu hırsları desteklemeye yardımcı olabileceğini düşünüyor.

Tesla şu anda yaklaşık $45 billion nakde sahip; bu da SpaceX'in uzun vadeli projeleri için ek finansal esneklik sağlayabilir.

Reuters köşe yazarı Robert Cyran'ın argümanına göre, bir birleşme Musk'ın zaman ve kaynak dağılımına ilişkin soruları da basitleştirebilir.

“Şirketleri bir araya getirmek, yüzeysel olarak Musk'ın hangi kurumsal çocuğu kayırdığına dair garip soruyu da ortadan kaldırır,” diye yazdı.

“Yatırımcılar milyarderin bilim kurgu hayal gücü için büyük bir prim ödüyor. LSEG'ye göre Tesla tahmini kazancın 200 katında işlem görüyor, SpaceX'in önerilen değerlemesi ise daha da çarpıcı. Yine de Musk'ın günde sadece 24 saati var — ya da verimli tweetleri hesaba katıldığında daha az — ve onun zamanını nerede harcadığına dair sorular yatırımcıların tüylerini ürkütüyor,” dedi.

Morningstar analistleri de benzer stratejik mantık görüyor.

“Bir birleşmenin mantıklı olmasının en önemli ek nedeni, Tesla ve SpaceX CEO'su Elon Musk'ın şirketlerini tek bir holdingde konsolide etmek istemesidir,” diye yazdılar.

“Bu, yönetimle ilgili sorunlara takılmadan tüm operasyonları tek çatı altında işletmesine olanak tanır.”

Herkes ikna olmuş değil

Büyüyen spekülasyona rağmen, bazı analistler bir birleşmenin yakın zamanda gerçekleşeceği konusunda şüpheci kalıyor.

SpaceX hakkında kısa süre önce takip başlatan ve Outperform notu ile $190 hedef fiyat veren Oppenheimer, gelecekte bir birleşmenin mümkün olduğunu kabul etmekle birlikte fikri tamamen desteklemekten kaçınıyor.

Analist Timothy Horan, nihai bir birleşmenin “muhtemel” olduğunu yazdı, ancak her iki şirketin muhtemelen ayrı halka açık varlıklar olarak kalacağını düşünüyor.

Oppenheimer, iki ayrı halka açık şirketin Musk'a sermaye piyasalarına daha geniş erişim sağladığını savundu.

Aracı kurum, Musk'ın “yapay zekaya yönelik daha uzun vadeli vizyonunun çeşitlendirilmiş, esnek sermaye erişimiyle en iyi şekilde hizmet edileceğini” ve “iki kamu para birimine sahip olmanın bu stratejiyi en etkili şekilde desteklediğini” söyledi.

Olası bir birleşme neyi kapsayabilir?

SpaceX ve Tesla arasında bir birleşme ölçek açısından eşi benzeri görülmemiş olur ve potansiyel olarak tarihin en büyük kurumsal birleşmesi haline gelebilir.

SpaceX'in ilk işlem gününde $161 kapanış yaparak yaklaşık $2.1 trillion değerlemeye oturması ve Tesla'nın şu anda yaklaşık $1.65 trillion değerinde olmasıyla iki şirket neredeyse benzer büyüklükte.

Fortune köşe yazarı Shawn Tully'ye göre, en muhtemel yapı SpaceX'in alıcı tarafında yer alması şeklinde olur.

Böyle bir işlemi tamamlamak için SpaceX'in, iki şirketin göreli değerlemelerini yansıtacak şekilde mevcut hisse adedinin yaklaşık %94'üne denk yeni hisseler ihraç etmesi gerekecektir.

SpaceX'in halka arz dosyasına göre, hisse adedi yaklaşık 4.1 milyar hisseden neredeyse 8 milyar hisseye yükselebilir.

Eğer anlaşma SpaceX'in beklenen halka arz değerlemesine yakın tamamlanırsa, birleşik şirketin piyasa değeri yaklaşık $3.7 trillion olurdu.

Muhtemel zorluklar ve engeller

Stratejik çekiciliğine rağmen, bir birleşme önemli finansal ve yönetişim engelleriyle karşılaşırdı.

$3.7 trillion gibi birleşik bir değerleme olağanüstü olurdu, ancak birleşen şirketin yüksek kârlılık göstermesi gerekmez.

Son finansal sonuçlara dayanarak, iki şirketin birlikte üreteceği kârların negatif olmaya devam edeceği öngörülüyor.

Tesla ve SpaceX her ikisi de muazzam yatırımlar gerektiren sermaye yoğun büyüme stratejileri izliyor.

SpaceX'in halka arz dosyası, Starship geliştirmesi, yapay zeka altyapısı ve yörüngesel veri merkezleri gibi projeleri finanse etmek için hisse ihracı ve borçlanma yoluyla ek sermaye artırması gerekebileceğini gösteriyor.

Tesla aynı anda yapay zeka, robotik ve otonom sürüş girişimlerine yönelik harcamaları artırıyor.

Eleştirmenler, iki bilançonun birleştirilmesinin bu finansman zorluklarını çözmekten ziyade artıracağını savunuyor.

Araştırma grubu New Constructs'un CEO'su David Trainer'a göre, SpaceX'in mevcut değerlemesini haklı çıkarmak için 2035 yılına kadar yaklaşık $248 billion net gelir ve yıllık $1.1 trillion gelir gibi olağanüstü hedeflere ulaşması gerekir.

Bir birleşme mevcut SpaceX hissedarlarını da seyreltebilir.

Tully'nin öne sürdüğü senaryoya göre SpaceX yatırımcılarının sahiplik oranı %100'ten yaklaşık %52'ye düşer.

Bunun karşılığında, şu anda yıllık $4 billion'ın altında kâr üreten ve kendi başına önemli sermaye harcamaları gerektiren Tesla'yı devralmış olurlar.

SpaceX hissedarları ayrıca Tesla'nın önemli sermaye harcama yükümlülüklerini de devralacak ve bu da SpaceX'in yapay zeka altyapısını inşa etmek için halihazırda gereken devasa yatırımlara ek olacaktır.

Yönetişimle ilgili endişeler de gündeme gelebilir.

Hukuk uzmanları, şirketlerin büyük ölçüde farklı sektörlerde faaliyet gösterdiği için rekabet hukuku sorunlarının olası görünmediğini söylüyor.

Ancak değerleme, hisse değişim oranları, ana şirket yapısı ve Musk ile ilgili potansiyel çıkar çatışmaları çevresindeki sorular yatırımcılar ve düzenleyiciler arasında tartışmalı hale gelebilir.

Her iki şirket için adil bir fiyat belirlemek, birleşik işletmeye hangi tüzel kişinin hakim olacağını kararlaştırmak ve Musk ile ilgili potansiyel çıkar çatışmalarını ele almak muhtemelen yatırımcılar ve düzenleyiciler arasında büyük tartışma konuları olacaktır.