Güçlü kazançlar ve bulut büyümesine rağmen MSFT neden yükseldi, GOOG neden geriledi

Alphabet ve Microsoft, son çeyrek sonuçlarında güçlü bulut büyümesiyle desteklenen sağlam kazançlar açıkladı, ancak yatırımcıların tepkileri çok farklı oldu.

Alphabet hisseleri, şirketin kazanç açıklamasının ardından %7 düşmüştü, Microsoft hissesi ise Perşembe günü seans öncesi işlemlerde yaklaşık %9 yükseldi.

Bu ayrışma yalnızca bulut performansından kaynaklanmıyordu.

Bunun yerine, son dönemde gözlemlendiği gibi, yatırımcılar şirketlerin sermaye harcama planlarına, serbest nakit akışı yaratımına ve yapay zeka yatırımlarının anlamlı finansal getiriler üretmeye başlayıp başlamadığına odaklandı.

LSEG verilerine göre, Haziran ile biten çeyrekte Alphabet'in bulut geliri yıllık %82 artışla 24,8 milyar USD (yakl. ₺1,1 trilyon) seviyesine ulaştı ve bu analistlerin yaklaşık %64 büyüme beklentisini rahatlıkla aştı.

Ancak güçlü operasyonel performans, harcama planlarındaki bir başka önemli artışla gölgelendi.

Mali İşler Direktörü (CFO) Anat Ashkenazi, analistlere Alphabet'in artık 2026 yılında 195 milyar USD (yakl. ₺8,7 trilyon) ile 205 milyar USD (yakl. ₺9,1 trilyon) arasında sermaye harcaması beklediğini; önceki yönlendirmenin ise 180 milyar USD (yakl. ₺8 trilyon) ile 190 milyar USD (yakl. ₺8,5 trilyon) olduğunu söyledi.

Visible Alpha'ya göre, revize edilen tahmin ayrıca analistlerin yaklaşık 188 milyar USD (yakl. ₺8,4 trilyon) beklentisini de aştı.

Daha yüksek harcama rehberi, yatırımcıların yapay zeka altyapı maliyetlerinin daha önce tahmin edilenden daha hızlı artmaya devam ettiği endişelerini güçlendirdi.

Microsoft'un sermaye harcaması (capex) rakamları yatırımcı endişelerini nasıl yatıştırdı

Microsoft, kazanç sezonuna Alphabet ile benzer birçok soru ile girdi.

Yatırımcılar, yazılım devinin, yapay zeka altyapısı harcamalarının gerekçelendirilmesinin giderek zorlaştığı endişeleri artarken sermaye harcaması rehberliğini tekrar yükseltip yükseltmeyeceğini yakından izliyordu.

Bunun yerine Microsoft büyük ölçüde piyasayı rahatlattı.

Visible Alpha'ya göre, Azure geliri mali dördüncü çeyrekte %43 artarak analistlerin yaklaşık %40 beklentisini aştı.

Bulut platformu çeyrekte 39,3 milyar USD (yakl. ₺1,7 trilyon) gelir elde etti.

CEO Satya Nadella ayrıca Azure'ın yıllık gelirinin ilk kez 100 milyar USD (yakl. ₺4,4 trilyon)'ı aştığını açıkladı.

Nadella, "Azure geliri ilk kez 100 milyar USD (yakl. ₺4,4 trilyon)'ı aştı ve Microsoft 365 Copilot 30 milyondan fazla ücretli kullanıcıya ulaştı; bu, müşterilerin yapay zeka dönüşümlerini desteklememize gösterdikleri güveni yansıtıyor," dedi.

Sonuçlar, Microsoft'un yapay zeka ürünlerinin ücret ödeyen kurumsal müşterileri çekmeye devam ettiğini ve bulut altyapısına olan talebi güçlendirdiğini gösterdi.

Daha da önemlisi, Alphabet'in aksine Microsoft yapay zeka harcama görünümünü artırmadı.

Şirket yatırım planlarını sürdürdü ve mali 2027'nin ilk çeyreği için sermaye harcamalarını $50 billion 50 milyar USD (yakl. ₺2,2 trilyon) olarak tahmin etti; bu, analist tahminleri olan 56 milyar USD (yakl. ₺2,5 trilyon)'nın altındaydı.

Ayrıca takvim yılı 2026 sermaye harcamalarını 175 milyar USD (yakl. ₺7,8 trilyon) olarak projekte etti; bu, daha önceki tahmini olan 190 milyar USD (yakl. ₺8,5 trilyon)'ın altındaydı.

Microsoft Nisan-Haziran çeyreğinde 41 milyar USD (yakl. ₺1,8 trilyon) harcasa da, yıllık bazda %70'ten fazla artış göstermesine rağmen piyasa, yönetimin harcamada başka bir hızlanma sinyali vermemiş olmasından dolayı rahatlamış göründü.

Serbest nakit akışı üzerindeki etki

Microsoft'un serbest nakit akışı da güven verdi.

Visible Alpha'ya göre, Microsoft mali dördüncü çeyrekte serbest nakit akışında 19,6 milyar USD (yakl. ₺871,8 milyar) üretti; bu, analist beklentisi 13,4 milyar USD (yakl. ₺596 milyar)'ın üzerindeydi; ancak yine de yıllık bazda %23 azaldı.

Yönetim, şirketin mali 2027'de de serbest nakit akışı pozitif kalmasını beklediğini belirterek güveni daha da güçlendirdi.

Bu, bir gün önce yayımlanan Scotiabank tahminiyle tezat oluşturdu; Scotiabank Microsoft'un gelecek yıl negatif serbest nakit akışına kayabileceğini öngörmüş ve hedef fiyatını düşürmüştü.

Bu, Alphabet'in serbest nakit akışı (FCF) rakamlarıyla tezat oluşturdu.

Şirket çeyrekte 5,9 milyar USD (yakl. ₺262,4 milyar) negatif serbest nakit akışı bildirdi; bu, geçen yılın aynı döneminde neredeyse 5,3 milyar USD (yakl. ₺235,7 milyar) üretilmiş olmasına kıyasla.

Ashkenazi, Alphabet AI altyapısını genişletmeye devam ettikçe serbest nakit akışının baskı altında kalmaya devam etmesinin muhtemel olduğunu kabul etti.

Bloomberg Intelligence analisti Mandeep Singh, şirketin operasyonel performansının güçlü kaldığını ancak harcamalar artmaya devam ederse yatırımcıların rahat olup olmayacağından şüphe duyduğunu söyledi.

"Right now they are probably $10-$15 billion free cash flow for this year, next year if this goes to 300 milyar USD (yakl. ₺13,3 trilyon) there is no way they're going to be positive free cash flow," Singh said during a Bloomberg podcast.

Muhasebe değişikliği raporlanan capex'i de düşürüyor

Microsoft ayrıca raporlanan yıllık sermaye harcamalarını azaltmaya yardımcı olan bir muhasebe değişikliğini açıkladı.

Şirket, uzun vadeli veri merkezi kiralamalarını artık 15 yıl yerine 25 yıl üzerinden itfa edeceğini söyledi.

Amortisman süresinin uzatılması, finansal tablolarda yıllık olarak kaydedilen gideri azaltır; buna karşın toplam kira yükümlülüğü ve nakit taahhütleri değişmeden kalır.

Değişiklik Microsoft'un fiili yatırımını azaltmıyor; ancak raporlanan sermaye harcamalarını düşürerek yatırımcıların yakından izlediği bazı finansal göstergeleri iyileştiriyor.

Yapay zeka yatırımları Microsoft için meyvesini veriyor gibi görünüyor

Yatırımcılar için Microsoft'un çeyreği, devasa yapay zeka yatırımlarının somut finansal getiriler üretmeye başladığına dair kanıt sundu.

Bulut büyümesi hızlandı, Azure yıllık gelirde 100 milyar USD (yakl. ₺4,4 trilyon) eşik değerini aştı ve Microsoft 365 Copilot önceki çeyrekteki 20 milyondan 30 milyondan fazla ücretli kullanıcıya ulaştı.

Analistler, Citi, Morgan Stanley, BNP Paribas ve Wells Fargo'nun tahminlerine dayanarak Reuters hesaplamalarına göre yaklaşık 26.9 milyon ücretli kullanıcı bekliyordu.

Microsoft ayrıca buluta ilişkin sözleşmeli backlog'unun 678 milyar USD (yakl. ₺30,2 trilyon) olduğunu; önceki çeyrekte ise bu rakamın 627 milyar USD (yakl. ₺27,9 trilyon) olduğunu bildirdi.

Şirket, ardışık artışın tamamının yaklaşık 50 milyar USD (yakl. ₺2,2 trilyon) seviyesinden önde gelen ABD yapay zeka model geliştiricileri dışındaki müşterilerden geldiğini; bunun da birkaç hiper ölçekli yapay zeka şirketine bağımlılık yerine geniş kurumsal benimsenmeyi işaret ettiğini söyledi.

"Şirket hâlâ çipler, veri merkezleri ve ağ ekipmanlarına yoğun şekilde harcıyor. Sermaye harcamaları, işletmeyi yıllarca destekleyecek varlıkları inşa etmek için kullanılan paradır. Yine de yatırımcılar bu harcamayı daha hızlı bulut büyümesine ve daha fazla ücretli Copilot kullanıcısına bağlayabilir. Fatura büyük, ama restoran hareketli görünüyor," yazdı Ruben Dalfovo, Saxo'da Yatırım Stratejisti.

Analistler gelecekteki harcamalara rağmen iyimserliğini koruyor

Barclays analistleri, Microsoft'un en son sonuçlarının, hissedeki neredeyse %19 düşüşün ardından yatırımcıların hisseyi yeniden değerlendirmesi için yeterli kanıt sağladığını söyledi.

"Şirket daha iyi Azure ve nihayet daha iyi Office büyümesi sağlıyor; ayrıca capex görünümü ve FCF hedefleri konusunda da olumsuz sürpriz yapmıyor," diye yazdılar.

"Diğer ana oyuncular için farklı bir yapı (daha büyük yapay zeka yatırımları) göz önüne alındığında, olumlu bir tepki görüyoruz."

Buna rağmen Microsoft'un geleceğe yönelik taahhütleri önemli ölçüde büyük kalıyor.

Bir menkul kıymetler dosyasında şirket, mali 2027 ile mali 2033 arasında başlayacak şekilde henüz yürürlüğe girmemiş 329,1 milyar USD (yakl. ₺14,6 trilyon) değerinde veri merkezi kira sözleşmesi olduğunu açıkladı.

Microsoft, bu anlaşmaların bazılarının yürürlüğe girmeden önce sözleşmesel koşullara tabi olmaya devam ettiğini belirterek, planlanan altyapı genişlemesinin önemli bir bölümünün hâlâ projede olduğunu işaret etti.