SDV'den Alexander Lis: 'Debasement' işlemi göründüğünden daha karmaşık

Altın ve Bitcoin BTC, yatırımcıların sözde debasement işlemine giderek daha fazla yönelmesiyle yükseldi ve ABD doları zayıfladı.

Zamanlama, Hazine'nin uzun vadeli borç geri alımlarını artırma kararına dikkatleri çekti.

Ancak SDV baş yatırım sorumlusu Alexander Lis'e göre yatırımcılar iki çok farklı şeyi karıştırma riski taşıyor: devlet borcunun bileşimini değiştiren bir Hazine operasyonu ile Federal Reserve'in gerçek bir parasal gevşemesi.

Zero Sum'in son bölümünde konuşan Lis, Hazine'nin borç geri alımlarının neden niceliksel gevşeme (QE) olmadığını, neden yine de finansal piyasaları etkileyebileceğini ve Fed ile Hazine'nin faizler, enflasyon ve dolar etrafında gezinirken yatırımcıların neleri izlemesi gerektiğini açıkladı.

Hazine geri alımı QE değildir

"Debasement" terimi, hükümetlerin para biriminin değer kaybetmesine izin vererek borçlarının reel yükünü azaltma teşviği olduğuna inanan yatırımcılar arasında giderek popüler hale geldi.

“Debasement anlatısı bugünlerde çok popüler çünkü ABD hükümetinin ellerindeki büyük borcu itibarsızlaştırmasının kendileri için faydalı olduğu fikri var.”

Lis, altta yatan kavramın tek bir Hazine duyurusundan daha geniş olduğunu savundu.

Finansal sistemdeki para miktarı nominal GSYH'den daha hızlı büyüdüğünde, bu genişlemeyi yansıtan bazı varlıklar değer kazanabilir.

Ama Hazine'nin son geri alımının otomatik olarak QE olarak muamele görmesi fikrini reddetti.

Anahtar konu operasyonun nasıl finanse edildiği. Lis'e göre Hazine, geri alımları daha kısa vadeli bonolar ihraç ederek ve daha uzun vadeli menkul kıymetleri satın alarak finanse edebilir.

Bu durumda hükümet yeni para yaratmak yerine etkin biçimde borcunun vade profilini değiştirmiş olur.

Bu da operasyonu Federal Reserve'in varlık alım programlarından özünde farklı kılar.

Hazine borç bileşiminin değişmesi yine de yatırımcıları risk almaya itebilir

Bir Hazine geri alımının QE olmaması, bunun piyasa üzerinde hiçbir sonucu olmadığı anlamına gelmez.

Lis, daha uzun vadeli menkul kıymetlerden uzaklaşmanın sabit getirili piyasalarda oynaklığı azaltabileceğini savundu.

Bu önemli çünkü devlet tahvilleri finansal piyasalarda yaygın olarak teminat olarak kullanılıyor.

Oynaklıktaki bir azalma kullanılabilir teminat miktarını artırabilir ve sermayenin finansal sistem içinde hareket etmesini kolaylaştırabilir.

Lis, bunun merkez bankasının para basmasını gerektirmeden daha geniş bir risk-on etkisi yaratabileceğini savunuyor.

"Risk varlıkları yükselecek, dolar düşecek, enflasyon zaten daha yüksek seviyelerde."

Bu, operasyonun kendisi taze likidite enjekte etmese bile piyasaların neden olumlu tepki verebileceğini açıklamaya yardımcı oluyor.

Bitcoin ve altın, temeller kadar pozisyonlamaya da tepki veriyor olabilir

Bitcoin ve altındaki son rallinin, piyasaların doğru olarak yeni bir parasal itibarsızlaşma dönemini tespit ettiğinin kanıtı olması gerekmez.

Lis, her iki varlığın da nispeten baskılanmış seviyelerden işlem gördüğünü ve yatırımcı pozisyonlamasının zaten zayıf olduğunu belirtti.

“Bu yüzden muhtemelen çok sayıda kısa pozisyon vardı.”

Beklenmedik bir hareket, bu pozisyonların çözülmesine zorlayarak başlangıçta uzun vadeli temellerle çok az ilgisi olabilecek bir ralliyi güçlendirebilir.

Bu kripto için özellikle önemlidir; Lis kriptoyu debasement işleminin daha yüksek beta'lı bir ifadesi olarak görüyor.

Başka bir deyişle, debasement tezi güçlenirse Bitcoin, altını aşındırabilir.

“Kripto, debasement'e karşı altından daha yüksek beta gösteriyor.”

Ancak tersi de geçerli: anlatı sönümlenirse kripto önemli ölçüde daha fazla zarar görebilir.

Bir sonraki büyük sınav Hazine değil, Fed olabilir

Lis, Hazine geri alımlarının başlangıcının bir sonraki büyük piyasa hareketi yaratacak olay olmasını beklemiyor.

Kendisi, duyurunun zaten yatırımcılara hareketi fiyatlama zamanı verdiğini belirtiyor.

Bunun yerine, bir sonraki Hazine Üç Aylık Yeniden Finansman Duyurusu'nu ve daha yakından Fed'in Eylül toplantısını izliyor.

Ağustos enflasyon raporu özellikle önemli olabilir.

“Eğer süper sıcak bir veri gelirse, bence kesinlikle bir faiz artışı alırız.”

Ancak onun temel senaryosu daha ılımlı. Temmuz enflasyon verileri nispeten zayıf olduğundan, Lis Ağustos okumalarının genel olarak nötr olmasını bekliyor.

Bu senaryoda Fed'in faizleri artırmasını beklemiyor. Bu da para politikasını debasement tartışmasının merkezine geri koyuyor.

Yatırımcılar altın ve Bitcoin kadar doları da yakından izlemeli

Lis'in merkezi argümanlarından biri, politika yapıcıların kısa vadeli faizleri, uzun vadeli getirileri ve doları eşzamanlı olarak kontrol etmeye çalışırken ödünler vermek zorunda olduklarıdır.

Uzun vadeli getirileri baskılamaya yönelik girişimler, sistemin başka yerlerinde sonuçlar doğurabilir.

Lis, Amerika Birleşik Devletleri'nin uzun vadeli getirileri uzun süre boyunca başarıyla baskılayarak Japonya'nın yolunu izleyeceği fikrine inanıyor değil.

“ABD'nin bir sonraki Japonya olacağı fikrine katılmıyorum.”

Yatırımcılar için bu, basit "para basma" anlatısının ötesinde daha karmaşık bir tablo bırakıyor.

Altın ve Bitcoin, para biriminin zayıflaması beklentilerinden fayda sağlayabilir, ancak sürdürülebilir bir debasement işlemi aynı zamanda hisse senetleri, tahviller, enflasyon ve dolar üzerinde de etkiler yaratır.

Lis'in kendi piyasa pozisyonlaması da bu nüansı yansıtıyor.

Netflix gibi nispeten defansif, “sıkıcı” hisselerde iyimser, debasement tezini şu anda satın almadığı için altına karşı düşüşte olduğunu ve uzun vadeli Hazine ETF'si TLT'yi de jokeri olarak gördüğünü söylüyor.

Daha geniş mesaj, yatırımcıların başlığa takılıp kalmayıp altındaki yapıya odaklanmaları gerektiğidir.

Bir Hazine geri alımı QE olmayabilir, ancak vade, oynaklık, teminat ve Federal Reserve politikası beklentilerindeki değişimler risk ortamını yine de yeniden şekillendirebilir.

Alexander Lis ile debasement, Hazine borcu, kripto, altın ve ABD para politikası görünümünün tam tartışmasını izlemek için Zero Sum'in tamamı yayınını izleyin.