هل يعد Blackstone Secured Lending Fund (BXSL) سهمًا جيدًا لتوزيع الأرباح؟

حقق سهم صندوق الإقراض المضمون التابع لشركة بلاكستون أداءً جيدًا بشكل متواضع هذا العام، حيث ارتفع بنسبة 7.20%. وكان أداءه أقل من أداء السوق، حيث ارتفعت مؤشرات ستاندرد آند بورز 500 وناسداك 100 وداو جونز إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق. وقد ارتفعت هذه المؤشرات بأكثر من 13% هذا العام.

ما هو صندوق بلاكستون للإقراض المضمون؟

BXSL هي إحدى أكبر شركات تطوير الأعمال (BDC) في الولايات المتحدة بقيمة سوقية تزيد عن 5.9 مليار دولار.

باعتبارها شركة تنمية أعمال، تتمثل استراتيجية الشركة في توفير التمويل من حيث الائتمان للشركات في الولايات المتحدة.

شهدت صناعة البنوك التجارية ازدهارًا كبيرًا في السنوات القليلة الماضية حيث دفعت القيود التنظيمية الأكثر صرامة في القطاع المصرفي العديد من الشركات إلى القطاع غير المصرفي.

ومن بين المزايا الأخرى التي تتمتع بها شركات التنمية التجارية أنها تتمتع عادة بضرائب تفضيلية لأنها لا تدفع ضريبة دخل الشركات على أرباحها. وهذه مشكلة كبيرة لأن ضريبة الشركات القياسية في الولايات المتحدة تبلغ 21%.

يجب على شركات التنمية التجارية توزيع حوالي 90% من دخلها الخاضع للضريبة من خلال الأرباح، وهو ما يجعل معظمها فرص دخل جيدة.

تركز BXSL بشكل أساسي على ديون الرهن الأول، والتي عادة ما تكون الأكثر أمانًا في الشركة نظرًا لأن حاملي هذه الديون هم عادةً أول من يتلقى المدفوعات. كما يحصلون على الأولوية الأولى عندما تفلس الشركة.

كما يتعين على شركات التنمية التجارية أن تمتلك محفظة متنوعة. وفي حالة BXSL، فإن معظم شركات محفظتها تعمل في صناعة البرمجيات. ثم تليها شركات في مجال الرعاية الصحية، والخدمات المهنية، والخدمات التجارية، والتأمين. و92% من جميع الشركات في محفظتها موجودة في الولايات المتحدة، تليها أوروبا، وكندا.

ومن بين الشركات الكبرى المشاركة في الصندوق: Medallia، وUnited Veterinary Care، وGuidehouse، وStamps.com، وBazaarvoice، وCambium Learning Group.

لقد نجحت BXSL بشكل جيد

وقد قامت شركات BDC مثل BXSL بذلك في السنوات القليلة الماضية، بمساعدة الطلب القوي على الائتمان وأسعار الفائدة المرتفعة في الولايات المتحدة ودول أخرى.

عادة ما تكون المعدلات المرتفعة مفيدة للشركات مثل BXSL لأن تمويلها يميل إلى أن يكون متغيرًا. 98.8٪ من استثماراتها هي ديون ذات معدل فائدة متغير، مع وجود 11.3 مليار دولار بالقيمة العادلة.

وفي هذه الحالة، ارتفعت إيراداتها الإجمالية من 149 مليون دولار في عام 2019 إلى أكثر من 1.14 مليار دولار في السنة المالية الماضية.

كما واصلت أرباحها السنوية أداءها الجيد، حيث ارتفعت من 106 ملايين دولار إلى 612 مليون دولار في عام 2023، و708 ملايين دولار في السنة المالية الماضية.

وبالتالي، قد تتوقع شركات التنمية التجارية أن يبدأ زخمها في التباطؤ الآن بعد انخفاض أسعار الفائدة. ولحسن الحظ، يتوقع المحللون أن يكون الاتجاه النزولي لهذه القروض أبطأ بسبب ارتفاع التضخم بشكل مستمر.

الفائدة الأخرى التي حصلت عليها شركة BXSL هي أن الولايات المتحدة تجنبت الهبوط الحاد، والذي كان من شأنه أن يؤدي، من الناحية النظرية، إلى موجة من حالات الإفلاس، كما رأينا في عامي 2008 و2009.

ستعاني شركة BXSL وغيرها من الشركات في هذه الصناعة إذا حدثت زيادة كبيرة في حالات الإفلاس في الولايات المتحدة. ورغم أنها تقدم في الغالب قروض الرهن العقاري الأولي، فإنها ستتعرض لخصم كبير من قيمتها إذا حدث هذا.

وأظهرت النتائج الأخيرة ارتفاع صافي دخل الاستثمار إلى 173 مليون دولار، في حين قفز صافي دخل الشركة إلى 196 مليون دولار.

وأظهرت النتائج أيضًا أن معدل عدم الاستحقاق لشركة BXSL ارتفع إلى 0.3% بالتكلفة و0.2% بالقيمة العادلة. وهذا رقم جيد مقارنة بشركات أخرى في قطاع BDC. على سبيل المثال، لدى Ares Capital رقم 0.7% بالقيمة العادلة، بينما لدى Main Street Capital وBlue Owl وCapital Southwest ما بين 1.2% و1.9%.

يعد معدل عدم الاستحقاق رقمًا مهمًا عند النظر إلى شركات التنمية التجارية لأنه يشير إلى نسبة القروض التي لا يجني فيها المقترض فائدة. يتم حسابه عن طريق قسمة قيمة القروض غير المستحقة على إجمالي محفظة القروض وضربها في 100.

عند النظر إلى الميزانية العمومية للشركة، نرى أن النقد لدى BXSL قفز إلى مستوى قياسي بلغ 291 مليون دولار، في حين ارتفع الدين الطويل الأجل إلى 6 مليارات دولار.

ومن المتوقع أن يتغير هذا الاتجاه بعد أن أعلنت الشركة عن خططها لجمع 400 مليون دولار في سندات غير مضمونة تستحق في عام 2028.

هل سهم BXSL يعد شراءً جيدًا؟

كانت BXSL واحدة من أفضل شركات التنمية التجارية أداءً في السنوات القليلة الماضية. ولديها سجل جيد في دفع الأرباح. على سبيل المثال، دفعت أرباحًا بقيمة 0.50 دولار في الربع الثاني من عام 2021 و0.77 دولار في الربع الأخير، بزيادة قدرها 54%.

كما ارتفع نمو صافي قيمة الأصول لكل سهم في BXSL بمقدار 15.9 دولارًا منذ البداية، حيث انتقل من 25 دولارًا في عام 2018 إلى 40 دولارًا.

يبلغ العائد السنوي للصندوق نحو 11.6%، وهو رقم جيد نسبيًا. كما يتمتع الصندوق بعائد جيد على الأرباح بنحو 11%، وهو أعلى من الشركات الأخرى.

كما تفوقت BXSL على الشركات الأخرى في الصناعة. فقد بلغ عائدها على مدى ثلاث سنوات 47%، وهو أعلى من عائد مؤشر S&P 500 الذي بلغ 38% وعائد ARCC وOBDC الذي بلغ 36% و44%. وهذا الأداء يجعلها استثمارًا جيدًا لمستثمري الدخل الثابت.