دوامة الديون الأمريكية جارية. الأسواق لم تقم بتسعيرها بعد

ومع إقرار "قانون مشروع قانون واحد جميل كبير" لدونالد ترامب، اختارت الولايات المتحدة تكديس المزيد من الديون على الميزانية العمومية المثقلة بالفعل.

يبلغ الدين الفيدرالي الآن 37 تريليون دولار. ستتجاوز مدفوعات الفائدة قريبا 1 تريليون دولار سنويا. هذا أكثر من ميزانية الدفاع الأمريكية بأكملها.

ومع ذلك ، تظل أسواق السندات هادئة بشكل غريب. العوائد آخذة في الارتفاع ، لكنها ليست مذعورة. ربما لم يدرك المستثمرون تماما ما هو قادم.

لم يعد الأمر يتعلق بسقف الديون النظرية أو المناقشات المالية المجردة. الأرقام مرئية ، والمخاطر تتضاعف ، ورد فعل السوق متخلف عن الواقع.

ما هو حجم الضرر؟

وفقا لمكتب الميزانية في الكونجرس ، سيضيف مشروع القانون الجديد ما لا يقل عن 3.4 تريليون دولار إلى العجز خلال العقد المقبل. وهناك تقديرات أخرى تذهب إلى أبعد من ذلك.

تضع لجنة الميزانية الفيدرالية المسؤولة (CRFB) الرقم بالقرب من 4 تريليونات دولار ، مع نطاق طويل الأجل يتراوح بين 15 و 31 تريليون دولار إذا أصبحت التخفيضات الضريبية في مشروع القانون دائمة.

يأتي هذا بالإضافة إلى عبء الديون الحالي الذي يساوي بالفعل 124٪ من الناتج المحلي الإجمالي ، ارتفاعا من 104٪ في عام 2017.

لم تشهد الولايات المتحدة مستويات ديون مثل هذه منذ الحرب العالمية الثانية. ولكن في ذلك الوقت، كانت البلاد تتمتع بنمو مرتفع في مرحلة ما بعد الحرب، وقوة عاملة متزايدة، والتزامات هيكلية أقل.

اليوم ، الصورة مختلفة. سكان الولايات المتحدة يتقدمون في السن. الإنفاق على الاستحقاقات آخذ في الازدياد. تكلفة خدمة الديون تزداد تكلفة ، وليس أقل.

لماذا لا تصرخ أسواق السندات؟

بدأ المستثمرون في الاستجابة ، ولكن ببطء فقط. في الربع الثاني من عام 2025 ، شهدت صناديق السندات طويلة الأجل تدفقات خارجة بقيمة 11 مليار دولار ، وهي أسرع وتيرة منذ صدمة COVID في عام 2020.

وفي الوقت نفسه ، تدفقت 39 مليار دولار إلى سندات قصيرة الأجل ، وهو تحول واضح نحو السلامة.

لكن سوق السندات الأوسع لم يقم بتسعير المخاطر بشكل كامل. ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات ، ولكن بشكل معتدل فقط.

الافتراض هو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يتدخل إذا ساءت الأمور. لكن هذا الافتراض مشكوك فيه الآن.

على عكس الماضي ، لم يعد لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي نفس المساحة للمناورة. في الأزمة المالية لعام 2008 ، أدى التيسير الكمي إلى قمع العوائد.

خلال الحرب العالمية الثانية ، ساعد التحكم في منحنى العائد في تمويل الإنفاق دون إثارة التضخم. من السهل تكرار أي من الاستراتيجيتين اليوم.

لا يزال التضخم أعلى من الهدف. أسعار الفائدة بالفعل تتراوح بين 4٪ و 5٪. قد تؤدي إعادة إدخال قمع العائد الآن إلى دورة تضخم أخرى. يقع بنك الاحتياطي الفيدرالي عالق بين ارتفاع تكاليف الديون والحاجة إلى الحفاظ على استقرار الأسعار.

لم يعد الخطر مجرد مالية. إنه سياسي

ما يجعل هذه اللحظة مختلفة هو الافتقار إلى الرغبة السياسية في عكس المسار. من الناحية النظرية ، فإن ضبط المالية العامة ممكن. من الناحية العملية ، لا توجد شهية لذلك.

السمة المركزية ل OBBBA هي خفض ضريبي شامل. تذهب معظم الفوائد إلى أغنى الأمريكيين.

حتى مع التخفيضات في برنامج Medicaid وبرامج الطاقة والمساعدات الغذائية ، لا يتم تعويض خسارة الإيرادات. يفترض مشروع القانون أن تخفيضات الإنفاق المستقبلية ستبدأ ، لكن التاريخ يشير إلى خلاف ذلك. غالبا ما تصبح التخفيضات الضريبية المؤقتة دائمة. يتم دائما تأجيل التقشف في المستقبل.

تدافع الإدارة عن مشروع القانون بحجة أنه سيحفز النمو ويقلل من العجز. لكن الأدلة ضعيفة.

عززت التخفيضات الضريبية التي أجراها ترامب في عام 2017 الاستثمار بشكل طفيف ، لكنها عوضت حوالي 2٪ فقط من خسارة الإيرادات ، وفقا لبحث أجراه Chodorow-Reich و Zidar (2024). لا يوجد سبب لتوقع نتائج أفضل هذه المرة.

خلف الكواليس ، يشك بعض الاقتصاديين في أن الهدف الحقيقي لمشروع القانون سياسي: تحقيق مكاسب قصيرة الأجل قبل انتخابات التجديد النصفي لعام 2026 ، واستعادة المانحين ذوي الدخل المرتفع ، وتشتيت انتباه الناخبين برسائل الحرب الثقافية.

الملاءة المالية طويلة الأجل ليست جزءا من الاستراتيجية.

ماذا يعني هذا للمستثمرين؟

دخلت الولايات المتحدة مرحلة الديون الهيكلية. هذا يعني أن الاقتراض لم يعد مرتبطا بأحداث لمرة واحدة مثل الحروب أو الركود. إنه جزء لا يتجزأ من النظام.

إذا استمرت تكاليف الفائدة في الارتفاع وتباطأ نمو الناتج المحلي الإجمالي ، فستحتاج الحكومة إلى الاقتراض لمجرد دفع الفائدة.

هذه بداية دوامة الديون. وهو مهم لكل من يمتلك أصولا أمريكية. ليس فقط السندات ، ولكن الأسهم والدولار الأمريكي أيضا.

الطلب الأجنبي على سندات الخزانة آخذ في التراجع. يعمل بنك الاحتياطي الفيدرالي على إبطاء جريان ميزانيته العمومية ، لكنه لا يزال مترددا في إعادة التوسع.

وإذا تراجعت ثقة السوق في الوضع المالي للولايات المتحدة، سواء بسبب توقعات التضخم أو مخاطر التخلف عن السداد أو الإرهاق الشديد، فقد ترتفع عوائد السندات بسرعة.

تعني العوائد المرتفعة انخفاض تقييمات الأسهم ، وإقراض تشديد ، وانخفاض الاستثمار. يشبه السيناريو أوائل الثمانينيات ولكن بدون مصداقية بول فولكر أو نفس هامش الخطأ.

وفي الوقت الحالي ، يتوقف السوق بشكل كبير على فكرة أن أسعار الفائدة على وشك الانخفاض قريبا. هذا بعيد كل البعد عن أن يكون مضمونا.

لا أحد يعرف متى تأتي نقطة التحول. لكن المنطق واضح. وإذا نما الدين بوتيرة أسرع من الناتج المحلي الإجمالي، ونمت تكاليف الفائدة بوتيرة أسرع من الإيرادات، فإن الأسواق سوف تستجيب في نهاية المطاف.

لا تزال الأسواق هادئة. لكن التاريخ يظهر أن الثقة تتفكك ببطء ، ثم فجأة. في الوقت الحالي ، لا يزال العالم يشتري سندات الخزانة.

لكن في النهاية ، يسأل أحدهم عما إذا كان بإمكان الولايات المتحدة دفع الفاتورة. عندما يتم طرح هذا السؤال بصوت عال بما فيه الكفاية ، لن تأتي الإجابة من الإحاطات الصحفية. سيأتي من الغلة.