اقتصاد الصين ينفد من خيارات النمو

على مدى معظم العقدين الماضيين، كان بإمكان اقتصاد الصين حل بطء النمو من خلال استخدام أحد ثلاثة روافع. قد يدفع الاستثمار، أو يرفع العقارات، أو يبيع المزيد لبقية العالم.

اليوم، رافعة واحدة مكسورة، وأخرى مقيدة سياسيا، والثالث يثير المقاومة في الخارج.

على الرغم من أن الاقتصاد لا يزال يتوسع، إلا أن قائمة الخيارات الموثوقة تتقلص بسرعة.

لم يعد الاستثمار يحقق الاستجابة التي كانت تفعل سابقا

كان الاستثمار في السابق أسرع طريق للصين للخروج من المشاكل. انخفض الاستثمار في الأصول الثابتة بنسبة 2.6٪ في أول 11 شهرا من العام مقارنة بنفس الفترة في 2024.

تهيمن العقارات على العائلة، حيث انخفض الاستثمار بنسبة تقارب 16٪ خلال نفس الفترة.

عندما تكون كل ربع النشاط الاقتصادي عند احتساب القطاعات ذات الصلة، تحول العقارات من محرك نمو إلى كبح هيكلي.

كان القطاع في السابق يمتص رأس المال على نطاق واسع وينقل النمو بسرعة. الآن يفعل العكس، حيث يسحب الثقة بالنفس.

كانت البنية التحتية هي الخيار المعتاد، لكنها الآن مقيدة.

تواجه الحكومات المحلية حدودا أكثر صرامة للاقتراض وتستخدم قدرة تمويلية أكبر لإعادة تمويل الالتزامات القائمة بدلا من بدء مشاريع جديدة.

لم يختف الاستثمار، لكنه أصبح أبطأ وأكثر انتقائية وأقل قوة كمحرك للنمو.

هناك أيضا نية وراء هذا التباطؤ. أصبح صناع السياسات أكثر وضوحا بشأن الحد من الاستثمار غير الفعال والطاقة الفائضة.

وقد ضيق هذا نطاق التحفيز القوي. لم يعد النمو شيئا يمكن تسريعه بمجرد بناء المزيد.

الاستهلاك ضعيف رغم الدعم المستهدف

لقد ثبت أن الإنفاق الأسري صعب جدا في التعاويذ. نمت مبيعات التجزئة بنسبة 1.3٪ فقط في نوفمبر مقارنة بالعام السابق.

وكان ذلك منخفضا من 2.9٪ في أكتوبر، وهو أضعف وتيرة خارج فترة الجائحة.

الجزء المقلق، مع ذلك، هو أن نمو قطاع التجزئة قد تباطأ لمدة ستة أشهر متتالية، وهي الأطول فترة منذ عام 2020.

تركيب الإنفاق لافت للاهتمام. انخفضت مبيعات السيارات بحوالي 8٪ على أساس سنوي، وانخفضت مبيعات الأجهزة المنزلية إلى ما يقارب 19٪، وذلك وفقا للبيانات الرسمية والصناعية.

وقد تم رفع كلا الفئتين سابقا من خلال دعم التبادل. عندما تلاشت تلك التأثيرات، تبع ذلك الطلب.

هذه ليست قصة نقص في السيولة. المستهلكون ببساطة مترددون في الإنفاق.

ظل معدل البطالة في المدن عند 5.1٪ في نوفمبر، بينما لا يزال معدل بطالة الشباب مرتفعا فوق 17٪، مما يحد من الثقة في نمو الدخل.

والأهم من ذلك، أن انخفاض أسعار العقارات لا يزال يؤثر على سلوك الأسرة.

انخفض متوسط أسعار المنازل في المدن الكبرى مرة أخرى في نوفمبر، مما امتد إلى تراجع استمر لعدة سنوات.

مع تقدير صندوق النقد الدولي أن حوالي 70٪ من ثروة الأسر مرتبطة بالعقارات، فإن حتى الانخفاضات الطفيفة في الأسعار لها تأثيرات كبيرة على قرارات الإنفاق.

يمكن للدعم أن يغير توقيت الشراءات، لكنه لا يستطيع تعويض تآكل الثروة المتصورة بشكل مستمر.

الصادرات تحمل نموا وتجذب التدقيق

مع الضغط على الطلب المحلي، امتصت الصادرات جزءا كبيرا من النقص.

نما الإنتاج الصناعي بنسبة 4.8٪ على أساس سنوي في نوفمبر، متفوقا على الاستهلاك والاستثمار، مدعوما بالطلبات الخارجية القوية.

وكانت النتيجة فائضا قياسيا في التجارة بلغ حوالي 1.1 تريليون دولار خلال أول أحد عشر شهرا من عام 2025، وفقا لبيانات الجمارك.

من منظور محاسبة النمو، كانت الصادرات حاسمة في إبقاء الناتج المحلي الإجمالي قريبا من هدف الحكومة البالغ 5٪.

كما أن الصادرات تحمل تكاليف مالية فورية أقل. تتجاوز ثقة الأسر، ولا تعتمد على ميزانيات الحكومة المحلية، وتقدم الإنتاج بسرعة.

في بيئة سياسات مقيدة، هذا يجعلهم جذابين.

لكن التكاليف تتراكم. أدى استمرار العرض الفائض إلى إبقاء أسعار المنتجين في حالة انكماش لأكثر من ثلاث سنوات.

خارجيا، يستجيب الشركاء التجاريون بتهديدات جمركية وحواجز جديدة، ليس فقط في الولايات المتحدة بل في أوروبا والأسواق الناشئة.

قوة التصدير التي كانت تخفف الضغط تزداد إنتاجها.

الأسواق تتحسن أسرع من الأساسيات

بينما يكافح الاقتصاد الحقيقي لاستعادة الزخم، تحركت الأسواق المالية في الصين في الاتجاه المعاكس.

الأسهم واليوان والسندات الحكومية الداخلية كلها على المسار الصحيح لتحقيق مكاسب في 2025، وهو مزيج لم ير منذ عدة سنوات.

زاد المستثمرون الأجانب من حصص الأسهم الصينية بأسرع وتيرة منذ عام 2020 حتى الربع الثالث، بينما ظل الطلب على السندات السيادية الخارجية قويا رغم العوائد المنخفضة.

يتجه اليوان نحو أول مكاسب سنوية مقابل الدولار منذ عام 2021.

ربما كان ذلك متعلقا بالسياسات، حيث تطرح السلطات أدوات السيولة لدعم الأسهم، وتخفف الضغط التنظيمي على أجزاء من القطاع الخاص، وتؤكد على استقرار النمو.

لعبت التقييمات دورا أيضا، حيث لا تزال الأصول الصينية تتداول بخصم مقارنة بالنظراء العالميين.

ومع ذلك، لم يترجم ارتفاع السوق إلى رفع اقتصادي أوسع.

حققت الأسر ما يقدر ب 4.5 تريليون يوان من ارتفاع أسعار الأسهم خلال العامين الماضيين، لكن هذا رقم صغير مقارنة بانخفاض يقارب 20 تريليون يوان في قيم العقارات السكنية خلال نفس الفترة، وذلك بناء على تقديرات أشار إليها محللو السوق.

تأثير الثروة من الأسهم ببساطة يطغى عليه الخسائر في سوق الإسكان.

لماذا يبدو العام القادم أصعب من هذا العام

تعهد صانعو السياسات بمواصلة الدعم من خلال الإنفاق المالي، والسندات طويلة الأجل للغاية، وتخفيف التيسير النقدي المعتدل.

وفي الوقت نفسه، يمارسون ضبط النفس.

التحفيز واسع النطاق يعرض لخطر إحياء مشاكل الديون وتقويض الجهود المبذولة للحد من فائض القدرة الاستيعابية.

ستعزز تحويلات الدخل المباشر الاستهلاك لكنها تتطلب تحولات مالية ومؤسسية لطالما تجنبت بكين ذلك.

والنتيجة هي استراتيجية تركز على الاستقرار بدلا من التسارع.

النمو مدعوم، لكنه لا يعاد هندسته. تستجيب الأسواق لهذا الطمأنينة. تظل الأسر والشركات حذرة.

الصين تنفد من وسائل منخفضة التكلفة لتحقيق النمو، كما حدث في الماضي.

تظهر البيانات اقتصادا لا يزال ينتج، ولا يزال يصدر، ولا يزال يجذب رأس المال، لكنه يواجه صعوبة متزايدة في تحويل تلك القوى إلى ثقة في الداخل.

تلك الفجوة بين ما يمكن للصين فعله وما يمكنها الاعتماد عليه أصبحت الآن السمة المميزة لنظرتها الاقتصادية.