ماذا تتوقع الأسواق من حكم المحكمة العليا الأمريكية بشأن الرسوم الجمركية التي فرضها ترامب

قد تصدر المحكمة العليا الأمريكية اليوم حكما قد يكون تاريخيا بشأن أكثر الرسوم الجمركية العالمية شمولا التي فرضها الرئيس دونالد ترامب.

أشارت المحكمة على موقعها الإلكتروني إلى أن يوم الجمعة يحدد يوم الرأي، حيث تصدر عادة القرارات في القضايا المرافقة بها.

ورغم أنه لا يوجد يقين بأن قضية التعرفة ستكون من بينها، إلا أن التوقيت يمثل أول فرصة للقضاة للحكم بشأن شرعية ما يسمى ب "تعريفات يوم التحرير" التي فرضها ترامب، مما يزيد من الترقب في وول ستريت والشركات الأمريكية.

في جوهرها، تدور القضية حول سؤالين: ما إذا كانت الإدارة تملك السلطة بموجب قانون السلطات الاقتصادية الطارئة الدولية لفرض الرسوم الجمركية، وإذا لم يكن كذلك، ما إذا كانت الولايات المتحدة سيطلب منها رد الرسوم الجمركية التي دفعها المستوردون بالفعل.

الالتزام بقانون IEEPA والاستردادات في التركيز

تركز القضية على ما إذا كانت إدارة ترامب قد اعتمدت قانونيا على قانون القوى الاقتصادية الطارئة الدولية لعام 1977 لفرض رسوم واسعة النطاق على الشركاء التجاريين الأمريكيين.

صمم القانون لمنح الرؤساء سلطة التصرف خلال حالات الطوارئ الوطنية، لكن المعارضين يجادلون بأنه لم يكن يقصد به أبدا تبرير الرسوم الجمركية الواسعة وطويلة الأمد.

استمعت المحكمة إلى المرافعات في أوائل نوفمبر، عندما أعرب كل من القضاة المحافظين والليبراليين عن شكوكهم حول تفسير الإدارة للقانون.

تساءل العديد عما إذا كان الكونغرس قد فوض فعلا مثل هذه السلطة التجارية الواسعة للبيت الأبيض.

إذا حكمت المحكمة بأن استخدام IEEPA كان غير صحيح، يتبع ذلك مسألة ثانية مباشرة: ما إذا كان المستوردون الذين دفعوا الرسوم الجمركية بالفعل يستحقون التعويض.

ذكرت رويترز أن محامي التجارة وسماسرة الجمارك يقدرون أن الاسترداد قد يصل إلى 150 مليار دولار، مما يخلق معركة معقدة وربما طويلة مع الحكومة الفيدرالية.

الأسواق تستعد لعدة نتائج

وقد أبقى هذا عدم اليقين المستثمرين متوترين.

سوق التنبؤ: يمنح كالشي حاليا احتمالا بنسبة 28٪ فقط بأن المحكمة العليا ستؤيد الرسوم الجمركية كما تم تنفيذها بالكامل.

ومع ذلك، يحذر الخبراء القانونيون من أن الحكم لا يجب أن يكون كليا أو لا شيء.

يمكن للقضاة تضييق نطاق سلطة الرئيس، أو تحديد كيفية استخدام القانون في المستقبل، أو السماح ببعض الرسوم الجمركية مع إلغاء أخرى.

قال محللو مورغان ستانلي إن هناك "مجالا كبيرا للدقة" في القرار.

"يمكن للمحكمة العليا إلغاء أو دعم كامل تعريفات الرئيس على IEEPA. ومع ذلك، نعتقد أن هناك مجالا للتفاصيل الدقيقة... قالت المحللتان أريانا سالفاتوري وبرادلي تيان في مذكرة إن المحكمة "لديها حرية واسعة في إصدار القرارات، وهناك مجموعة من النتائج ممكنة، مثل تضييق المحكمة نطاق الرسوم الجمركية الحالية ولكن دون إلزامها بإزالتها بالكامل أو الحد من تطبيقها المستقبلي"، حسبما قالت محللتا مورغان ستانلي أريانا سالفاتوري وبرادلي تيان في ملاحظة.

حذر ترامب نفسه مرارا من أن فقدان القدرة على فرض الرسوم الجمركية سيكون "ضربة فادحة" للولايات المتحدة، مما يبرز مدى أهمية السياسة التجارية في جدول أعماله الاقتصادي.

إلغاء الرسوم الجمركية قد يكون بمثابة ريح خلفية للأسواق

احتمال صدور حكم أعاد إلى الذاكرة من أبريل الماضي، عندما أدى إعلان ترامب عن الرسوم الجمركية إلى صفقة بيع حادة.

انخفضت الأسهم الأمريكية بنحو 5٪ وانخفضت عوائد سندات الخزانة مع فرار المستثمرين إلى ملاذات آمنة.

بينما تعافت الأسواق منذ ذلك الحين، مع ارتفاع الأسهم بأكثر من 16٪ في 2025 وتحقيقها أعلى مستويات قياسية، يقول المحللون إن القرار الواضح قد لا يزال يشكل محفزا.

قدر كبير استراتيجيي الأسهم في ويلز فارجو، أوسونغ كوان، أن إلغاء الرسوم الجمركية سيرفع أرباح SandP 500 قبل الفوائد والضرائب بحوالي 2.4٪ في عام 2026 مقارنة بالعام الماضي.

مثل هذا النتيجة من المرجح أن يدفع المستثمرين إلى إعادة تسعير الأسهم إلى أعلى.

قال جيمس سانت أوبين، المدير التنفيذي للاستثمار في شركة أوشن بارك لإدارة أصول الأصول، إن صدور حكم ضد الرسوم الجمركية سيكون "محفزا لبعض الارتفاع"، خاصة للشركات المعرضة بشدة للسلع المستوردة.

ليس كل القطاعات ستستفيد بنفس القدر.

الشركات والتجزئة الموجهة للمستهلكين، والتي تحملت وطأة ارتفاع تكاليف الاستيراد، ستستفيد أكثر من غيرها.

يمكن للشركات المالية أيضا الاستفادة من خلفية أكثر ثقة للمستهلكين.

وعلى النقيض من ذلك، قال حارس خورشيد، المدير التنفيذي للاستثمار في كاروبار كابيتال، إن المواد والسلع والمنتجين المحليين الذين استفادوا من السياسات الحمائية قد يتأخرون إذا تم خفض الرسوم الجمركية.

وصف كايل رودا، أول محللين للأسواق المالية في Capital.com، الحكم بأنه "الورقة الغريبة الحقيقية" للأسواق.

ورغم أن القرار السلبي سيعزز المعنويات، قال إن الإدارة من غير المرجح أن تتخلى عن الرسوم الجمركية تماما وستبحث عن طرق بديلة للحفاظ على الرسوم.

التأثير المحتمل على أسواق السندات

قد يؤثر قرار ضد الرسوم الجمركية أيضا على إيرادات الحكومة الأمريكية، مما قد يدفع عوائد سندات الخزانة إلى أعلى ويضيف تقلبات في أسواق السندات.

حذر استراتيجيو جي بي مورغان من أن إزالة الرسوم الجمركية قد تعيد إشعال المخاوف المالية ويزيد من حدة منحنى العائد، رغم أنهم يتوقعون أن يكون أي تأثير محدودا.

"من المرجح أن يعتبر حكم إيجابي للتعريفات الجمركية إيجابيا للمخاطر، مما يزيل مصدر عدم اليقين. لكن حكما غير مواتي قد يدفع عوائد سندات الخزانة إلى أعلى بينما يستوعب السوق التداعيات المالية للاستردادات واسعة النطاق،" قال كريس بوشامب، كبير محللي السوق في IG.

قد يؤدي حكم يلزم الحكومة باسترداد تحصيلات الرسوم الجمركية السابقة إلى زيادة إصدار سندات الخزانة.

حتى الآن كان الأثر الاقتصادي مخففا

على الرغم من المخاوف من أن الرسوم الجمركية الواسعة ستغذي التضخم وتعزل الولايات المتحدة عن التجارة العالمية، إلا أن التأثير الاقتصادي حتى الآن تحدى بعض التوقعات.

كانت تأثيرات التضخم محدودة، بينما تقلص العجز التجاري الأمريكي بشكل حاد.

في أكتوبر، انخفض اختلال التوازن التجاري إلى أدنى مستوى له منذ أعقاب الأزمة المالية 2009، مما يعكس ضعف الواردات بدلا من زيادة الصادرات.

وقد عزز هذا حجة الإدارة بأن الرسوم الجمركية تعيد تشكيل تدفقات التجارة دون أن تعيق النمو.

تفترض قضية مورغان ستانلي الأساسية أن معدلات التعرفة الجمركية بقيت إلى حد كبير دون تغيير بعد قرار المحكمة.

في ظل هذا السيناريو، يتوقع البنك تأثيرات اقتصادية متواضعة فقط، حيث يقدر معدل تعريفات فعال يقارب 16٪ بحلول نهاية 2025 وتأثيرا تراكميا يقارب 70 نقطة أساس على تضخم النفقات الشخصية الأساسية، وقد تم استيعاب الكثير منه بالفعل.

لحظة فارقة في سياسة التجارة

بالنسبة للشركات، المخاطر عالية.

كان التنفيذيون في مجالات التصنيع والتجزئة واللوجستيات يستعدون لوضوح ما إذا كانت الرسوم ستبقى جزءا من هيكل التكاليف أم ستتراجع فجأة.

يحذر وسطاء الجمارك والمحامون من أنه حتى لو تم طلب استرداد المبلغات، فقد تستغرق العملية سنوات.

بعيدا عن رد الفعل الفوري في السوق، قد يضع الحكم سابقة دائمة حول كيفية استخدام الرؤساء المستقبليين لصلاحيات الطوارئ للتأثير على التجارة.

إن التوبيخ الواضح سيقوي موقف الكونغرس، بينما قد ترسخ التأييد سلطة التنفيذ على الرسوم الجمركية لسنوات قادمة.

مع اقتراب يوم الجمعة، يراقب المستثمرون والشركات وصناع السياسات عن كثب.

سواء ألغت المحكمة العليا الرسوم الجمركية، أو قلصتها، أو تركتها إلى حد كبير كما هي، فإن القرار سيترك صدى خارج قاعة المحكمة بكثير.