هل يجب على المستثمرين القلق بشأن سوق السندات اليابانية مرة أخرى؟

لقد اعتادت اليابان العودة إلى الأضواء بين الحين والآخر، ولكن غالبا لأسباب خاطئة. السبب هو أن اقتصاد اليابان يعاني من بعض المشاكل الأساسية.

لا تزال ديونها كبيرة ونموها متواضع.

ثم، في جلسة تداول واحدة، قفزت عوائد السندات الحكومية طويلة الأجل بأكثر من ربع نقطة مئوية، وتجاوز عائد الأربعين عاما 4٪ لأول مرة منذ وجود تلك السندة.

وقد أثر ذلك على الأسواق، وباعت شركات التأمين المحلية بنشاط، وارتفعت العوائد العالمية خلال ساعات. بالنسبة للمستثمرين الذين توقفوا عن الانتباه لليابان، كان ذلك صدمة.

وهكذا، بدأ السوق في تسعير اليابان مرة أخرى.

كيف وصلت اليابان إلى هنا؟

الدين العام لليابان كان شديدا لسنوات. الدين الحكومي الإجمالي يقارب 240-250٪ من الناتج المحلي الإجمالي، وهو أعلى بكثير من الولايات المتحدة أو أوروبا. هذا وحده ليس جديدا. الجديد هو البيئة المحيطة بها.

على مدار معظم العقد الماضي، حافظ بنك اليابان على تكاليف الاقتراض طويلة الأجل منخفضة بشكل مصطنع من خلال شراء السندات الثقيل وحدود العائد.

وكانت النتيجة استقرارا، حيث بقيت عوائد العشر سنوات قريبة من الصفر، وتداولت السندات الطويلة جدا في نطاقات ضيقة، وظلت تكاليف خدمة الديون قابلة للإدارة رغم حجم الاقتراض.

لكن هذا النظام بدأ يضعف منذ عام 2024. قلل البنك المركزي من بصمته السوقية وسمح للعوائد بالتحرك بحرية أكبر.

وفي الوقت نفسه، عاد التضخم، وتحسن النمو الاسمي، مما دفع العوائد إلى ارتفاع حتى بدون تشديد السياسات.

ثم جاءت السياسة. أعلنت الحكومة عن حزمة مالية كبيرة وتعليق ضريبة مبيعات الغذاء لمدة عامين، وهي خطوة تقدر بحوالي 5 تريليونات ين (32 مليار دولار) سنويا.

صاغ رئيس الوزراء انتخابات مبكرة بأنها تفويض لتغيير أوسع في السياسات.

أصر المسؤولون على أن الإجراءات لن تتطلب اقتراضا جديدا، لكنهم قدموا تفاصيل قليلة.

لم تنتظر الأسواق توضيحا. لقد قاموا بتسعير المخاطر.

لماذا تفاعل سوق السندات بهذه العنف؟

سرعة هذه الخطوة فاجأت العديد من المراقبين، لكن الآليات أصبحت واضحة بمجرد فهم هيكل السوق.

السندات طويلة جدا لا تتعامل مع توقعات سعر الفائدة للبنك المركزي. تتاجر على العرض والطلب والمصداقية طويلة الأمد.

عندما يتوقع المستثمرون المزيد من الإصدارات، أو حتى احتمال ذلك، تتغير العوائد بسرعة.

الطلب تغير أيضا. على الرغم من أن شركات التأمين على الحياة اليابانية وصناديق التقاعد كانت تمتص معظم الإصدارات الجديدة سابقا، يبدو أن هذا بدأ يتغير.

في ديسمبر، باعت شركات التأمين كمية قياسية من السندات طويلة الأجل. عندما بدأت العوائد في الارتفاع في يناير، لم يكن هناك مشتر مستقر يدخل.

يهيمن المستثمرون الأجانب الآن على التداول الهامشي في السندات الحكومية اليابانية.

تمثل هذه الشركات غالبية نشاط سوق النقد وتنشط في استراتيجيات الرافعة المالية المرتبطة بأسعار الفائدة العالمية والين.

لكن هؤلاء المستثمرين يخرجون بسرعة عندما تتغير الأسعار ضدهم. عندما ارتفعت العوائد، تم خفض الرافعة المالية، وفك المراكز للسيولة، واختفت السيولة.

كان المزاد الضعيف لسندات 20 سنة بمثابة تأكيد أكثر من كونه سببا. وبحلول الوقت الذي تم فيه تصفيته، كان السوق قد فقد الثقة بالفعل في النهاية الطويلة.

لماذا لم يوقف بنك اليابان ذلك

في فترات الضغط السابقة، افترض المستثمرون أن البنك المركزي سيتدخل بسرعة. هذه المرة، لم يحدث ذلك.

كان ذلك الضبط متعمدا. بعد سنوات من تشويه سوق السندات، يحاول بنك اليابان استعادة درجة معينة من اكتشاف الأسعار.

كرر المسؤولون أن أدوات الطوارئ لا تزال متاحة، لكن هذه الأدوات مخصصة للخلل وليست لكل إعادة تشغيل مزعجة.

من منظور سياسي، كان التدخل مبكرا جدا سيقوض الرسالة التي تقول إن اليابان تعود إلى إطار سوق أكثر طبيعية. من منظور السوق، غياب التدخل الفوري غير السلوك.

لم يعد المتداولون يفترضون وجود مشتري مضمون تحتهم.

بمجرد أن انكسر هذا الافتراض، ارتفعت العوائد إلى مستويات كان المستثمرون الخاصون مستعدين للحفاظ عليها. بالنسبة لسندات الأربعين سنة، كان هذا المستوى فوق 4٪.

لماذا ضربت اليابان الأسواق العالمية

سوق السندات الياباني ليس معزولا. تقع في مركز عدة آليات عالمية.

أولا، اليابان هي الأساس لمدة الدوام العالمي. عندما ترتفع عوائدها طويلة الأجل بشكل حاد، تجبر الصفقات ذات القيمة النسبية البيع في أسواق سيادية أخرى. في اليوم الذي ارتفعت فيه عوائد اليابان، ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عاما نحو 4.9٪. كما تحركت السندات الأوروبية.

ثانيا، يظل الين عملة تمويل. ارتفاع العوائد اليابانية وضغط الين الضعيف يحملان تداولات تعتمد على الاقتراض منخفض التكلفة. مع تراجع تلك التداولات، ينتشر الضغط إلى الأسهم والائتمان والأسواق الناشئة.

الطبيعة المشتركة بين الأصول في الخطوة الأخيرة تؤكد ذلك.

ثالثا، لطالما اعتبرت اليابان مصدرا للاستقرار. عندما يتغير هذا التصور، يعيد المستثمرون تقييم مقدار المخاطر التي يحملونها في أماكن أخرى. والنتيجة ليست صفقة بيع لليابان فقط، بل تشديد أوسع في الظروف المالية.

ما الذي يجب أن يستفيده المستثمرون فعلا من هذا

غالبا ما يتم تصوير وضع اليابان بأقصى الصور. إما أنه يقال إنه محصن ضد ضغط السوق، أو على وشك الانهيار. لا يتناسب أي من الرأي مع الأدلة.

لم تشير صدمة سوق السندات الأخيرة إلى خطر التخلف عن السداد. لا تزال ديون اليابان محتجزة إلى حد كبير محليا، وتحتفظ الحكومة بقدرة مالية كبيرة. ما تغير كان التسعير، وليس القدرة على الاستقرار.

الدرس الحقيقي أبسط وأكثر أهمية. لم تعد اليابان محمية من الانضباط السوقي. أسعار الفائدة طويلة الأجل يمكن أن تتحرك بسرعة.

الإشارات المالية أصبحت الآن مهمة. رأس المال الأجنبي يحدد الأسعار عند الهامش. التقلبات التي كانت تمتصها السياسة تنتقل الآن إلى الأسواق.

لسنوات، كان بإمكان المستثمرين تجاهل اليابان لأن شيئا لم يحدث هناك. تلك الحقبة انتهت.

عادت اليابان إلى الأهمية مرة أخرى، ليس لأنها على وشك الفشل، بل لأن إعادة تسعيرها تغذي مباشرة الأسعار العالمية وشهية المخاطر.

نادرا ما تحذر الأسواق بلطف عندما يتوقف افتراض قديم عن التحمل. في يناير، لم يهمس سوق السندات اليابانية. كان يتحدث بصوت عال، وسمعه المستثمرون العالميون.