هل تواجه أوروبا ضائقة ديون جديدة مع ارتفاع العوائد؟

ارتفعت تكاليف اقتراض الحكومات الأوروبية بشكل حاد في الأيام الأخيرة، مع محاولات المستثمرين استيعاب تداعيات الصراع الذي تشارك فيه إيران وخطر أن تُبقي أسعار الطاقة الأعلى التضخم مرتفعاً لفترة أطول.

دفع هذا التحرك بعوائد السندات للارتفاع عبر المنطقة وزاد المخاوف من أن المالية العامة التي كانت مضغوطة أصلاً ستتعرض لضغوط أكبر في الأشهر المقبلة.

يعكس رد فعل السوق حساباً بسيطاً لكنه مزعج.

إذا ظلت أسعار النفط مرتفعة فقد تجد البنوك المركزية مجالاً أقل لتخفيف السياسة النقدية، مما يترك الحكومات تضطر لإعادة تمويل الديون بمعدلات أعلى بكثير مما توقعت قبل بضعة أشهر فقط.

حتى الانتعاش الأخير في الأسهم وآمال وقف إطلاق النار المؤقتة لم يخففا كثيراً من تلك الضغوط، مع استمرار طلب مستثمري السندات علاوة أكبر لحيازة الدين السيادي.

لماذا ترتفع العوائد

في مركز موجة البيع تكمن صدمة الطاقة المتجددة.

أدت الأضرار بالبنية التحتية في الخليج ومخاوف الاضطراب في مسارات الشحن إلى إبقاء أسواق النفط متوترة، مما غذى توقعات أن التضخم قد يظل أكثر ثباتاً مما ترغب فيه صانعي السياسات.

وقد أجبرت ذلك المستثمرين على إعادة النظر في مسار أسعار الفائدة في أوروبا، وخاصة بالنسبة للبنك المركزي الأوروبي وبنك إنجلترا.

وكانت النتيجة إعادة تسعير حادة في أسواق الدين السيادي.

باعت بريطانيا كمية قياسية من سندات أجل 10 سنوات بعائد 4.916%، وهو الأعلى منذ 2008، بينما أصدرت فرنسا ديوناً لأجل 10 سنوات بعائد 3.73%، وهو الأعلى منذ 2011.

في ألمانيا وفرنسا وإيطاليا والمملكة المتحدة، ارتفعت تكاليف الاقتراض قصيرة الأجل بشكل ملحوظ، ما يبيّن أن الضغوط ليست محصورة في سوق أو أجل واحد.

لماذا يهم هذا الميزانيات

ترتفع تكاليف الفائدة بسرعة إلى تكاليف خدمة أعلى للدين، وهذه مشكلة متزايدة للحكومات التي تتحمل أعباء دين ثقيلة بعد سنوات من الإنفاق في الجائحة وارتفاع أسعار الفائدة.

من المتوقع أن تكون فاتورة صافي فوائد الدين في بريطانيا نحو £109 billion في 2026-27، ما يعادل تقريباً ميزانية الدفاع في البلاد.

في فرنسا من المتوقع أن تصل مدفوعات الفائدة إلى 59 billion euros هذا العام، متجاوزةً ألمانيا التي تبلغ مدفوعاتها 30 billion euros.

تواجه إيطاليا أيضاً ضغوطاً متصاعدة.

حذرت S&P Global Ratings من أن تكاليف الفائدة هناك قد تستهلك 9% من إيرادات الحكومة بحلول 2028.

بالنسبة للحكومات التي تكافح بالفعل لموازنة دعم الأسر والإنفاق الدفاعي والانضباط المالي، يبقى مجال أقل بكثير للمرونة السياساتية.

مخاطر إعادة التمويل هي الاختبار التالي

القضية الفورية ليست فقط تكلفة الاقتراض الجديد، بل حجم الديون التي يجب تدويرها.

وفقاً لـ S&P، ستحتاج إيطاليا إلى إصدار ما يعادل 17% من الناتج المحلي الإجمالي هذا العام، وفرنسا 12%، والمملكة المتحدة وألمانيا 7% لكل منهما.

تلك احتياجات تمويل كبيرة حتى في أسواق أكثر هدوءاً. وفي عالم أسعار نفط أعلى وظروف مالية أضيق، تصبح أكثر صعوبة في الإدارة.

لهذا يركز المستثمرون عن كثب على مخاطر إعادة التمويل.

قد تتعامل حكومة مع ارتفاع مؤقت في العوائد، لكن إذا كان عليها استبدال حجم كبير من الدين الناضج، فيمكن أن يكون الأثر على الميزانية سريعاً وشديداً.

وهذا ينطبق بشكل خاص على البلدان التي يظلل عدم اليقين السياسي بالفعل آفاقها المالية.

لماذا تبدو المملكة المتحدة معرضة بشكل خاص

تبرز بريطانيا بسبب حجم مخزونها غير المألوف من الدين المرتبط بالتضخم.

حوالي 24% من دين حكومة المملكة المتحدة مرتبط بالتضخم، وهي نسبة أعلى بكثير من معظم الاقتصادات الأوروبية الكبرى.

وهذا يجعل البلد حساساً بشكل خاص عندما ترتفع ضغوط الأسعار، لأن تكاليف خدمة الدين تتعدل بسرعة وبشكل أشد.

قالت هيئة المسؤولية الميزانية إن ارتفاع التضخم قد رفع مدفوعات صافي فوائد الدين البريطانية من 1.7% من الناتج المحلي الإجمالي في 2019-20 إلى 4.4% في 2022-23.

فعلياً، لا يضر التضخم المستهلكين فقط؛ بل يقضم أيضاً هامش المناورة المالي للحكومة، مما يترك الوزراء بمساحة أقل للإنفاق أو خفض الضرائب دون تفاقم صورة الدين.

ما الذي سيأتي بعد ذلك

يكمن خطر آخر في آجال استحقاق الديون.

أصدرت الحكومات بشكل متزايد ديوناً أقصر أجلاً للحد من تكاليف الاقتراض، لكن هذه الاستراتيجية تجعلها أيضاً أكثر هشاشة أمام التغيرات المفاجئة في أسعار الفائدة.

حذر صندوق النقد الدولي من أن البلدان ذات أعباء الديون الكبيرة تتعرض لمخاطر أكبر مع تسارع استحقاق الاقتراض واحتياجها لإعادة التمويل بشكل متكرر.

هذا يترك أوروبا في موقف صعب.

تشير أسواق السندات إلى أن المستثمرين لا يزالون قلقين بشأن مزيج النفط والتضخم والضغوط المالية، حتى لو تحسنت آمال وقف إطلاق النار.

ما لم تتراجع أسعار الطاقة بشكل أقوى وتتراجع توقعات أسعار الفائدة، قد تظل تكاليف الاقتراض مرتفعة، مما يجبر الحكومات في جميع أنحاء المنطقة على تخصيص مليارات إضافية لخدمات الفائدة تماماً عندما تتعرض النمو والمالية العامة لضغوط متجددة.